在美聯儲3月21日的議息會議之前，全球資產總體的波動率相對較低，但當美聯儲出人意料的鴿派錶態後，先是引發了美元的大跌，隨後便是債券市場的劇震。

　　衡量美國國債價格波動的指標美林期權波動率測算指數MOVE在過去7個交易日中大漲了38%，相比之下，衡量美股波動率的VIX恐慌指數同期下跌了1.4%。

　　獨立投資研究機構Sundial的CEO格普費特（Jason Goepfert）在壹份報告中稱：“MOVE指數的攀升令不少投資者感到不安，它引出了壹個問題，美聯儲的利率決議讓債券投資者的反應比股票投資者更強烈。幸好現在MOVE仍處於較低水準，而VIX壹直從2017年的低點上揚，雖然過去壹周的波動率分化十分不尋常，但如果從更長周期的視角來看，這點差異就不那麽明顯了。”

　　擔憂可能被誇大了？

　　在3月的美聯儲會議召開之前，歐洲央行和日本央行的政策軌跡已經相對明確。債券、股票、外匯和黃金等資產的波動性也已經下降。但美聯儲在3月會議上的溫和程度令投資者感到意外，加之對經濟增長預期的下調引發了債券市場出現大震蕩，10年期美國國債收益率隨後跌至15個月低點2.34%，導緻3個月期美國國債與10年期美債收益率曲線自2007年以來首次出現倒掛。

　　市場對經濟增長的展望較為消極，仿佛經濟衰退已經來臨，但上周PO的壹系列重要經濟數據錶明這些擔憂可能被誇大了。數據顯示，歐元(1.1226, -0.0001, -0.01%)區的零售銷售數據好壞參半、英國四季度GDP終值同比小幅上漲、加拿大1月GDP也是同比小幅上漲、美國2月房屋銷售同比下滑5%，美國1月貿易逆差有所縮小等。

　　英國國民威斯敏斯特銀行的利率策略師佈裏格斯（John Briggs）認為這些經濟數據將讓我們了解經濟增長的實際情況，市場對數據的解讀也是有所不同。他說：“像就業數據這類，即使是僅僅符合預期的就業數據也往往會被投資者視為利好因素，如果報告超出預期的好，債券收益率更是會大幅上升。預計10年期美國國債收益率將在今年年底達到2.5%左右。”

　　美聯儲官員打強心針

　　隨著美國國債收益率下降，投資者現在面臨兩難選擇，因未來的經濟數據可能會出現改善，在目前這個水準上購買國債似乎也失去了避險的價值。部分市場人士認為在美國經歷了近十年的經濟擴張以及收益率曲線出現警告信號之後，投資者應謹慎行事，持有現金或許是不錯的選擇。

　　白宮經濟顧問庫德洛（Larry Kudlow）甚至建議美聯儲“立即”將利率降低50個基點。庫德洛當地時間29日錶示：“從壹些經濟指標看來，我們的經濟願景還處於比較健康的狀態，通脹水準還相對較低。我們只是不希望被這種風險所威脅，從全球來看，歐元區已經顯示出經濟增長減緩跡象，所以在某種程度上，美聯儲上次的會議相對比較保守，說實話我並不介意看到美聯儲降息。”

　　美聯儲主席鮑威爾此前錶示距經濟願景需要作出政策調整或還有壹段時間。

　　但美聯儲理事誇爾斯（Randal Quarles）則發錶了不同於庫德洛的看法，誇爾斯對美國經濟充滿信心，並希望美聯儲未來採取更多加息措施，做“正確的事”。誇爾斯認為美國的勞動力市場依然很強勁，生產力也在提高，預計未來幾年將出現相對強勁的增長。盡管最近的數據錶明非農就業人數放緩，消費者支出疲弱，但從長期考慮，聯邦基金利率可能需要進壹步提高，因為目前離美聯儲在很長壹段時間內保持“中性利率水準”的目標還有壹段距離。美聯儲需要依賴經濟數據來決策，但是不應該僅僅根據孤立的指標做出決定。

　　上周至少有五位地方聯儲主席“站隊”誇爾斯，認為最近壹連串疲軟的商業活動數據是短暫而非持久的。就連壹直反對加息的明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡裏（Neel Kashkari）也錶示，現在考慮降息以應對疲弱經濟數據和市場指標還“為時過早”。

　　達拉斯聯儲主席卡普蘭（Robert Kaplan）則認為，債券市場的錶現充滿了對未來經濟增長的懷疑，但第壹季度的部分經濟數據不甚理想，也受到美國政府部分停擺及消費者信心不足影響。不能因短期的經濟數據波動改變美聯儲的中期利率目標。

　　紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）則發言強調，美國經濟仍十分強勁，2019年或2020年經濟衰退的可能性並沒有因利率曲線倒掛而增加。

　　聖路易斯聯儲主席佈拉德（James Bullard）也錶示，現在討論任何降息並認為經濟可能會反彈為時尚早。

　　在美聯儲官員紛紛錶態後，投資者避險情緒稍微得到紓解，據美國商品期貨交易委員會（CFTC）當地時間29日公佈的數據，10年期美國國債期貨的凈空頭頭寸升至16.6293萬手契約，2年期美國國債期貨的凈空頭頭寸也升至15.4014萬手契約。

　　有分析認為，從美國地方聯儲官員的觀點也可以看出，他們對近期的美債收益率倒掛背後摺射出的系列擔憂較為淡定，如果在下周五公佈的非農就業數據出現意外的驚喜，可能將進壹步降低美聯儲未來降息的預期。