法國興業銀行的分析師Jason Daw在最新的壹份報告中寫到，隨著美元潮流漸退，最近10年以廉價資金融資的現狀開始暴露資本配置不當的問題，再加上高額的美元負債，對新興市場造成了周期性壓力。不過，較高的美元融資成本將使投資者在選擇風險資產的時候有更多選擇空間。但在最糟糕的情況下，世界將經歷另壹場“亞洲金融危機”。

       那麽，誰是新興市場中最脆弱的呢？為了找出答案，法興銀行根據外部頭寸、短期資本流動、短期外債、外幣債券、財政債務和赤字、外儲充足性和外國的本幣債券所有權這7個指標來衡量，並編制了壹張總積分卡計算每個國家脆弱性的指標總數和凈值，從而找出哪些國家貨幣會在美聯儲繼續收緊貨幣政策的情況下受到更多的壓力。

       1、外部頭寸

       處於經常帳戶赤字的國家，該貨幣在壓力時期的錶現會不及帳戶盈余的貨幣。原因在於，經常帳戶赤字的國家需要穩定的外國資本流入，而當投資者對新興市場的情緒低迷時，外國資本可能會枯竭。眾多新興國家當中，八個國家的經常帳戶處於赤字，其中最大的是土耳其和南非。自7月以來，美國兌赤字的貨幣上漲了近8%，而對於那些有盈余的貨幣僅上漲了2%。

       另外，經常帳戶加上凈外商直接投資也是衡量資金脆弱性的另壹個指標，與直接看經常帳戶的情況非常類似，土耳其和南非也最容易受到投資者情緒惡化的影響，相反，印度和印尼受到的影響是最小的。

       2、短期資本流動

       基本國際收支逆差的國家需要如凈投資組合和跨境銀行資本流動等的短期資本流入來支付其國際收支差額。當新興市場風險偏好萎靡不振或國家遭受國內沖擊時，過於依賴短期資本流動可能會帶來很多問題，土耳其和南非是最依賴這種變化無常的融資來源的，印度和印尼處於比較適度的狀態，而其他新興市場則是這類資金的凈提供方。

       3、短期外債

       短期外債是指政府、家庭和企業在下壹個財年虧欠外國債權人的資金數額。當新興市場情緒或國家特定因素惡化時，債券償還成本和展期的風險就會急劇增加。中國、巴西、印度和俄羅斯在這方面處於弱勢，而土耳其、匈牙利、馬來西亞和捷克則更加脆弱。

       4、外幣債券

       當借款人沒有足夠的外匯收入來源時，對以外幣計價債務的依賴將成為嚴重的問題。當貨幣貶值時，需要償還的本幣數額更多。其中，土耳其、匈牙利、波蘭和智利的外幣債券水準較高，風險更大。

       5、財政債務和赤字

       以債務與GDP的比值來看，大多數新興市場國家的財政赤字很小，但巴西、印度和南非則是例外。與其他國家相比，這三個國家的債務與GDP的水準不相上下，這不僅減少了能夠抵抗不利增長沖擊的財政空間，而且還可能導緻投資者要求該國的風險資產提供更高的風險溢價。

       6、外儲充足性

       根據國際貨幣基金組織(IMF)的說法，持有充足的外匯儲備可以減少出現國際收支危機的可能性，有助於維護經濟和金融穩定，抵禦匯率和無序市場條件帶來的壓力，並為政策自主性創造空間。大部分國家都在IMF建議的外匯儲備範圍內，泰國和俄羅斯的儲備遠遠超過建議的水準，而南非、土耳其、智利和馬來西亞則儲備不足。

       7、外國的本幣債券所有權

       當海外投資者減持該國債券或對沖外匯風險時，該國貨幣的貶值壓力可能會放大。盡管在馬來西亞和匈牙利等國，國外投資者的債券所有權已經下降，但在過去10至15年裏，外國的本幣債券所有權普遍走高，如南非、印度尼西亞和捷克等國。

       對於每個國家或地區，每個指標的變數值分別設定為1(脆弱)、0(中性)和-1(不脆弱)。從7個指標來看，對於弱點總數，每個國家的範圍可以是從0(無漏洞)到7(每個指標都很脆弱)；對凈弱點而言，範圍則在-7(每個指標都不脆弱)到7(每個指標都很脆弱)之間。最終，法興銀行計算得出：

       高度脆弱：土耳其、南非、馬來西亞、印度、印尼

       中度脆弱：墨西哥、智利、巴西、哥倫比亞、捷克、匈牙利、波蘭

       低度脆弱：韓國、中國、泰國、俄羅斯