過去的2018年，美聯儲連續加息、縮錶的操作使得全球資金回流美國，壹些新興經濟體的貨幣承受巨大壓力。最新的FOMC議息會議紀要讓市場松了口氣：紀要稱，幾乎所有與會者都認為，在今年晚些時候應停止縮錶。如何理解這壹錶態？這壹錶態又將對全球市場帶來哪些影響？

　　當地時間2月20日，美聯儲公佈的1月29日-30日會議紀要顯示，美聯儲官員繼續強調將對貨幣政策保持“耐心”，但對今年晚些時候再加息所應具備的條件存在意見分歧。同時，幾乎所有與會者都認為，在2019年年內宣佈停止縮減資產負債錶是合適的。

　　由於近期市場對貨幣政策的焦點已從“加息”轉嚮了“縮錶”。美聯儲會議紀要PO後受到市場歡迎，當天收盤，美國三大股指全部小幅上漲，道瓊斯工業指數收盤漲0.24%，標普500指數漲0.18%，納斯達克指數漲0.03%。10年期美國國債收益率則攀升至2.64%。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊認為，此次紀要含金量最大的信息就是幾乎所有委員就年底前結束縮錶有初步的共識。至於加息，雖然其認為美聯儲在3月份再次加息的機率較低，但認為要在現在得出年內美聯儲會停止加息的結論為時過早。

　　持有相似立場的還有高盛首席經濟學家Jan Hatzius，他在會議紀要公佈後的壹份報告中預計，美聯儲會在3月份的會議上宣佈，第三季度末將停止“縮錶”。至於加息預期，Jan Hatzius保持不變，仍然預計2019年會加息壹次。

　　年內“停止縮錶”共識形成

　　美聯儲的壹舉壹動都受到市場的密切關註。去年10月，美聯儲主席鮑威爾“距中性利率還有很長的路要走”的言論，壹度令市場對貨幣政策收緊的擔憂急劇上升，並成為美股市場陷入動蕩的重要原因。

　　經歷了“黑色平安夜”以及大蕭條以來最糟糕的12月市場錶現之後，無論是美國總統特朗普還是華爾街，都對於鮑威爾的持續加息錶達了強烈的不滿，認為美聯儲的決策可能對經濟造成傷害，甚至可能導緻經濟衰退的出現。

　　在今年1月底的年內首次FOMC會議上，美聯儲不僅將利率維持在2.25%至2.5%的範圍不變，還刪去了有關漸進加息的前瞻指引，讓市場看到壹個政策立場明顯嚮“鴿派”轉變的美聯儲。從去年12月到今年1月之間，美聯儲的論調變化明顯，2019年美聯儲將走嚮何方仍然難以明朗，這也是美聯儲官員的任何言論都會被市場用放大鏡來仔細“檢閱”的原因。

　　在周三的會議紀要公佈後，高盛首席經濟學家Jan Hatzius在其報告中指出，因為金融狀況不確定、全球經濟放緩以及通脹水準疲軟，FOMC會議紀要在政策願景中繼續強調保持“耐心”。

　　在評論美聯儲有關資產負債錶的言論時，Jan Hatzius也指出，幾乎所與會者都認為年內停止縮錶是合適的，“資產負債錶政策在原則上保持靈活性是非常重要的。”Jan Hatzius預計美聯儲將在3月份的會議上宣佈，將在第三季度末時停止“縮錶”。

　　“我們美國經濟研究團隊早在去年7月就提出美聯儲可能最早在今年9月份會終止縮錶，目前來看這種判斷實現的機率明顯上升。”章俊也認為，“美聯儲在9月份就終止縮錶的機率較大，同時預計美聯儲最早會在3月份的聯儲紀要中正式提出並詳細闡述終止縮錶的政策框架和操作步驟。”

　　2008年金融危機之後，為安撫金融市場、挽救美國經濟，美聯儲實施大規模量化寬松政策，導緻資產負債錶急劇擴張。

　　隨著美國經濟的復蘇與持續擴張，自2015年12月開啟加息周期以來，美聯儲至今已經完成9次加息。而自2017年10月份開啟“縮錶”進程至今，美聯儲的資產負債錶的規模已從2015年4.5萬億美元下降至目前的4萬億美元左右。

　　加息路徑仍模糊

　　至於未來的加息路徑，周三公佈的會議紀要顯示：多位官員錶示，目前尚不清楚今年晚些時候如何調整聯邦基金利率目標範圍，部分官員認為，只要通脹高於他們的基準預測，加息才可能是必要的。部分官員則認為，若經濟發展符合他們的預期，今年晚些加息是適合的。

　　事實上，在過去的幾周內，美聯儲部分官員在不同的場合均強調了對未來政策決策的耐心態度，並重申下壹步將更依賴數據做出決策。

　　克利夫蘭聯邦銀行行長Loretta Mester周二曾錶示，在對政策利率進行任何進壹步調整前，官員們將會考慮到中期的情況。此外，紐約聯邦儲備銀行行長John Williams接受路透社採訪錶示，除非新的經濟增長信號或通脹數據證明有必要，否則不贊成再次提高利率。

　　對美聯儲睏擾最大的莫過於美國經濟增速放緩。就在近期，標普全球評級還將美國經濟未來壹年內出現衰退風險的預期從去年11月預測的15%-20%上調至20%-25%。

　　但章俊認為，近期美國經濟數據較為煩亂，但很難得出美國經濟出現趨勢性下行的結論。比如失業率連續兩個月出現反彈回升至4%，但主要是受政府關門影響。CPI則在連續兩個月大幅下滑之後降至1.5%，但主要是短期內受能源價格拖纍；如果看核心CPI同比依然維持在2.1%，也沒有出現趨勢性下降。此外，聖路易斯聯儲金融壓力指數和芝加哥聯儲全國金融狀況指數也顯示美國目前金融市場沒有出現明顯的趨勢性收緊情況。

　　基於這些數據，章俊錶示：“雖然我們認為美聯儲在3月份再次加息的機率較低，但要在現在得出年內美聯儲會停止加息的結論為時過早。”

　　章俊認為，目前美聯儲年內加息的機率依然較高，加息的時間點會在6月和9月，中間在3月和6月暫停加息主要是擔心持續加息可能會導緻金融條件過快收緊從而導緻美國經濟衰退的風險上升，因此每次加息之後需要更長的時間來分析和判斷實體經濟的走勢和承受能力，進而決定下壹步該如何走。

　　對美聯儲的加息預期，Jan Hatzius仍然保持不變，預計2019年將加息壹次，並且存在“另外0.6次”加息的可能性（該數字僅反映幾率而不是實際情況，因為美聯儲不會“打摺”加息）。

　　考慮到今年全球經濟環境不確定性相對於去年而言明顯上升，章俊認為，如果年內國內貨幣政策過於寬松，壹旦美聯儲在短暫暫停之後重回加息路徑，則意味著國內政策需要再次調整和轉嚮。因此，章俊認為，在宏觀政策制定方面前瞻性顯得尤為重要，而政策的重心還是應該聚焦打通貨幣政策傳導機制來把流動性引入實體經濟。