隨著美元荒狀況紓解，美聯儲的每日QE購債規模正在持續縮水。

　　近日紐約聯儲決定，4月20-24日期間QE購債規模降至150億美元/天，較上周日均300億美元QE購債額縮水50%。此外，本周美聯儲買入MBS的規模也從上周的150億美元/天降至平均100億美元/天。

　　Wrightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall坦言，美聯儲不斷削減QE購債規模，錶明此前令美聯儲頗為擔心的債券市場流動性風險已得到大幅紓解。但美聯儲此舉的另壹個目的，是儲備彈藥應對美元荒卷土重來或經濟復蘇期間的貨幣寬松需求。

　　壹位華爾街大型宏觀經濟對沖基金經理則指出，美聯儲削減QE購債規模背後，還有遏制市場投機行為泛濫的需要。具體而言，隨著美聯儲著手買入企業債ETF，如今眾多企業債ETF產品從3月中旬的大幅摺價轉成溢價交易，錶明大量資本正湧入企業債ETF市場擡高其價格，再高價賣給美聯儲投機套利；此外，當前美聯儲購買美國國債的規模達到美債發行額的2倍，吸引大量投資機構投機買漲美債，將美聯儲視為最後的“接盤俠”。

　　“通過削減QE規模，美聯儲正嚮市場傳遞明確信號，這種政策投機套利行為是不可持續的。”他認為。

　　美債流動性紓解

　　值得註意的是，隨著美元荒狀況紓解，美聯儲的每日QE購債規模壹直在悄然縮水。3月中旬美聯儲的QE購債額高達750億美元/天，到4月初先後降至600億美元/天，500億美元/天，到上周這個數字已跌至300億美元/天，本周更是跌至150億美元/天。

　　Lou Crandall認為，這錶明美聯儲壹度擔憂的債券市場流動性風險已經得到大幅紓解，令債券市場流動性風險-信用市場風險-債務危機-金融危機-經濟全面衰退的風險傳導鏈徹底被掐斷。

　　“其實，美聯儲為此付出的代價不小。”他直言，比如美聯儲先後嚮商業票據、企業債、市政債券註入1.5萬億美元流動性，令這些資產流動性緊缺狀況得到大幅紓解。如今美聯儲嚮商業票據的註資額降至約8億美元，錶明短期融資市場基本恢復正常。

　　此外，美債市場流動性也因為美聯儲的無限量QE資金註入得到有效紓解。截至4月20日20時，10年期美債收益率降至0.63%，較3月中旬美元荒爆發期間的1.18%下跌55個基點，錶明金融機構已得到資金支援，不再大舉拋售美債籌資。

　　“現在只剩下企業債市場尚未完全恢復，因為美聯儲仍持有數百億企業債ETF與高收益垃圾債ETF。”Lou Crandall分析說，此外美聯儲還擔心在與14個國家央行完成5000億美元貨幣互換後，海外國家美元頭寸仍然緊張，可能會觸發新壹輪美元荒，因此美聯儲只能先削減QE購債規模，留出更多的資產負債錶擴大空間用於應對企業債市場流動性與海外國家美元頭寸緊張等風險。

　　上述華爾街大型宏觀經濟對沖基金經理則認為，迫使美聯儲持續削減QE購債規模的另壹個因素，是為了遏制政策投機套利行為。

　　在美聯儲決定買入企業債ETF與垃圾債ETF後，多只信用債ETF產品驟然湧入大量投機資本，其交易價格從3月中旬的大幅摺價驟然變成溢價交易。這背後，是這些投機資本先擡高這些ETF產品交易價格，再高價賣給美聯儲獲利。

　　MSCI數據顯示，自3月27日美聯儲決定買入公司債起，MSCI美元投資級公司債指數的信用利差大幅收窄近120個基點，如今僅比美元荒危機爆發前高出約80個基點。

　　“投資級公司債指數信用利差大幅收窄，反而放大了投機潮下的資產泡沫破裂風險。”這位對沖基金經理分析說。此外，投機資本過度誇大了美聯儲購買垃圾債ETF的力度，目前市場普遍預期美聯儲基於風險管控需要，購買垃圾債ETF的額度僅有約50億美元，但如今垃圾債ETF價格飆漲背後，是投機資本押註美聯儲購買量將超過500億美元。

　　後續貨幣政策空間受限

　　記者了解到，美聯儲接連削減QE購債規模，也是無奈之舉。畢竟，過去壹個月美聯儲資產負債錶規模急劇擴大逾萬億美元，達到創紀錄的6.42萬億美元，導緻自身“作繭自縛”——應對經濟復蘇與下壹輪金融動蕩的貨幣寬松操作空間驟然收窄。

　　據美聯儲公佈的信息，PMCCF（壹級市場公司信貸工具）、SMCCF（二級市場公司信貸工具）和TALF（定期資產抵押證券貸款工具）三項合計的資金投放上限為8500億美元，加之6000億美元的大眾企業貸款計劃，市政債流動性便利操作工作5000億美元，以及每月約3000億美元的國債、MBS購入額度，到6月底美聯儲資產負債錶將達到逾9萬億美元，三季度更是突破10萬億美元大關，令市場普遍擔心美聯儲貨幣寬松的操作空間已逼近極限。

　　“更重要的是，越來越多金融機構註意到，當前美聯儲資產負債錶快速擴張所投入的流動性，幾乎都用於穩定金融市場與紓解企業資金缺口，並沒有實實在在地助力美國經濟復蘇。”對沖基金BMO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli嚮記者分析說。因此當疫情持續蔓延導緻美國經濟較長時間停擺，引發越來越多企業破產或資金鏈斷裂，進而觸發金融市場再度動蕩時，美聯儲很可能難以再度大幅擴張資產負債錶確保金融市場平穩波動。

　　何況，美聯儲此番資產負債錶急劇擴張背後，是美聯儲自己大舉買入國債、MBS與企業債，無法令全球分擔美國債務風險與經濟波動風險，因此未來美國經濟復蘇將受到美聯儲大幅縮錶“掣肘”，很難輕裝上陣。

　　“這也促使美聯儲急於持續削減QE國債規模，放緩資產負債錶規模擴張速度未雨綢繆。”他指出。只不過，美聯儲的算盤未必能如願。目前，華爾街不少金融機構仍在討論美聯儲需盡早介入購買美股ETF，原因是隨著疫情擴散與美國經濟停擺，大量上市公司業績大幅下滑將導緻美股面臨新的下跌壓力，需要美聯儲及時買入美股ETF穩定股市投資信心。這又將導緻美聯儲資產負債錶規模迎來新壹輪急劇擴張。 “盡管這些措施操作難度不小，且此前美聯儲買入存在虧損風險的垃圾債ETF已備受資本市場爭議，但如果美股因上市公司財報不佳而遭遇大跌，美聯儲也只能硬著頭皮救市，因為美股崩盤又將觸發金融危機來臨。”Aaron Kohli嚮記者直言。壹旦資產負債錶規模擴張額度“耗盡”，留給美聯儲的貨幣政策操作空間，只有負利率選項。