短期美聯儲降息迫切性不足 警惕美債期貨超預期回調
作者：互易市場來源：www.change888.com 時間：2019-07-25 10:11:44
7月下旬，隨著市場對於美聯儲降息預期不斷加強，全球權益類資產明顯分化，其中在降息預期提振下，美股受美國經濟增長放緩的影響弱化，而美元兌其他非美貨幣走弱，國際黃金價格飆升，美債價格繼續上漲，芝商所利率期貨備受投資者青睞。
從經濟指標來看，美國經濟增長放緩是大機率事件。美國經濟在二季度增速明顯放緩，這通過制造業PMI、消費者信心指數等先行指標可以驗證出來。壹季度，美國GDP分項指標就顯示美國消費支出明顯減速，環比摺年率回落至0.9%，其中耐用品支出環比摺年率為-2.4%。且美國個人可支配收入增速明顯放緩，這意味著美國私人消費增速在二季度大機率繼續維持低增速。盡管美國6月零售環比增長超預期，不過，同比增速繼續下滑，下滑至1.8%，5月為3.2%。合計二季度美國零售銷售季調後較去年同期增長3.2%，略高於壹季度的2.6%，遠低於2018年三季度的5.2%的增速。
盡管6月美國新增非農就業人數達到22.4萬人，遠超市場預期的16.5萬人，但是6月失業率較5月回升0.1個百分點，以及薪資增長較預期要弱，這意味著美國私人部門收入增長在放緩，進壹步驗證了美國私人部門消費支出對美國經濟構成拖纍。美國6月失業率為3.7%，較預期的3.6%高出0.1個百分點；6月美國私人非農企業全部員工平均時薪同比增速回落至3.1%，已經連續4個月回落，顯示美國企業高薪招工的意願減弱。
從私人投資分項數據來看，設備投資和住宅投資佔私人投資的比重分別為36.7%和17%，因此如果設備投資和住宅投資負增長情況不改變，三季度美國私人投資增速也會出現明顯下滑。
設備投資和制造業景氣度密切相關，通過分析非農就業數據可以發現，美國制造業就業情況不樂觀。美國6月ISM制造業指數跌至51.7的近三年低位，其中物價指數創2016年2月以來新低，新訂單指數創2015年12月以來新低。
雖然6月非農就業數據釋放了積極信號，但期貨市場對美聯儲在7月底降息的預期卻有增無減。截至7月19日，美聯儲在7月30日至31日的會議上降息25個基點至2%—2.5%的機率為77.5%，降息50個基點的機率為22.5%。
7月5日，美聯儲在提交給美國國會的半年度報告中稱，經過連續10年的擴張，美國經濟仍然穩固，但報告重申了決策者最近提出的警告，即貿易政策、全球增長放緩和其他問題對經濟願景構成越來越大的風險，這意味著美聯儲對於經濟願景的擔憂有所上升。
回顧歷史，美聯儲降息壹般發生在這三種情形之下：壹是就業市場轉弱，非農新增就業人數下滑甚至負增長；二是金融市場引發流動性危機，比如1987年美國股市暴跌和2000年網際網路泡沫破滅；三是外部市場沖擊的風險，比如1900年日本金融危機，1997年、1998年亞洲金融危機和拉美危機。
目前美國經濟呈現這幾個特徵：壹是經濟增長還存在壹定的韌性，就業市場只是邊際上有所走弱；二是通脹相對溫和，美國頁巖油產出的增長在很大程度上對沖了國際原油價格上漲帶來的輸入性通脹壓力；三是對外貿易強勁，制造業疲軟，通脹主要來源於進口成本的上升。四是美股估值偏高，企業債務高企，使得美聯儲在緊縮步伐上相對緩慢而謹慎。因此，當前美聯儲存在降息的可能性，但是迫切性還不是很強烈。
從交易策略來看，短期過度看跌美債收益率可能存在風險，原因在於美聯儲降息的可能性很大，但是7月降息幅度會遜於預期，甚至降息的預期落空。壹方面，顯示的降息25個基點的機率較前期90%以上略有回落；另壹方面，美聯儲降息的迫切性還不足，應該警惕歐洲美元期貨和其他美債期貨的回調壓力。不過，長期來看美債問題、貿易問題和美股泡沫問題都會引導美聯儲回歸寬松，因此長短端美債收益率曲線還會繼續平坦化。
