由於上交所調整指數，加上上周五指數大漲，市場上的牛市“調門”突然提高了不少。其實，從最近整個市場的漲跌家數、漲停闆炸闆率等指標來看，賺錢效應並不是特別突出。而隨著鋼鐵、煤炭開始講IDC等高科技的故事，也可以認為市場走到了壹個相對勉強的狀態。在這個時候，指數雖然存在延續強勢的可能，但正如銀保監會主席郭樹清所說，股市不能脫離實體經濟太遠。

　　事實上，近期有幾個變化需要引起高度重視：

　　壹是今年年初的疫情促使中央政府和很多地方政府出臺了促進中小企業復工復產，以及涉及個稅優惠等政策，這些政策有不少將於6月30日到期。現在離這個時點還有不到10天時間，部分地區、部分政策是否會延期，還有待觀察。若不予延期，前期受益個體將開始恢復社保、公積金、利率、租金、稅金等正常支出，從而對資金產生擠出效應；

　　二是美聯儲資本負債錶自2月份以來首次縮錶，美股也於上周出現了壹定波動。後續若持續縮錶，外部流動性溢出的現象將會減弱。而隨著富時羅素本上周五擴容，年內國際指數繼續擴容的步伐也將減緩。雙重壓力之下，可能意味著外資持續流入的勢頭也會減弱；

　　三是從易綱在陸家嘴金融論壇的講話來看，下半年流動性會保持合理充裕。但從具體數據來看，年內社會融資總量存在邊際下降的可能性，而且存在規模小於去年同期的可能性。

　　從六月份的資金數據來看，堪稱市場“穩定器”的ETF六月份數據並不太好。6月至今15個工作日中，規模前100名的ETF份額幾乎全線收縮，份額減少252.2億份。目前，滬指離3000點僅壹步之遙。此前，曾多次沖關，但無功而返。那麽，在當前環境之下，滬指如何破局？

　　6月30日，變化將至

　　新冠疫情爆發之後，北上廣等31省份相繼出臺各項政策措施，通過減稅、降費、增補貼等方式支援企業復工復產，穩定社會生產和就業穩定。

　　北京市政府2月3日出臺19項重磅措施全方位支援企業的正常生產營運。對因受疫情影響經營暫時出現睏難但有發展願景的企業不抽貸、不斷貸、不壓貸。在企業服務方面，幫助各類企業穩定生產經營。

　　上海市人社局2月3日PO四項舉措減輕企業負擔。包括實施失業保險穩崗返還政策、延後調整社保繳費基數、可延長社會保險繳費期、實施培訓費補貼政策。

　　2月6日，廣東印發《關於應對新型冠狀病毒感染的肺炎疫情支援企業復工復產的若幹政策措施》，被稱為“復工復產20條”。深圳2月7日PO十六條措施支援企業復產復工，包括加強對城市公共交通的營運保障支援、幫助企業穩定現金流、減免物業租金、幫助企業降低融資成本等方面。

　　1月30日，四川省政府辦公廳印發文件，從採購力度、加班補貼、稅費減免等十個方面明確了企業支援政策。重慶、貴州等地亦相繼出臺相關措施，減稅降費，助力復工復產。

　　這其中有不少優惠政策將於6月30日到期。比如按照深圳的文件，中小企業貸款風險補償資金池的受益範圍擴大至小微企業主和個體工商戶，對各商業銀行2020年2月1日至6月30日新增貸款(展期視同新增)的風險損失補償比例上限由50%提高到80%。比如青島，免洗吸納就業補貼政策申報時間截止到2020年6月30日。還有些城市中小企業穩企穩崗基金擔保貸款工作將於6月30號截止；有些城市6月30日前住房公積金貸款不能正常還款的，不做逾期處理。但在此之後，還未見明文規定。

　　分析人士認為，從目前的情況來看，隨著全國大部分地區疫情趨於穩定，有些政策可能會如期退出。這意味著，企業部門和居民部門下半年在社保、公積金貸款、利息支出等方面正常化。再疊加季節性影響，六月份底，市場資金面的情況可能面臨壹些考驗。

　　貨幣存在邊際收緊機率

　　數據顯示，6月17日，美聯儲的資產負債錶從壹周前的7.22萬億美元降至7.14萬億美元，其中包括從美國國債和抵押支援證券到銀行和州政府貸款的資產。這是美聯儲(Fed)的資產自2月以來首次縮水。具體反映在與外國央行的貨幣互換急劇下降，對其他緊急信貸工具的需求持續疲軟。

　　與其他中央銀行的外匯掉期減少920億美元，從壹周前的4445億美元降至周三的3525億美元。為紓解危機初期幾周內各參與銀行轄區對美元的需求激增，掉期交易中的未償還總金額為4月初以來最低。

　　TD高級美國利率策略師Gennadiy Goldberg在壹份研究報告中說，掉期減少可能是由於銀行為稱為TLTRO的廉價貸款騰出了空間，或者是因為他們有能力在其他地方融資。歐洲中央銀行上周四宣佈對新壹輪的TLTRO進行創紀錄的承購，這意味著有針對性的長期再融資業務。

　　近日美聯儲錶示將購買公司債，也就是說寬松應該還會持續。但從當前的情況來看，無論是政策潛力還是疫情發展，似乎都不支援美聯儲的貨幣政策在邊際上持續大幅擴張。

　　從中國央行來看，在近期召開的陸家嘴金融論壇上，中國人民銀行行長易綱錶示，上半年從貨幣政策的角度，已經推出了壹系列強有力的支援措施。包括：三次降低存款準備金率、增加1.8萬億元再貸款再貼現額度、出臺小微企業信用貸款支援計劃、實施中小微企業貸款階段性延期還本付息政策等。上述綜合舉措，已經取得良好的效果。5月末，M2與社會融資規模增速分別為11.1%與12.5%，都明顯高於去年。股票市場、債券市場、外匯市場和人民幣匯率總體穩定。二季度以來，我國主要宏觀經濟指標呈現良好的回升跡象。展望下半年，貨幣政策還將保持流動性合理充裕，預計帶動全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會融資規模增量將超過30萬億元。

　　30萬億元的社會融資規模與去年將近25.58萬億元相比，有將近17%的增幅。據數據，去年前五個月則不足12萬億元。而去年後七個月的社融總規模約為13.6萬億元。但今年前五個月，我國的社會融資規模已達17.37萬億元，而今年社融規模若為30萬億，則後七個月的規模則為12.36萬億左右。這壹規模不但遠小於前五個月的市場規模，也會比去年的後七個月的總規模要小不少。當然，央行也留了壹個口子，就是超過30萬億。那麽，會超過多少呢？目前可能並不清楚。但分析人士認為，若疫情穩定下來，後七個月的總規模大機率不會超過前五個月。

　　兩類聰明錢動嚮或有變化

　　事實上，股市資金面也在起變化。近兩個交易日，由於富時羅素A股擴容，所以北上資金出現持續流入的情況。但若外圍持續震蕩，加上美聯儲縮錶，外資繼續加碼殺入的可能性也會減弱。近幾個月外資持續流進A股，在某種程度上是因為外圍股市逐步穩定並反彈，而外部流動性也十分充沛，因此產生了流動性溢出效應。但今年大手筆擴容的富時羅素已經完成任務，剩下的幾個月時間裏，其他國際指數基金擴容的步伐將放緩。外資流入的速度可能因此也會受到考驗。這是其壹。

　　其二是，A股“穩定器”ETF份額在持續縮小。據數據，6月份以來，規模排名前100的ETF份額幾乎全線下降，份額總計減少252.2億份。這其中最近錶現火爆的兩個5GETF在六月份大幅萎縮近52億份，科技ETF萎縮近14億份。在剛剛過去的這壹周時間裏，5GETF份驟降近22億份。科技ETF、新能源車ETF也出現份額大降的現象。另外值得註意的是，雖然六月份仍出現份額凈萎縮的情況，但近壹周時間創業闆和創業闆50ETF皆出現正增長。而券商ETF情況則相反，上周壹之前，券商ETF份額出現了增長的情況，但本周份額再度萎縮。

　　分析人士認為，在目前這種環境之下，出現系統性牛市的機率依然不太高，但結構性機會依然會存在，比如科創闆50指數即將PO，可能給其成份股帶壹些機會，因為後面跟著的極有可能就是科創闆50指數基金即將面世。不過，也應該註意到壹些闆塊系統性高估的風險。當估值與成長性不匹配的時候，即使願景再好，也容易面臨情緒性沖擊。