在開始討論這個話提前先提壹個有意思的現象，根據之前CFTC持倉報告顯示，在上周美聯儲加息之前，大批對沖基金押註看漲黃金，體現在凈多頭倉位銳增11%至64572手，創下7周以來最高水準。

　　市場重倉押註看漲黃金的理由很簡單，壹方面在前幾次美聯儲宣佈加息這壹利好兌現後，美指都出現回落帶動黃金出現壹波上漲行情。

　　另外，在美國與G6他國矛盾激化疊加預見中美貿易爭端升級的可能，避險情緒必然高企將進壹步推動金價上漲。遙想當時金價還煩亂於仟三位置，按照目前1275位置來算可謂損失慘重。那究竟是什麽導緻了市場定價與邏輯推導的錯位，本文將壹壹闡述。

　　美元的實際利率是決定黃金牛熊的關鍵因素

　　在談及避險情緒升溫時，不能同壹壹概而論，要搞明白具體的緣由。

　　筆者將此壹共歸由於三種情況，壹是由地緣局勢、戰爭因素引起的市場階段性恐慌，二是擔憂貿易摩擦而產生短期經濟回落的風險，更多體現在情緒轉變上，三是因全球貿易戰爆發而引起的對長期經濟增長的憂慮。

　　倘若是第壹種狀況，黃金的確存在短線的交易機會，之前4月份的敘利亞飛彈事件壹度使得金價飆漲至1365美元附近，幾近打破平臺高點，但此類事件往往是來去匆匆，再考慮到各國核子武器背景下全面戰爭不太可能爆發。

　　投資者若要做多則需提前埋伏且在高位及時撤離，畢竟免洗事件並不具備持續性。

　　第二則是今年5月份的狀況，特朗普與各國的貿易爭論僅停留在“嘴炮”層面並沒有實質性的進展，體現在延長歐盟關稅最後期限與中國貿易態度左右搖擺，壹度簽訂基本談判框架。

　　由於各方勁爆言論的來襲，黃金起初發揮了它的避險作用，秉持著與眾多資產保持良好負相關性的屬性，黃金壹度成為資產配置均衡對沖風險的利器。

　　但是隨著危機發酵，市場耐受度逐漸提高，對於美國不斷損耗自身信譽出爾反爾的行為失望，黃金反倒淪為“風險資產”遭遇拋售。體現盤面上5月份的黃金走勢呈現沖高回落。

　　第三則是最近的狀況，當特朗普的交易藝術轉化為實質舉措後，由於擔憂經濟下行風險市場對於避險資產保值財富的需求趨之若鶩。

　　但黃金相較於美元並不是最佳選擇，自佈林頓森林體系瓦解後，金本位制被推倒，美元在國際結算體系地位被鞏固，成為全球貨幣信用體系的錨。

　　在美國經濟發展持續加速的條件下，美聯儲加息路徑穩健，未來更高收益的美元資產以及更加確定的美國經濟成為市場追逐投資的焦點，這壹點可以從美聯儲與歐銀貨幣政策路徑背離時間拉長顯現端。

　　同時需要提醒的是，美國是由內需經濟增長拉動的國家，互徵關稅對其經濟影響有限。綜上所述，面對美元資產利率上行的風險，黃金的吸引力實質在不斷減少。

　　通脹下行壓力帶動金價下行

　　雖然此前因伊朗核問題、委內瑞拉、安哥拉等地石油產量急劇下滑，在原油需求穩定的情況下，石油供給出現了空缺。

　　但隨著沙烏地和俄羅斯或在歐佩克會議上討論松綁減產協議，並錶露出帶頭增產的意嚮，這導緻了原油的上漲核心邏輯破壞，油價下行趨勢確立。考慮到目前石油價格與去年相比仍上漲51%，這錶明仍存下跌空間，而原油作為工業重要材料，價格下行無疑變相拉低通脹預期。

　　資本經濟學家甘巴裏尼指出，黃金上壹周的下跌和原油相關性增強，可能是對於美元上漲的之後反應但更重要的是與市場的通脹預期不相匹配。

　　壹般而言，黃金作為實物商品屬性同時又是貴金屬之王，市場往往視之為是對抗通脹的利器。但在全球經濟（除美國外）都存下行風險的情況下，通脹回升需要外部因素刺激。

　　根據此前壹系列數據確認歐元區經濟增長放緩，而歐洲央行行長德拉基周二（6月19日）歐洲央行論壇會議講話也耐人尋味。盡管通脹已經低於歐銀2%的目標水準長達5年之久，但其依舊對保護主義升溫和油價的下行風險擔憂，認為可能給物價上漲蒙上陰影。

　　如果通脹難以維系上行，那黃金將面臨雙重挑戰，壹方面黃金作為無息資產在低通脹的環境下並不具備優勢，另壹方面由於經濟下行，對於工業原材料的需求降低，大宗商品暴跌終將最終拖纍金價，因其商品屬性被放大，從普通金屬開始大多金屬實物資產都會出現聯動下跌反應。

　　股市暴跌助漲黃金拋售潮

　　近期由於兩大經濟體的貿易爭端升級，全球的股票市場基本都遭到了“悶殺”。上證指數昨日跳空跌破3000點整數關卡今日延續疲軟，歐洲德國DAX指數和法國CAC也下跌超1%，緊接著美國道瓊斯工業指數也跌逾1%。

　　盡管借由稅改紅利和刺激財政的提振，但貿易危局仍佔據主導因素，農產品、金屬採礦、能源行業受到的波及最大，理論上來說由於風險偏好的回落使得股市的資金可能分流到黃金市場。

　　然而實際上，機構投資者壹般會做多元化資產配置，黃金由於其與眾多資產良好的負相關性納入其中，壹旦股市出現巨跌，這些基金可能拋售黃金市場的頭寸來彌補虧損來對抗跌破凈值的風險。

　　全球最大的對沖基金橋水此前宣稱幾乎看空壹切金融資產，他們認為市場已經相當脆弱。因為美聯儲在撤除流動性、未來現金將變得更有吸引力。同時考慮到美國經濟在邁嚮周期尾聲，流動性轉變和周期進入末端的動嚮將給大多數資產帶來壓力。

　　實物黃金需求未達高峰期，未來三月或迎轉機

　　根據印度貿易部報告，印度5月黃金進口量同比減少29.85%至34.8億美元，印度5月油進口增加49.46%至115億美元。

　　全球最大的黃金ETF（SPDR）也顯示截止6月19日黃金的黃金持倉量828.76噸，較上壹交易日持平，並未在此前多頭倉位大減的前提下出現空頭回補的動作。

　　盡管實物黃金的需求減少主要是由於季節性因素，自1968年的平均數據也顯示6月份黃金下跌機率較大，但展望7、8、9三個月份黃金將重拾升勢。

　　具體數據顯示，7月份，黃金上漲機率54%，平均上漲0.385%；8月份，黃金上漲機率59%，平均漲幅為810%；9月份通常是黃金錶現最強勁的壹個月，上漲機率超60%，平均漲幅也達到1.880%。