近期，衰退陰影壹直籠罩在歐元區上空，德國制造業PMI大幅低於預期更是揭開了歐洲經濟最後壹塊遮羞佈，消息壹出，歐元兌美元跌破1.10關口，投行紛紛看空匯價走勢。不少經濟學家錶示，壹系列疲軟的數據暗示，德國和歐元區經濟面臨衰退風險。而在此時，能夠被歐洲央行行長德拉基握在手裏的足以挽救歐洲經濟的武器不多了。
　　
　　在擔任歐洲央行行長期間，德拉基打造了多種武器，用以保護歐元區免受通縮威脅。但睏擾歐洲的通縮幽靈從未真正被擊敗，現在正以相當大的力度卷土重來。
　　
　　在德拉基任期的最後幾天，他正竭盡全力解決這個問題，希望為歐洲各國政府和他的繼任者拉加德爭取時間。但是，就像細菌已經完全適應了抗生素壹樣，他的武器也不再起作用了。相反，它們對歐洲中心地帶的儲蓄者造成了相當大的損害，這些人指責歐洲央行導緻負利率，侵蝕了他們的儲蓄，並沒有鼓勵對歐洲迫切需要的綠色技術和基礎設施進行可觀的生產性投資。
　　
　　歐洲央行需要新武器
　　
　　德拉基在擔任歐洲央行行長後舉行的倒數第二場新聞PO會上警告說，歐洲央行的軍火庫已經所剩無幾。出於這個原因，他敦促政界人士通過提高公共支出和大幅放松歐盟對順周期財政政策的荒謬承諾，來提振總需求。他有理由擔心，這種政策將放大即將到來的衰退。
　　
　　未來的歷史學家將撰寫長篇研究報告，探討歐洲各國政府為何拒絕協調壹項明智的財政政策。來自柏林以及非正式但實力強大的歐元區財長集團(Eurogroup)的所有消息都證實了這壹點：不會從宏觀經濟角度大幅放松財政政策。應對下壹場衰退的重擔將再次落在歐洲央行身上。
　　
　　歐洲央行觀察人士預計，拉加德將對現有做法進行修補和擴展。量化寬松將繼續下去，增加歐洲央行可能購買的國家公共債務的比例。為外圍國家的銀行提供廉價流動性的緊急計劃，即所謂的“有針對性的長期再融資操作”(TLTRO)，現在將成為永久性的點滴補給。
　　
　　繼續依賴德拉基的武器可能會成功地維持準破產國家和銀行的生存。但這樣做只會以更深層次的停滯和更惡劣的政治緊張局勢為代價。更準確地說，到2025年，歐洲央行將持有歐元區壹半的債務(公共債務和私人債務)。在財政上持保守態度的中歐和東北地區，選民和政客們將會對強加於他們的令人畏懼的共同化的反手方式更加失望，從而在保守的歐洲人中激起對歐元的懷疑。與此同時，歐洲各地的實際投資、高質量就業機會的創造以及公眾情緒仍將處於低迷狀態，因為盈余國家和赤字國家都在長期停滯的陰雲下工作。唯壹的受益者將是右翼民粹主義者。
　　
　　新武器要滿足四點要求
　　
　　結論是不可避免的:歐洲央行迫切需要新的武器!但它們應該是什麽呢?在設計它們時，首先要對它們必須滿足的四個標準達成壹緻。
　　
　　首先，部署這些工具的規則必須符合歐洲央行的章程，而且必須簡單到無需斟酌是否使用它們。任何新的幹預協議越復雜，歐洲央行就越容易受到偏袒指控(比如偏袒義大利債務或德國銀行)。
　　
　　其次，為了防止破壞性的道德風險反對意見卷土重來，歐洲央行的新武器必須具備壹種內在機制，以防止弱國和銀行搭便車。將紀律負擔放在以市場為基礎的激勵措施上，將消除對政府——無論是歐盟委員會(European Commission)、歐元集團(Eurogroup)還是其它機構——執行財政規則的依賴。
　　
　　第三，歐洲央行的新工具必須填補歐元區最大的空白:缺乏壹種安全資產，每壹種貨幣都需要這種資產來穩定使用它的金融機構。它的缺席，阻止了歐元區銀行以充足的優質資產供應來支撐資本，導緻了更大的金融不穩定。此外，只要沒有壹種以歐元計價的資產可以讓外國實體安全地投資於從出口到歐元區積纍的歐元，歐元就永遠不會成為美元的可行替代品。
　　
　　第四，歐洲央行的新工具必須同時幫助外圍國家和銀行克服資不抵債，減輕盈余國家負利率的負擔。
　　
　　歐洲央行轉換債券或稱救星
　　
　　幸運的是，壹種有效的武器可以立即適用於上述四項標準:歐洲央行轉換債券。歐洲央行宣佈的規則是：此後，只要歐元區國債到期，歐洲央行就會發行面值相當於成員國公共債務總額中符合《馬斯特裏赫特條約》(maastricht)規定部分的轉換債券。債券的目的是服務,以低利率,只有歐洲央行可以取回,成員國的Maastricht-compliant公共債務(GDP的60%)-取決於成員國承諾贖回債券和債務負擔得起資歷超過所有其他(大概在更高的利率)提供服務。
　　
　　舉個數字例子，如果壹個成員國的債務與GDP之比為90%，歐洲央行的轉換債券將為每1000歐元到期國債中的667歐元提供服務。成員國超出《馬斯特裏赫特條約》(Maastricht)債務上限的程度越低，其將以極低的歐洲央行債券收益率償還的公共債務比例就越大。馬上，我們就會看到，這種利差是如何鼓勵自律、消除人們對道德風險的擔憂的。目前的量化寬松計劃已將道德風險提升至危險水準。
　　
　　還要註意的是，除了將道德風險降至最低，歐洲央行新發行的債券還符合其他三項標準。它們的發行不需要歐洲央行的自由裁量權，因為歐洲央行直接遵循現行《馬斯特裏赫特條約》(Maastricht)的限制。它們將為歐元區銀行提供它們所需要的安全資產，幫助它們擺脫對往往實力較弱的國家政府發行的債券的依賴(同時為外國人用歐元購買提供安全資產)。最後，歐洲央行轉換債券將允許德國等盈余國家的利率反彈，因為歐洲央行將不再需要購買德國國債作為購買義大利國債的條件。事實上，歐洲央行將沒有購買任何東西的義務，只允許它考慮支援另壹種債券:歐洲投資銀行(European Investment Bank)發行的綠色債券，以吸收並將額外的流動性轉化為歐洲所需的綠色投資。
　　
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　　歐洲央行的轉換債券顯然是失敗的量化寬松計劃的替代品。這個代替品能否幫助拉加德重振歐洲經濟還為可知。但當前，歐洲經濟狀況山河日下，西班牙央行稱，最新的數據使他們對歐元區的經濟復蘇更加悲觀，擔心歐元區潛在的經濟復蘇將需要更多時間來實現。周二（9月24日）受特朗普面臨彈劾幾率上升以及消費者信心指數不及預期影響，美元指數大幅下降，歐元兌美元上漲，但在周三回落，現交投於1.0997附近。