這次離岸央票發行將如何影響利率和匯率？
作者：互易市場來源：www.change888.com 時間：2019-10-14 09:03:24
中國央行9月20日PO公告，宣佈擬於9月26日通過香港發行期限6個月、100億元的中央銀行票據。這是2018年11月份以來，纍計第六次、第11期的離岸央票發行。目前，該項發行工作已順利完成。
這次發行結束後，香港央票發行的存量為800億元。其中，3個月期限的為200億元、6個月期限的200億元、1年期限的400億元。
官方壹直強調，在港發行央票是為豐富香港高信用等級人民幣(7.0892, -0.0271, -0.38%)金融產品，完善香港人民幣收益率曲線。但市場解讀為，此舉是央行通過調節離岸人民幣流動性，進而調控離岸人民幣匯率（CNH）的走勢。現在第六次發行已經結束，可以基於事實而非猜測來印證市場的解讀是否正確。
本次央票發行距離8月初人民幣兌美元匯率破7剛剛過去將近兩個月時間，距8月中旬第五次央票發行也就過去了壹個多月時間。破7之後，境內外市場較快吸收了破7沖擊波，匯率振幅趨於收斂、市場預期基本穩定。破7第四周（8月26至30日），隨著人民幣匯率交易價跌破7.10比1，貶值壓力有所上升，1年期無本金交割的遠期交易（NDF）日均隱含的人民幣匯率貶值預期為1.59%，高於之前壹周的0.86%；但之後預期又開始趨穩，到第七周（9月16至20日）降至0.72%（見圖1）。從這個意義上講，雖然破7後人民幣匯率繼續承壓，但在第六次央票發行前夕，市場壓力較8月初和8月底減輕。
9月20日，央行宣佈離岸發行央票當日，從貨幣市場看，香港隔夜銀行同業拆借利率（CNHHIBOR）為3.01%，較19日高出72個基點。但此後開始回調，到26日降至2.19%，甚至低於19日的水準12個基點（見圖2）。不過，從隔夜CNHHIBOR相對於隔夜上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）的利差看，20至26日期間持續為正，分別為溢價28、15、33、4和55個基點，而19日為負，貼水43個基點。
從外匯市場看，境外人民幣對美元匯率（CNH）繼續走低，9月20至26日分別為7.1205、7.1103、7.1066、7.1284和7.1242比1，均弱於19日7.1029的水準（見圖2）。同期，1年期NDF隱含的日均人民幣匯率貶值預期為1%，略高於破7第七周日均0.72%水準。
本次6個月的央票發行利率為2.89%，與同期限的CNHHIBOR相比，風險貼水為45個基點。這壹水準高於6月19日發行的6 個月期限央票，發行利率貼水13個點值（pip）的水準。這進壹步印證了雖然人民幣破7，但市場對於人民幣資產配置熱情不減的判斷。據報道，本次央票認購倍數達3.6倍，受到市場歡迎。
由上可見，央行宣佈央票發行計劃，對香港貨幣市場有壹定的信號作用（從境內外人民幣利差看），但對CNH卻幾乎沒有影響。
較為有趣的是，2019年9月20日宣佈在港發行央票，與2018年9月20日中國央行公告稱與香港金融管理局簽署《關於使用債務工具中央結算系統發行中國人民銀行票據的合作備忘錄》，旨在便利央行在香港發行央票正好相距壹周年。如果不是巧合的話，那麽，與其說這個時點宣佈發央票是為了調控CNH匯率，還不如說是兩地合作備忘錄簽署周年紀念呢！
