隨著各國央行嚮世界經濟註入數萬億美元資金，投資者開始關註全球貨幣政策的下壹件大事：收益率曲線控制（YCC）。

　　此前我們在《壹文讀懂：聯儲會啟用收益率曲線控制嗎？對美股影響幾何？》中詳細討論過美聯儲的秘密武器之壹：收益率曲線控制，這種政策為美聯儲通過購買債券將特定期限債券的收益率壓低到壹個特定目標。這種策略壹度被認為是壹種極端而不尋常的措施。

　　四年前，日本央行在清楚地認識到該國持續20年的通縮螺旋無法克服後才採取。但隨著今年新冠疫情對全球經濟的打擊，央行在政策選擇上的情況也發生了變化。 今年，澳洲央行已經採用了自己的版本的收益率曲線控制。盡管央行官員們試圖為其降溫，但有關美國聯邦儲備委員會和英國央行將在今年晚些時候採取這種政策的猜測卻十分普遍。

　　如果收益率曲線控制在全球展開，將鞏固市場對央行作為最後買家的看法，提振風險偏好，降低波動性，並加大對風險資產的追逐。盡管基金經理們警告稱，這樣的環境可能會助長已被當前的財政和貨幣刺激所刺激的不計後果的投資，但他們還是看到了信貸、股票、黃金和新興市場的受益。

　　“這取決於（政策的）形式和價格，但廣義上講，這是對繼續QE交易開綠燈——不管估值多少都買進，”在倫敦Aberdeen Standard Investments管理31億美元資產的James Athey錶示。

　　國債市場

　　盡管英國央行上周四沒有討論對收益率曲線的控制，但壹些分析師認為，它最終可能將五年期國債的收益率目標定為0.1%，直至到期。這或將導緻資金流入期限較短的債券，並引發波動性的拋售。

　　對較短期限債券的需求可能推高較長期限債券的收益率，這對養老基金和壽險公司來說可謂喜憂參半，它們的現有資產可能貶值，但可以以更低的價格購買新資產。

　　美聯儲主席傑羅姆•鮑威爾（Jerome Powell） 6月10日錶示，該政策的有效性“仍是壹個懸而未決的問題”。 盡管多數人預計短期債券的目標收益率會走低，可能最早會在9月份出現，但法國興業銀行（Societe Generale SA）認為有理由關註更遠處的市場。如果美聯儲希望不僅僅控制前端利率，那麽五年期和七年期國債可能會上漲。

　　各國央行將目標設定在何處將是關鍵，並可能導緻資產價格波動。 若將10年期美國國債收益率目標值設定在50個基點，這將引發美國國債債市反彈，並使曲線趨平，同時美股也會受到提振。

　　不過，安本標準資管（Anberdeen Standard）的Athey錶示，設定1%的收益率可能導緻國債看空更加陡峭，並引發股票拋售。

　　信貸激增

　　對國債收益率設定上限將明顯利好公司債券的發行人，公司債憑借更高的收益率會吸引大量資金。較長期債券的低收益率將對投資級公司有利，這些公司傾嚮於發行較長期債券。與此同時，垃圾債券借款人將從債市人氣的普遍提振中獲益。

　　都柏林Mediolanum SpA公司管理著26億美元資產的Charles Diebel說，航空和能源等高負債公司可能會得到提振。英國的商業銀行也可能受益，因為銀行將擺脫負利率的毀滅性影響。

　　皇家倫敦資產管理公司（Royal London Asset Management）全球信貸主管愛資哈爾•侯賽因（Azhar Hussain）錶示：“這將使整個評級體系的固定收益債券在充滿不確定性的時期以令人難以置信的低絕對水準借入，肯定會非常樂觀。”

　　套利交易

　　美國的低利率可能會令美元走軟，並幫助南非蘭特和墨西哥比索等風險較高的貨幣。 Banque Lombard Odier & Cie SA公司駐日內瓦外匯策略主管Vasileios Gkionakis說，印尼盧比和俄羅斯盧佈以及澳元和挪威克朗等10國集團貨幣的套利交易也可能受益。

　　此舉還可能促使美元流入針對美國資產的套利交易。這些債券可能包括抵押貸款支援證券，以及主權、超國家和機構債券。

　　泡沫風險

　　當然，如此普遍的看漲願景也伴隨著高風險，尤其是在當前資產估值接近極端的時刻。

　　美國股市反彈已將預期市盈率推至近20年來最高水準。 與此同時，彭博跟蹤的25個發達市場中，有9個市場的10年期國債收益率為負，其余市場的10年期國債收益率遠低於其壹年平均水準。如果設定利率下限的刺激措施在未來刺激通脹並蠶食投資者利潤，泡沫最終可能破裂。

　　全球經驗&挑戰

　　盡管多數資產類別有望從全球收益率曲線控制浪潮中獲益，但投資者可能希望汲取來自不同地區的教訓和挑戰。

　　自2016年開始實施該政策以來，日本央行基本上成功地將10年期利率控制在了0%左右。至於澳洲央行，它從3月份開始將3年期國債收益率固定在0.25%。較長期國債的收益率壹度飆升，但在澳洲央行宣佈這壹決定後回落，3年期和10年期債券的收益率差仍較2月中旬擴大了約30個基點。

　　對歐洲央行來說，挑戰將是其職權範圍內的多重利率曲線。歐洲央行已經承認，在不承諾明確的收益率曲線控制政策的情況下，在所有債券到期日保持低借貸成本的重要性。

　　無論如何，有關央行正在採取某種曲線控制措施的觀點仍在熱烈討論。從2008年金融危機中學到的壹個關鍵教訓是，政策制定者必須迅速幹預，而投資者則希望他們不擇手段。

　　Merian Global Investors駐倫敦固定收益部門主管馬克•納什（Mark Nash）錶示：“決策者對銀行體系的收緊程度如此之高，以至於市場變得‘大而不能倒’。但現在他們別無選擇。”