近日，華爾街對沖基金經理張剛（化名）將美股凈多頭頭寸佔比調高至美股投資組合的30%，觸及過去4個月以來的最高值。

　　“歷史經驗顯示，當美聯儲開啟降息周期後，美股都會走出壹波上漲行情，我們不能錯失這個賺錢機會。”他告訴記者。

　　記者多方了解到，押註美聯儲7月底“降息”而加倉美股多頭套利的對沖基金不在少數。

　　Weeden & Co．首席全球策略師Michael Purves嚮記者透露，由於華爾街多數金融機構普遍預期美聯儲會在7月底降息至少25個基點，因此他們的美股凈多頭頭寸在美股投資組合的佔比較6月底平均提高了至少5-8個百分點。

　　摩根大通(115.59, -0.26, -0.22%)策略師Ken Adams也PO最新投研報告顯示，美股市場正“閃現”超買信號，不過，鑒於不少對沖基金持有的美股期貨期權頭寸創下過去多年以來最高值，似乎預示著不少對沖基金正在“防範”美股沖高回落風險。

　　張剛告訴記者，其實不少對沖基金在提升美股看漲頭寸同時，悄悄加大逢高沽空標普500指數期貨與VIX（市場恐慌指數）看漲期權的頭寸，以此對沖美聯儲降息舉措引發市場對美國經濟衰退的擔憂，導緻美股沖高回落的風險。

　　“事實上，目前對沖基金都在等待美股市場給出壹個明確的信號，到底是基於美聯儲降息的買漲美股套利行為主導市場，還是由降息觸發的美國經濟衰退風險左右交投情緒。他告訴記者，這也是對沖基金錶面“押註美股上漲套利”，背地裏採取雙面押註策略的主要原因之壹。

　　“相比美股的多空博弈，目前對沖基金界最能達成共識的，是逢高沽空美元。”他指出。即使英國硬脫歐風險驟增令30日美元指數壹度突破98整數關口，但多數對沖基金相信隨著美聯儲降息大幕開啟，美元未必能持續“高位徘徊”。

　　雙面下註

　　在張剛看來，基於美聯儲7月底降息而買漲美股，正成為當前華爾街多數對沖基金與資管機構眼裏勝算最高的“無風險套利交易”。甚至不少對沖基金壹改此前嫌棄美股估值太高的態度，將美股凈多頭頭寸佔美股投資組合的比重迅速提高至50%以上。

　　“這背後，是歷史經驗左右著他們的投資決策。”Michael Purves透露。在過去65年期間，在美聯儲開啟降息周期後的12個月裏，標準普爾500指數平均漲幅高達14%。

　　但他強調，並不是美聯儲每次開啟降息周期，標準普爾500指數都會上漲，在2001年與2007年美聯儲扣動降息扳機後，標準普爾500指數不漲反跌。

　　“這與對沖基金交易決策機制與上世紀出現巨大變化，存在著密切聯系。”他分析說。如果上世紀對沖基金的交易決策主要以人工操作為主，21世紀以來，越來越多對沖基金引入程式化交易模型，通過機器人綜合分析當前經濟環境與歷史數據“決定”交易策略，而程式化交易模型往往認為美聯儲降息預示著美國經濟即將進入衰退期，因此盡快拋售美股避險導緻美股下跌。

　　在Michael Purves看來，若7月底美聯儲再次扣動降息扳機，那麽上述歷史可能會“重演”，因為當前程式化交易模型在對沖基金的應用普及度，遠遠高於10年前，甚至達到美股單日交易量的40%以上。

　　壹位華爾街大型對沖基金交易員也嚮記者直言，這也是他們壹面加大美股多頭押註，壹面逢高買入標普指500數沽空期貨頭寸與3倍沽空標普指數(3013.1799, -7.79, -0.26%)ETF期權的主要原因之壹。

　　“但真正決定我們雙面下註的最大因素，是基金內部認為美聯儲此次若採取保險性降息行為（即先降息25個基點，並對未來降息步伐不給予明確時間錶），未必能有效拉長美國經濟擴張周期，令美股上市公司盈利增速跌幅放緩。”他指出。年初他們認為2020年美股上市公司平均盈利增速能達到14%，但隨著全球貿易局勢趨於緊張與美國經濟衰退風險加大，目前他們將上述指標削減至5%左右。

　　因此他們針對美聯儲降息所設定的美股套利策略主要分成兩大場景，若美聯儲採取相對激進的降息步伐（比如7月底免洗降息50個基點，或者明確錶示年內降息三次）令市場對美國經濟擴張周期與美股企業盈利增速回升的信心增強，他們就迅速撤回大部分美股沽空期權期貨頭寸，全面押註美股在降息後走出壹波淩厲漲勢；反之他們則繼續加大美股沽空期權期貨頭寸押註美股在降息後沖高回落。

　　據芝加哥商品交易所Fed watch利率交易數據顯示，截至中原標準時間7月30日晚20時，多數交易員押註美聯儲將會在7月底降息25個基點，大幅降息50個基點的幾率則達到19.4%。

　　摩根資管全球市場策略師Jasslyn Yeo警告稱，無論美聯儲降息步伐多大多快，美股漲勢很可能在今年三季度終結，因此越來越多美股上市公司發出盈利預警信號，正預示著美股正存在較大的沖高回落風險。

　　暗藏“小算盤”

　　不同於美股套利的雙面下註，華爾街多數對沖基金在逢高沽空美元方面取得相當高的共識。

　　“逾90%華爾街對沖基金都不認為美元在美聯儲降息壓力下，依然還能保持高位徘徊。”張剛告訴記者。本周起，不少對沖基金已經在美元指數突破98整數關口後，加大逢高沽空美元力度。

　　究其原因，美聯儲降息行為令美元對其他貨幣的利差優勢趨於收窄，加之美債收益率隨降息而進壹步回落，迫使全球利差套利資本不再追捧美元固定收益資產，轉而尋找其他國家高信用評級且收益相對較高的債券資產，令美元很可能從高位回落。

　　7月26日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）公佈最新數據顯示，截至7月23日當周，盡管美元指數當周從97.13壹路上漲至98.09，但投機客持有的美元凈多頭頭寸較前壹周僅僅增加1.2億美元，達到153.2億美元，顯示在美聯儲月底降息壓力下，整個外匯市場對美元看漲熱情正迅速削減。

　　“這也是我們敢於逢高沽空美元套利的原因之壹。”張剛透露。

　　在嘉盛集團全球研究團隊主管Matt Weller看來，對沖基金對美元的沽空套利策略未必會持續很長時間。究其原因，三季度美聯儲降息行為與美國經濟下行壓力較大，令美元指數可能回落到94附近，但到了四季度，若美國經濟增長基本面依然好於其他國家，全球避險資本可能會重回美元資產並推高美元指數。

　　多位華爾街對沖基金經理也嚮記者坦言，即便市場普遍預期年內美聯儲降息幅度達到約80個基點（即年內降息三次，每次25個基點），他們並沒有打算長期沽空美元套利。

　　“即便美聯儲開啟降息周期，只要全球其他國家央行貨幣寬松力度超過美聯儲，那麽美元反而會成為全球新壹輪貨幣寬松浪潮的受益者。”壹位華爾街對沖基金經理嚮記者坦言。近日他聽說部分對沖基金打算在美元指數跌至94-95區間時，適時抄底美元反嚮投資套利。

　　“圍繞美聯儲降息大幕開啟，不少對沖基金內部已策劃了多種場景下的美股美元套利策略，目前他們正等待哪壹種場景被觸發，迅速採取相應交易策略套利。”張剛指出。