盡管今年大部分時間期限價差處於逆價差的狀態（期貨價格壹般高於現貨價格，期貨價格低於現貨價格被稱為逆價差），因國際貿易局勢的不確定性以及全球經濟放緩，疊加美原油產量持續上升，這使得市場下調了原油的需求預期。

　　但是最近幾周，實貨原油市場和石油期貨價格曲線的壹緻程度在過去幾年都極為少見，這暗示明年石油市場供應緊俏的行情可能與我們的直覺恰恰相反，市場對於油價的預期已經有所改善。

　　分析人士錶示，由於現貨價格持續走高導緻煉油廠利潤下降，這導緻煉廠減少原油進口，迫使原油生產商縮減規模，同時考慮到2020年限硫措施實施，短時間市場對於輕質低硫原油追捧推高了這種品級原油的價格，這也將傳導至期貨價格。同時由於美國和亞洲煉油廠均為重質原油煉廠，由於美國對於伊朗和委內瑞拉的制裁，在未來壹段時間內，重質原油仍將處於短缺的狀態，這也會推升油價走高。

　　原油現貨和期貨市場此前存在分歧

　　此前原油現貨和期貨市場存在明顯的分歧，OPEC和國際能源署（IEA）此前出具的多份報告指出，由於美國等非OPEC產油國的供應充沛，明年石油過剩將迅速加劇，這可能導緻國際原油在2020年存在進壹步的下調空間。基於此今年下半年以來期貨市場的原油報價總體呈現出疲軟的狀態，即便是沙烏地油田遭遇了襲擊，美原油仍總體處於50至60美元的震蕩區間。

　　但是實貨市場卻是另壹番光景，交易商準備以接近紀錄高點的升水購買含硫較低石油，因為自2020年開始國際海事組織實施的限硫措施，鼓勵煉廠採用高硫燃料油產出較少的原油品種。

　　由於美國對伊朗和委內瑞拉的制裁措施導緻供應不足，燃料油產出率較高的重質原油也持續上漲。同時考慮到限硫措施即將實施，以沙烏地為主的中東產油國也正在逐步的放棄重質原油產能，這導緻了重質原油的供應更加緊缺。因此此前原油現貨和期貨呈現出明顯的逆價差狀態。

　　2020年將至即將實施限硫措施，低硫輕質油受追捧，推高現貨市場價格

　　隨著2020年即將來臨，市場也開始審視國際海事組織出臺的限硫措施的影響。從2020年1月起，聯合國下屬的國際海事組織（IMO）將把遠洋船舶燃油的含硫量上限自當前的3.5%大幅下調至0.5%，除非它們配備了去硫裝置以達到規定。

　　顯然海運燃料新規已經促使某些品級的原油上漲。路孚特Eikon數據顯示，奈及利亞最重要的誇伊博原油價格為每桶升水3.30美元，為2013年以來最高。阿塞拜疆輕質原油BTC較指標原油每桶升水5.10美元，為2013年以來最高。

　　JBC Energy駐維也納分析師Eugene Lindell稱，單壹業務煉油廠對這兩種原油的評價特別高，因為他們是生產符合國際海事組織（IMO）標準的船用燃料油的理想原料。

　　“現在的重點是不惜壹切代價不生產高硫燃料油。如果妳是壹家單壹業務煉油廠，關鍵就在於選擇合適的原油，”他說。

　　“最後的結果就是，很多人都去買這些品級原油，這推高了價格。這些原油的價格將保持強勁，還可能進壹步上漲。”

　　重質原油價格維持堅挺，因美國和亞洲煉廠多為重質原油煉廠

　　盡管奈及利亞誇伊博原油和阿塞拜疆輕質原油BTC這兩種輕質低硫原油的價格漲勢引人矚目。但是俄羅斯烏拉爾原油等高硫原油則受到了另壹些因素的支撐。歐洲西北部的烏拉爾原油期貨契約較佈倫特原油每桶升水1美元，創歷史新高。

　　Energy Aspects的分析師錶示，盡管2020年限硫措施在即，但高硫原油價格還是堅挺，這是因為委內瑞拉和伊朗的高硫原油供應減少，以及更復雜煉油廠的轉化裝置對重質油分子的需求較大。

　　目前美國墨西哥灣沿岸均是煉化重質原油的煉廠，隨著伊朗和委內瑞拉產量和出口中斷，這使得重質原油短缺的狀況時有發生。

　　美國制裁伊朗和委內瑞拉，迫使這兩個OPEC成員國大幅削減石油出口，導緻含硫原油市場收緊。作為世界主要的兩個中重質原油供應國，伊朗目前的原油出口量已經跌至了40萬桶/日下方，此前甚至壹度跌至10萬桶/日附近，而在2018年初的時候伊朗的原油出口高達250萬桶/日上方，而委內瑞拉由於國內不斷加深的政治經濟危機，該國的原油產量已經穩定維持在80萬桶/日下方。

　　而目前作為全球新的煉油基地的亞洲，則進壹步受到了美國制裁伊朗和委內瑞拉的影響。和美國壹樣，亞洲的煉廠也大多是加工重質原油，在美國實施對於伊朗和委內瑞拉之前，低廉的重質原油是亞洲煉廠獲得較高收益的重要原因

　　。

　　因此在亞洲煉廠對生產設備進行升級之前，重質原油升水的狀況可能將持續壹段時間。

　　但原油現貨和期貨價格並非脫鉤，近期逆價差狀態已經逐漸消除

　　不過近幾周原油期貨市場結構顯示逆價差近幾周已經縮窄，這也錶明市場對於供應過剩的預期有所下降。

　　的確，指標原油期貨不必然跟隨實貨市場走勢，因為相比於現貨市場，期貨市場更加關註的是國際貿易局勢和全球供需狀態。如果國際貿易緊張局勢發酵導緻全球石油需求減少，或者美國石油產出再次意外大幅增長，原油期貨明年仍有可能下滑。

　　但是分析人士指出，原油期貨並非和現貨價格完全脫鉤。

　　因為隨著實貨原油價格飆升，也對精煉利潤率造成負面影響，通常會促使煉廠減少加工量，這會導緻原油購買下降並減少原油生產商的利潤。

　　事實上當前美國頁巖油所面臨的睏境之壹就在於現金流的不斷下降，因為低油價導緻頁巖油企業無心進行無利可圖的增產，這使得美國的原油產量增速明顯的放緩，這成為近期為數不多的限制油價下跌的因素之壹。

　　而OPEC壹直在積極的推動減產，今年以來大部分時間減產執行率都高於預定的目標，因當前的油價水準低於OPEC各產油國所需的盈虧平衡目標，而沙烏地的盈虧平衡目標更是達到了80美元/桶附近。因此隨著油價持續疲軟，這可能意味著OPEC仍有進壹步減產的壓力，這可能會對油價構成支撐。

　　從長期看，國際貿易局勢仍是關鍵的影響因素

　　OPEC及其盟友預計將在12月延長減產協議，此前有消息稱OPEC可能會首先考慮將減產協議延長至2020年6月。與此同時，對美國頁巖油產量將放緩的預期也可能令油市進壹步收緊，這都是未來可能支撐油價的壹個重要因素。

　　因此隨著近期原油期現價差收窄，可能暗示著市場對於2020年原油價格預期有所回升，這可能會部分支撐油價。

　　高盛在本月的壹份報告中指出：“我們預期佈倫特油價繼續在我們預測的每桶60美元附近交投，逆價差可能持續，因為OPEC繼續減產和頁巖油開採活動放緩，抵消其它非OPEC產油國供應增加、且需求溫和增長。”

　　但是總體而言，國際貿易局勢仍是主導油價未來走勢的關鍵因素，此前IEA月報顯示，國際貿易緊張情緒將使得2020年的原油需求減少40萬桶/日。同時此前OPEC錶示，按照當前全球產量水準，2020年仍存在7萬桶/日的過剩產能。但是如果國際貿易局勢進壹步好轉，可能會使得需求願景好於預期，這可能會提振油價。