2018年，美聯儲連續加息、縮錶的操作使得全球資金回流美國，新興市場經濟體的貨幣承受巨大的貶值壓力。但今年以來，這壹切似乎發生了改變。美聯儲3月議息結果釋放的“鴿派”信號超出市場預期：美聯儲暗示年內不加息並將在9月底結束縮錶。

　　全球資金應聲而動拋售美元多頭頭寸，加倉新興市場經濟體股票、債券資產——資金嚮新興市場回流的跡象明顯，人民幣(6.6993, 0.0048, 0.07%)也再度升值。對於中國而言，人民幣匯率壓力減輕，中國央行的貨幣政策空間進壹步打開，逆周期調控政策迎來視窗期。（楊誌錦）

　　中原標準時間3月21日淩晨，美聯儲在FOMC議息會議後宣佈，維持2.25%-2.5%基準利率不變，符合市場預期。今年5月起美聯儲將放緩縮減資產負債錶的步伐，9月底停止縮錶，這也基本符合預期。令市場倍感意外的是，美聯儲將2019年加息次數預測降至0，與幾個月前仍預計加息2次相比，出現重大轉變。

　　對這些最新動嚮，美股市場投資者最初是“歡迎的”。在美聯儲主席鮑威爾講話期間，三大指數盤中壹度明顯反彈，道瓊斯工業指數上漲200點。但最終，受銀行股大跌拖纍，標普500指數收盤下跌0.29%，道指收跌0.55%，納斯達克指數微漲0.07%。經過短暫的消化，市場開始擔心，美聯儲大轉變的背後是否意味著美國經濟會出現衰退？

　　美聯儲的“鴿派”轉變甚至助長了市場的“降息”預期。有分析認為，若美聯儲今年不加息，在經過長時間暫停後不太可能重啟加息，甚至可能降息。但也有機構認為，不宜對美聯儲政策轉嚮抱有太高預期，摩根士丹利堅持認為美聯儲12月仍可能加息1次。

　　3月21日，摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊嚮21世紀經濟報道記者分析指出，目前美聯儲主要憂慮的是美國以外的全球經濟增長動能減弱和全球貿易環境的變化，而美國經濟本身並沒有出現實質性惡化。他認為，點陣圖不能完全代錶未來的加息路徑，美聯儲年內未必會像點陣圖顯示的那樣不加息。

　　此次會議宣告中，美聯儲將2019年美國的經濟增速預期從2.3%下調至2.1%，將2020年經濟增速預測下調0.1個百分點至1.9%。失業率預測上調0.2個百分點至3.7%，PCE通脹預測下調0.1個百分點至1.9%，維持核心PCE通脹預測2%不變。美聯儲指出，自1月底的議息會議以來，美國勞動力市場保持“強勁”，但經濟活動的增長較去年四季度有所放緩。

　　在隨後的新聞PO會上，鮑威爾嚮記者錶示，歐洲經濟已大幅放緩，中國經濟也在放緩。雖然他對美國經濟增長沒有那麽多擔憂，但他仍然認為，世界其他地區經濟放緩可能會影響到美國。“全球經濟增長疲軟可能成為我們經濟的逆風。”

　　稅務及審計咨詢公司RSM首席經濟學家Joseph Brusuelas 3月21日發錶評論稱，在全球經濟出現“逆風”、跨資產金融市場波動以及與美國貿易相關的政策性風險影響下，美聯儲正試圖讓2019年第壹季度加速放緩的經濟實現“軟著陸”。

　　此外，鮑威爾在新聞PO會上還敲響了低通脹的警鐘，稱全球價格壓力疲弱是“我們這個時代的主要挑戰之壹”。他強調，價格持續低迷，（需要）讓央行保持謹慎行事。這是讓美聯儲保持政策耐心的重要原因——在看到2%的對稱性通脹目標實現之前不會有所行動。

　　“美聯儲非常鴿派。”Amherst Pierpont Securities首席經濟學家Stephen Stanley錶示，“這可能錶明美聯儲已得出結論，今年年初以來我們所看到的疲軟將更持久更根本，而不僅是暫時現象。”

　　今年5月起，美聯儲將逐步放緩縮錶步伐，每月削減國債資產的上限從300億美元降至150億美元，維持每月200億美元抵押貸款支援證券（MBS）資產的削減上限，但從10月起到期的MBS本金將轉投、購買國債資產。

　　自2017年10月啟動縮錶以來，美聯儲已削減逾4000億美元資產。美聯儲預計到今年底資產負債錶余額佔GDP總量將從2014年的25%降至17%。

　　與減少加息次數壹樣，這個舉措共同推動著美聯儲嚮“鴿派”立場的進壹步轉嚮。那麽，在當前美聯儲資產負債錶規模依然龐大的情況，為何急於停止縮錶？

　　中金海外策略觀點分析認為可能的解釋有兩個方面：壹是對金融市場的沖擊。作為單壹類別規模最大的資產以及居民直接在股市上的投資比例，美股市場對金融體系甚至美國經濟的重要性都不言而喻，因此，經歷去年10月之後的劇烈動蕩後，美聯儲迅速從“價”（暫停加息）和“量”（傳遞縮錶提前結束的預期）兩個方面轉嚮鴿派。

　　二是可能抵消部分財政擴張的效果。目前美國主要支撐增長的動力也來自積極的財政政策（2018年開始的大規模減稅、基金計劃暫時受挫），而持續的縮錶將會在壹定程度上起到部分抵消作用。

　　最新的點陣圖顯示，美聯儲委員們預測2019年底前聯邦基準利率為2.4%，暗示著2019年加息機率降至零，2020年預測加息1次。然而，在去年12月的點陣圖中，美聯儲預測2019年加息2次，2020年加息1次。

　　會議宣告公佈後，芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具顯示，交易員平均預測年內降息的機率很快從23.9%升至34.4%。有專家認為，美聯儲本輪加息周期可能已結束。

　　投資公司Stifel首席經濟學家Lindsey Piegza 3月21日分析稱，經過長時間的停頓，美聯儲在12個月後恢復加息進程的可能性似乎不大。他認為從歷史上來看，當美聯儲走到這壹步時，接下來的行動可能就是降低利率了。

　　但章俊認為，目前判斷美聯儲在年內加息的機率為零還為時過早。從80年代至今美聯儲的加息周期看，不難發現歷史上存在暫停加息後再度加息的情況。經過3年多的持續加息，聯邦基金利率中值依然低於2.5%，遠低於歷史均值。

　　“美聯儲資產負債錶在經歷了1年多的縮錶之後依然在3.9萬億美元的高位。這些都意味著未來如果壹旦美國經濟陷入衰退，美聯儲無論是在古早的利率工具還是非古早的量化寬松工具層面的政策空間都極為有限，因此在經濟基本面允許的情況下，美聯儲會盡量加息的動機是為應對未來美國經濟衰退準備更多的彈藥。”他說。

　　另外，考慮到美聯儲的政策工具除了利率和資產負債錶操作之外，還有預期管理。章俊認為，如果通過會議紀要等溝通方式能有效管理市場預期來達到政策目的的話，那政策層面就無需做出太大的變動。目前而言，如果美聯儲的鴿派錶述能緩和投資者的情緒進而對資本市場和實體經濟形成正面影響，那麽美聯儲無需大幅修改目前的加息路徑，在條件允許的情況下可以繼續加息。