匯率與外匯儲備的辯證關系
作者：管理員來源：互易市場：www.change888.com 時間：2018-09-12 14:58:28
20世紀七八十年代，日本產生了大量貿易順差，帶來外匯儲備快速增長，日元升值壓力不斷增強。而當時日本財政赤字已較高，無法通過財政政策實現貿易均衡，日本央行試圖通過低利率政策來改善國際收支，但這導緻資本大量湧入，國內資產價格泡沫積聚。與此同時，當時的日本政府採取的措施不是積極嚮外疏導日元，而是設法擋住美元入境和嚮外輸出美元，使得日元在國際上的供應量偏少，最終未能壓制住日元升值趨勢，而《廣場協議》則成了壓垮日本經濟的最後壹根稻草。面臨相同的情況，德國則是將其長期纍積下來的大量外匯儲備作為平準基金，用來調節馬克匯率，同時積極通過資本賬戶逆差嚮外輸出馬克，使得馬克在國際貨幣市場上的供給大幅度增加，迅速成為國際硬通貨。
不過，保匯率不可避免的會消耗壹定的外匯儲備，而其中的風險也很大，因為消耗外匯儲備之後，也不能保證匯率就壹定會保住，竹籃打水壹場空的情景並不是沒有出現過。對於中國而言，如果經濟在未來1-2年未能企穩，外匯儲備持續大幅減少並快速突破臨界值，而匯率依然存在較強貶值預期，則可能面臨擠兌風險。而保外匯儲備則面臨匯率加速貶值的風險，市場非理性因素作用下可能出現貶值、貶值預期與資本外流相互促進與強化，最終導緻匯率大幅貶值，資本持續大規模外逃。其結果是金融市場動蕩，經濟體可能會步入“中等收入”陷阱。這也是近期人民幣匯率趨勢預期逆轉的重要性所在，我們已經犧牲了很多外匯儲備來保人民幣匯率，說幸運也好，說方法得當也罷，總之，階段戰役成功了。
外匯儲備的主要功能就是滿足潛在的國際收支需要，維持匯率穩定以及緩沖外部流動性，進而為人民幣國際化提供支援和保障。從邏輯上看，適當運用外儲使人民幣匯率保持在安全的波動區間十分必要。而且，中國巨額外匯儲備主要是前幾年在人民幣升值壓力較大時，央行為了維持匯率穩定而被動積纍起來的。與當前運用外匯儲備維護匯率穩定的做法是“壹脈相承”的。如果通過消耗壹定量的外匯儲備可有效減弱貶值預期，穩定匯率，為中國的結構性改革及經濟觸底回升贏得時間，那麽，消耗壹定量的外匯儲備可謂物盡其用且正當其時。
外匯儲備和匯率二者是“唇亡齒寒”關系，並非“非此即彼”。匯率大幅貶值會進壹步加劇資本外流和貶值預期，甚至形成“匯率貶值→資金外流→貶值預期進壹步上升→資金加快流出”的惡性循環，外匯儲備也會大幅縮水。若運用外匯儲備幹預市場，有效控制貶值幅度，保持人民幣匯率基本穩定，則會紓解甚至消除貶值預期，避免出現惡性循環，減少資金外流壓力，外匯儲備也就穩定了。
因此，從效果和結果來看，我國通過9000億美元外匯儲備的代價，穩住人民幣匯率，並且成功將人民幣匯率預期扭轉為升值，是值得的。人民幣匯率持續升值，就會有大量資本流入，從而形成“匯率升值→資金流入→升值預期進壹步上升→資金加快流入”的良性循環，損失的外匯儲備自然會回來。當然，萬事都有壹個度，熱錢持續流入也未必是好事。因此，我們要辯證的看待匯率與外匯儲備的關系。唇亡齒寒，相得益彰。真正的高手會讓其中的關系永遠維持在“適度平衡”中運轉。
