儘管週二公佈的美國8月CPI數據好於預期，美股三大指數仍集體收跌。美國8月CPI環比增長0.3%，低於此前預估的0.4%，為2021年1月來的最小漲幅；核心CPI環比上漲0.1%，不及市場預期的0.3%，環比增幅創今年2月以來新低。
　　
　　道指收跌292.06點，自9月3日美國勞工部公佈了極差的8月非農就業報告公佈以來，美國股市持續承壓。截止週二收盤，道指與標普500指數在過去7個交易日內錄得6日下跌，納指已經連續5個交易日收低。
　　
　　美股卻不漲反跌，說明美股市場前期已經消化了很多樂觀的情緒，此時沒有利好即構成利空。當下美股正處於歷史最長的牛市之中。標普500指數在2009年以來的12年牛市中累計漲幅高達559.04%，無論是延續時長還是累計漲幅都創下了歷史記錄。我們通過美股市場歷史牛熊轉換階段的宏觀和微觀特徵進行歸納和梳理，可以發現發現每輪美股的牛熊轉換必然存在幾大特徵，分別是：估值處於高位、流動性收緊、基本面惡化、加稅以及外部衝擊。

　　（標普500道瓊斯和納斯達克今年以來收益率）
　　
　　估值處於高位
　　
　　美股歷史上有12輪市場頂部出現時美股估值均位於80%的歷史分位數以上，其中有8次高於90%的歷史分位數。
　　
　　自2009年3月以來，本輪美股牛市已經漲幅創造歷史，累計漲幅高達559.04%，各大科技龍頭股估值更是相繼創下高點，美股市盈率與市淨率位居歷史高位、托賓Q中位值高於7年移動平均值2個標準差以上、巴菲特指數超過長期趨勢1.5個標準差以上。當前美股盈利處於修復通道，而估值已然處於歷史高位，在Taper漸行漸近的背景下市場對於“當下美股處在什麼位置”存在較大分歧。

　　（標普500指數市盈率歷史分位圖，資料來源東亞前海證券研究所）
　　
　　流動性收緊
　　
　　流動性收緊與美股拐點出現有著高度的相關性，同時，流動性收緊與美股拐點有著高度相關性。13輪牛熊轉換中，有8次均在流動性收緊的當月即出現了資產價格調整，而1929年“大蕭條”和1966年“閃崩”的資本市場拐點則相較加息政策的開展滯後了2個月。
　　
　　雖然在極度鴿派的貨幣政策均助長了泡沫的膨脹，但當下隨著美國就業的超預期修復，聯儲Taper信號或於9月聯儲議息會議釋放，Taper開啟預示的貨幣政策邊際趨緊將對美股估值造成較大壓力。歷史上13輪牛熊轉換中有12輪的觸發因素均包括了流動性環境的收緊，其中9輪均為美聯儲主動調整貼現率或聯邦基金利率。

　　(1934年以來12輪熊市中有8輪出現政策收緊，資料來源東亞前海證券研究所）
　　
　　基本面惡化
　　
　　13輪熊市中有10輪均發生在企業盈利下滑的背景下，新冠疫情尚未結束，樂觀盈利預期已貼現，拜登還計劃提高企業稅、富人稅以及採取潛在反壟斷措施，美股前景恐籠罩在陰霾之中。

　　（1949年以來美股熊市中均出現了企業盈利惡化與經濟增速放緩，資料來源東亞前海證券研究所）
　　
　　加稅
　　
　　歷史上，加稅或加稅預期引致的企業盈利回落預期在歷史上也曾導致過4輪牛熊轉換的發生，當前拜登加稅政策的推進將進一步導緻美股盈利承壓。
　　
　　1950年以來，美國企業稅率多次下調，僅在1968年發生了一次大幅上調，而這次加稅也伴隨著流動性的收緊造成了1968-1971年間標普500指數下跌36.06%的熊市。

　　（歷史上有4次熊市出現在美國企業加稅的背景下，資料來源東亞前海證券研究所）
　　
　　外部衝擊
　　
　　外部衝擊不一定是市場下跌的主要推手，但熊市中9次出現的外部衝擊對投資者風險偏好的壓制會顯著加速市場走跌，當前疫情超預期發酵等外部衝擊同樣可能給美股帶來進一步的下行壓力。
　　
　　作為相對成熟的資本市場，美股在歷史上通常具有相對較強的抵御風險能力，如1998年亞太金融危機、2011年歐債危機等外部衝擊僅會帶來美股資產價格的暫時性回調，而並不會直接觸發熊市，但作為熊市的助推劑，這個點也不得不多加關注。當前中國經濟在全球佔比提升，疊加中美經濟和貨幣週期不同步，這是除疫情以外對美股形成外部衝擊的另一個因素。

　　（道指日線圖、小時圖均表現弱勢）
　　
　　歷史五大熊市特徵，當前都已在美股顯現，從昨晚數據利好美股卻大跌的反應中可看出，資金正在藉著利好兌現高位出逃，新一輪的收水將不可避免，道指短中期的頭部正在形成，這或將是不可忽視的新一輪財富機會。