距離10月份利率決議僅僅過去壹個星期，美聯儲已經發生了許多變化。12月降不降息，還是壹個很大的謎團．．．．．．

　　距離美聯儲下壹次議息，還有壹段時間，但市場對於美聯儲貨幣政策的押註已經較上周發生了不小變化。隨著美聯儲官員密集發言，各項經濟數據相繼出爐，市場對美聯儲的降息預期也在不斷調整——12月，我們真的無緣看到四連降了嗎？事情好像並沒有那麽簡單。

　　事件梳理

　　據CME“美聯儲觀察”，美聯儲12月維持當前利率的機率超過90%，市場對美聯儲再次降息的預期已經大幅延後。那麽從本周公佈的壹系列重要美國經濟數據、美聯儲多位重要官員的講話以及各大投行、機構的分析來看，美聯儲真的會在12月按兵不動嗎？

　　其實仔細梳理可以發現，雖然距離10月份利率決議僅僅過去壹周，美聯儲已經發生了諸多改變，市場的情緒也在悄然變化。但美聯儲會否再次降息，還真的不像錶面上看起來那麽簡單：聯儲官員的講話、美國經濟數據和美聯儲的兩大麻煩，就傳遞出了截然不同的信號。

　　精選分析

　　美聯儲官員密集發言 “三把手”威廉姆斯暗露玄機

　　截至周四，本周內已有裏奇蒙德聯儲主席巴爾金、達拉斯聯儲主席卡普蘭、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利、芝加哥聯儲主席埃文斯、紐約聯儲主席威廉姆斯等多位官員先後發錶講話。而威廉姆斯和埃文斯這兩位2019年FOMC票委的發言，尤其值得投資者關註。

　　其中，美聯儲的三號人物、FOMC永久票委威廉姆斯在周三晚間的講話中，傳遞了以下幾個重點信息：

　　關於美國經濟：盡管出口、商業投資和全球經濟放緩，但就業增長仍穩定，數據顯示勞工市場錶現強勁。

　　關於通脹水準：美聯儲可以達成2%的通脹目標。

　　關於貨幣政策：當前貨幣政策處於適度寬松狀態，但全球經濟增速放緩和通脹壓力受抑為採取更多寬松政策提供了自由。

　　乍壹看，威廉姆斯的講話似乎和美聯儲主席鮑威爾壹脈相承——鷹鴿難分。但在其發言中，最重要的是關於貨幣政策的直接錶態：即如有需要不排除進壹步放寬貨幣政策的可能。

　　再結合其他官員的講話，似乎更能看懂美聯儲對貨幣的整體看法：

　　埃文斯：美聯儲的政策或許沒有那麽偏離中性，如果出現嚴重負面沖擊，我們必須進行應對。

　　卡什卡利（2020年FOMC票委）：不清楚美聯儲降息周期是否已結束，但如果出現又壹次經濟衰退，我們將進行量化寬松。整體而言，貨幣政策在美國經濟復蘇過程中還是顯得過度收緊。

　　從以上三位官員的講話來看，顯然美聯儲並沒有抹殺年底再次降息的可能。接下來這段時間的美國經濟數據，將決定12月份利率決議的願景。

　　當然了，不是所有美聯儲官員的態度都和威廉姆斯相似，比如卡普蘭和巴爾金就壹直認為現在是暫停降息的好時機。但值得留意的是，這兩位官員都並非今明兩年的FOMC票委，因此，他們的意見對美聯儲未來這段時間的政策路徑能產生多大影響，似乎還要打上壹個問號。

　　市場預期與美國經濟數據：壹次詭異的“錯位”

　　正如前文所言，市場對美聯儲降息預期的轉變，更多基於美聯儲官員的講話和美國經濟數據的錶現。而大多數美聯儲官員也壹再強調，經濟數據的錶現，是決定美聯儲會否繼續放寬貨幣政策的最重要依據。

　　然而，奇怪的事情出現了：市場預期和美國經濟數據之間，其實形成壹種錯位。也就是說，美國經濟數據的錶現並不好，市場對降息時間的預期可能太謹慎了。

　　截至目前，壹些大型投行和經濟學家對美聯儲的降息預期是這樣的：

　　高盛：美聯儲或已結束防範性降息，建議做美元中性交易。

　　富國銀行：美國ISM非制造業數據改善，預計美聯儲將於明年初降息。

　　西太平洋銀行首席經濟學家Bill Evans：美聯儲下次降息時間或延後至明年3月，並預計到2020年9月利率將降至0.875%。

　　自美聯儲10月份利率決議出爐後至今，美國公佈的壹系列重要經濟數據是這樣的：

　　美國10月挑戰者企業裁員人數錄得5.0275萬人，高於預期的4.1557萬人；

　　美國9月核心PCE物價指數月率錄得0%，低於前值和預期值0.1%；

　　美國10月季調後非農就業人口錄得新增12.8萬，高於市場預期的8.9萬，但遠低於前值18萬；

　　美國10月Markit制造業PMI終值、ISM制造業PMI和Markit服務業PMI終值分別錄得51.3、48.3和50.6，均低於預期，只有10月ISM非制造業PMI錶現超出預期。

　　除了非農就業數據和ISM非制造業PMI之外，其他各項經濟數據的錶現均不及預期，美國的經濟狀況根本沒有想象中那麽好。事實上，正如諾貝爾經濟學獎得主席勒和華爾街壹眾分析師所言，美國經濟已經從繁榮轉嚮蕭條，有多達14個跡象錶明，經濟衰退已迫在眉睫。

　　美聯儲的兩大煩惱：低通脹之謎與流動性陷阱

　　雖然從經濟數據來看，市場對降息的押註可能稍顯謹慎。但有分析師提出，除了經濟數據之外，美聯儲現在還要面對還有兩個大麻煩：通脹和流動性危機。而這兩個大麻煩，讓美聯儲對於是否繼續降息，有了更多考量。

　　壹方面，鮑威爾壹再強調，美聯儲需要繼續提振通脹——在過去30年，幾乎沒有哪位美聯儲主席對通脹有如此熱切的追捧。然而，達裏奧和彼得·席夫等大佬就有不同的看法：

　　美聯儲如此高調錶示美國沒有通脹，似乎有意忽視了壹點：資產價格通脹率自2009年壹直居高不下。事實上，美國真實的通脹水準沒有鮑威爾口中那麽差。

　　另壹方面，資深市場分析師蘭斯·羅伯茨通過分析鮑威爾這段時間的發言，得出了壹個結論：從鮑威爾對通脹的執著來看，美聯儲幾乎已經承認自己陷入了壹個流動性陷阱當中——就如同日本壹樣。

　　所謂流動性陷阱，其典型特徵是短期利率接近於零，央行無論如何放水也無法提振物價。近些年來，美聯儲的資產負債錶不斷膨脹，今年更是提前結束縮錶計劃，這意味著美聯儲已經付出得太多，但人們卻以囤積現金的方式吞噬聯儲釋放的流動性。這樣做的結果是，美聯儲不得不保持超低利率，以維持金融體系運轉。

　　綜上所述，真實通脹水準可能不像錶面上那麽低，意味著美聯儲確實有按兵不動的理由；而深陷流動性陷阱，也讓美聯儲不敢輕舉妄動。