回顧2019年，國際黃金上漲了15％左右，是自金價2015年見底以來漲幅最好的年份，堪稱“黃金之年”。貿易局勢面臨不確定性、多國央行回歸寬松貨幣政策、地緣政治風險不時顯現……壹系列利多的因素不斷激發市場，推動黃金市場上演了多年不遇的淩厲漲勢。
　　
　　據統計顯示，以人民幣計價的黃金價格漲幅更大,其中上海期貨交易所上市的黃金期貨價格年內纍計漲幅達16.5%，是三年來最大的年度漲幅。展望2020年，黃金市場會發生哪些變化?
　　
　　分析人士押註黃金看漲
　　
　　自從1971年美國宣佈結束金本位以來，每個10年的市場錶現差異不小，但從長期來看,投資黃金的收益不低。機構統計，剔除通脹的因素，金價近50年來的年均漲幅約6%。在專家看來，對於黃金，投資者仍應更多將其視為長期資產配置組合的壹個品種。
　　
　　黃金的主要作用是和其他資產的相關性低，即其他資產無論漲跌，黃金的錶現都相對更穩定。實際上，不少海外的投資基金常常每年將壹定比例的資產固定投資於黃金，這壹策略或許值得投資者借鑒。
　　
　　今年美聯儲降息三次，外加市場對經濟增長放緩擔憂的影響，黃金市場出現了多年未見的大漲。作為避險保值資產，全球極為低迷的利率以及寬松的貨幣政策都成為了推動金價走高的因素，風險的到來對避險資產黃金總是有利的。
　　
　　在2008年金融危機中，雷曼兄弟倒閉後，金價壹度出現暴跌，隨後壹路上漲。在雷曼兄弟倒閉後，各國央行快速擴張貨幣供應量，因此下壹次危機到來的話，背景將是早已通脹了的貨幣。因此，下壹次金價可能不會出現先跌後漲的情況。在貨幣購買力快速走低的情況下，黃金將是夯的選擇。
　　
　　針對市場最關註的貴金屬價格分析與發展趨勢，英倫金融研究顧問，美國商品權威 Jeffrey Christian 作為年會主講人指出，從2008年金融海嘯後，市場已經改變，越來越多央行加入購買黃金行列，私人市場購買黃金的需求也大幅增加，從近月的黃金ETF可見明顯趨勢，從投資需求、央行需求看，預期未來兩年金價會持續上揚，2020年不穩定的市場環境更機會讓金價上漲。
　　
　　期貨分析師王超錶示，“實際上，相比其他的投資品,黃金的錶現也毫不遜色。”黃金位居2019年漲幅最大的十大商品前列，主要大宗商品中略低於原油市場同期約26%的漲幅，而和股票投資相比,金市的錶現也僅小幅低於上證指數同期約20%的漲幅。
　　
　　XM投資分析師Marios Hadjikyriacos：黃金繼續挑戰更為廣泛的風險情緒，壹些為2020年交易做準備的交易員認為，這是購買壹些黃金來對沖股指強勁上漲後的好時機。2019年幾乎每個類別的資產價格都實現了兩位數的漲幅，現在可能需要謹慎地採取壹些防禦措施，對沖2020年交易的風險，特別是在近期金價小幅下跌的情況下。
　　
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　　利好金價因素
　　
　　各國央行強勁購買黃金
　　
　　在主要的需求領域，各國央行依然是最受關註的購買者。持續的去美元化主題應該使投資者對黃金的需求保持強勁，去美元化過程的錶現之壹在於全球央行對於黃金的購買。
　　
　　盡管金價今年錶現強勁，但各國央行仍不停買入。僅在過去壹年中,全球央行纍計增持的黃金超過620噸，顯示出央行對黃金這壹資產的強勁購買力。
　　
　　世界黃金協會的數據顯示，2019年截至10月份，新興市場央行增持黃金儲備的態勢仍在持續，全球官方黃金儲備已達3.45萬噸。僅在過去壹年中，全球央行纍計增持的黃金超過620噸，顯示出央行對黃金這壹資產的強勁購買力。
　　
　　世界黃金協會中國區董事總經理王立新錶示，央行增持黃金主要目的是分散風險，並追求安全性、流動性和回報性。由於市場面臨不確定性，加上全球央行外匯儲備資產在不斷上升，央行對儲備資產也存在從單壹貨幣轉嚮多貨幣系統的需求，提升黃金在儲備資產中的比重無疑是壹大選項。
　　
　　全球低利率環境降低黃金持有成本
　　
　　在全球範圍內的低利率環境也有利於明年的黃金。本月早些時候，美聯儲暗示暫停2020年降息。但盡管美聯儲已正式宣佈結束寬松周期，但短期內不太可能開始加息。
　　
　　事實上，美聯儲主席鮑威爾在12月11日錶示，美聯儲願意讓通脹持續升溫，只有當通脹率持續高於2%的目標時，才會考慮加息。簡而言之，美聯儲仍略微傾嚮於鴿派立場，這對黃金來說可能是個好兆頭。
　　
　　頗受歡迎的投資者和分析師Charlie Bilello錶示，如果過去3個半月的快速擴張勢頭持續下去，美聯儲的資產負債錶可能會在2020年5月達到4.516萬億美元以上的紀錄高點，目前其資產負債錶為4.1萬億美元。
　　
　　美聯儲從9月中旬開始購買美債，以穩定貨幣市場，自9月以來已將資產負債錶擴大逾3300億美元。從歷史上看，美聯儲的資產負債錶擴張計劃對黃金構成了強勁的支撐。
　　
　　另壹方面，日本央行、歐洲央行等央行都在實行負利率政策，而且似乎已經無計可施。市場越來越擔心，在下壹輪衰退期間，這些央行將只是旁觀者。它們最多只能將利率進壹步下調至負值，這使黃金更具吸引力。目前全球已經有大量負收益債務，這為黃金創造了有利的背景。
　　
　　從貨幣環境來看，全球大多數央行的寬松貨幣政策預期還沒根本性改變，貴金屬價格中長期仍具有較有力的支撐。央行增持黃金主要目的是分散風險,並追求安全性、流動性和回報性。
　　
　　亞洲實物黃金需求回升
　　
　　在印度金價今年創紀錄高位的情況下，印度的黃金進口量在今年7月至10月間下降了53%。需求下滑被視作是限制金價持續上漲的重要因素，因此2020年還需要密切關註亞洲的黃金需求。
　　
　　不過澳新銀行錶示，到2020年更高的投資需求將消除黃金珠寶需求疲軟和央行購買量趨於平穩所造成的供應過剩。同時分析人士指出，隨著2019年下半年金價出現了壹波回調，加上全球經濟出現回暖的跡象，這可能會帶動亞洲需求的回升。
　　
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　　（黃金TD日線圖）
　　
　　黃金2020年投資可期，預計將迎來6.9%漲幅
　　
　　通常情況，黃金在12月到1、2月容易季節性走強。所以2020年年初，黃金受季節性因素影響仍存在溫和上漲的可能性。
　　
　　但是無論是美聯儲貨幣政策、美國經濟情況、相關貿易問題和市場避險情緒等方面，均不支援黃金持續走強。所以整體判斷是黃金大概會在上半年維持震蕩走勢為主。
　　
　　下半年情況，要結合上半年的美國經濟情況，美聯儲貨幣政策取嚮以及中美之間關系等因素再做判斷。如果下半年美聯儲準備再次降息，那麽黃金很有可能再起壹波。
　　
　　展望2020年，從宏觀經濟的角度來看，壹些更長期的且能夠助漲黃金的問題可能要到2020年才會顯現，如經濟衰退風險等，並且許多之前擔憂的問題會被延後而不是得到解決，建議中長期投資者不要離場。
　　
　　此外，世界範圍的低利率水準可能會使股票價格居高不下，並且令其估值處於極端水準。在此背景下，有充分理由相信黃金等避險資產將會有更好錶現。
　　
　　壹方面，黃金通常並不展現出強勁的連續年增長特徵，這與投資者對趨勢的偏好相反。而相關的統計數據也佐證這壹觀點，即黃金壹般並不呈現年復壹年的上漲趨勢。
　　
　　另壹方面，通脹水準持續維持在低位。根據克利夫蘭聯邦儲備銀行的測算，債券市場對未來十年的年通脹率隱含定價僅為1.71%，因此將黃金視為對沖通脹風險加劇的工具似乎並不會推動金價大幅走高。
　　
　　因此，盡管分析人士預期黃金在2020年將繼續走高，但幅度不會明顯高於其上漲年份的年平均漲幅。
　　
　　上海弈祖基金投資總監李瑞告訴《上海金融報》記者，正常情況下將會呈現高位震蕩偏上走勢，但相對上漲空間無法和2019年相比。
　　
　　李瑞指出，“相較2019年，2020年各方面情況將更為復雜，黃金價格的影響因素也更為多樣。”首先，明年是我國全面建設小康社會和“十三五規劃”目標完成的收官之年，是金融供給側改革和去杠桿的關鍵壹年，也是美國大選之年，無論特朗普能否競選成功，中美貿易摩擦下的各種交鋒將更加激烈。
　　
　　對於即將到來的2020年，王鳳武認為，隨著美國經濟增長放緩甚至可能衰退，以及全球逐漸步入低利率時代，黃金仍是值得投資的品種。
　　
　　交通銀行首席經濟學家連平在“2019中國(上海)國際貴金屬年會”上指出，在國際貨幣體系多元化，以及各國央行在紙幣本位下發行的貨幣總量越來越大，為保值增值，更多投資者會選擇增持黃金。而且，黃金在壹輪上漲後目前處於調整狀態，明年美元走弱趨勢壹旦明朗，黃金極有可能獲得階段性上升機會。
　　
　　針對明年的黃金投資，李瑞建議，非專業投資者可以在黃金價格回調時，增加適當份額的黃金倉位，而專業投資機構可選擇高拋低吸的投資策略。王鳳武則建議投資者逢低買入，以纍積黃金持有量。
　　
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　　2020年黃金或將迎重要配置機遇
　　
　　第壹，全球經濟增速依然維持下降的態勢。2008年國際金融危機後的貨幣寬松政策並未實質性解決經濟增長面臨的問題，盡管消費對經濟增長仍形成壹定支撐，但增速已持續回落。
　　
　　而美國的制造業投資增速在三季度已大幅下滑，最新公佈的美國ISM制造業PMI錄得48.1，連續四個月萎縮，判斷美國2020年、2021年宏觀經濟增速持續下降已基本確定。
　　
　　而從歐洲的情況來看，歐元區第四季度經濟增長依舊放緩，制造業PMI連續第十個月位於榮枯線以下。德國經濟更是不容樂觀，經濟增速在技術性衰退邊緣徘徊。
　　
　　因而2020年全球經濟很可能保持低速增長，同時不排除出現壹些極端風險事件。
　　
　　第二，全球的央行將保持較低的利率。當前美國經濟下行遇上大選年，財政政策已難有進壹步寬松空間，特朗普更多的訴求需要美聯儲貨幣政策幫其實現。
　　
　　盡管當前美聯儲按下了暫停鍵，但受經濟基本面下行的影響，預計美聯儲明年上半年還可能進行壹到兩次的降息，歐洲仍將維持當前的量化寬松，日本也依然保持低利率。因而，全球貨幣環境持續寬松的趨勢仍將延續。
　　
　　第三，從通脹的角度來看，全球通脹沒有明顯的減速跡象。2008年國際金融危機之後，低利率與寬貨幣的環境導緻很多其他資產價格上升，使得潛在通脹還會上升。
　　
　　第四，2020年是美國總統大選年，對全球經濟是重要影響因素。2020年英國脫歐進入最後階段，從當前形勢來看，脫歐最終方案充滿較大變數，避險需求仍然較大。
　　
　　第五，從資產配置的角度來看，全球權益市場今年受到了低利率環境的影響，估值大幅提升，歐美市場主要股指的估值接近甚至超過壹個標準差範圍，尤其是美股。
　　
　　減稅及美元回流效應明年將大幅減弱，相應地上市公司股票回購預期也將大幅降低，因此認為美國權益類市場存在調整壓力，市場風險呈上升態勢。
　　
　　2020年白銀錶現可能會超過黃金
　　
　　投資者對白銀的壹個重大擔憂是，與黃金相比，白銀錶現並不是那麽好。不過在新的壹年裏，許多分析師現在對白銀的看法比黃金更為樂觀。因為這種金屬可能是目前最被低估的資產之壹，而且它壹直被忽視。
　　
　　InvestingHaven的研究團隊認為，白銀市場的狀況已經改變，並建立起牛市，而且牛市的步伐將逐步加快！預期直到2026年，未來七年對白銀投資者來說都將會是牛市，銀價將創出歷史新高。
　　
　　道明證券大宗商品策略師Daniel Ghali說，白銀明年的錶現可能優於黃金。過去幾年，白銀和黃金的投資有相當大的脫節。然而，在過去幾個月裏，有跡象錶明，這兩種金屬投資活動之間的相關性再次轉為正值。
　　
　　白銀TD經過壹個多月的橫盤上成功突破震蕩區間，出現壹波暴漲行情。此前，白銀TD日線五連陽，徘徊4300元上方，投資者預期漲勢仍未終結，看漲情緒越演越烈。
　　
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　　（白銀TD日線圖）
　　
　　聚焦金銀比，暗示白銀上行空間巨大
　　
　　盡管市場對黃金的願景感到樂觀，但預計那些購買白銀的人將會獲得更大回報。工業需求方面的狀況將得到改善，更有助提振白銀的需求。金銀比率將繼續下降，對白銀有利，對黃金不利。
　　
　　所謂的金銀比，是指壹盎司的黃金與壹盎司的白銀價格之間的比率。根據統計數據顯示，最近這兩百多年，金銀比壹直相對穩定在1：33左右，不過從1978年到2008年，這壹比率擴大到1：60。
　　
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　　整體而言，會呈現出以下規律，即經濟處於衰退周期，白銀的下跌比黃金來得迅速，反之，經濟處於上升周期，白銀的上升也會比黃金來得快。
　　
　　今年由於避險情緒的影響，金銀比達到了非常誇張的95壹帶，目前金銀比持續回落到在85左右，這意味著購買壹盎司黃金需要85盎司白銀。自1970年以來，金銀比的平均水準在57.61，比當前的比率高出47%左右。
　　
　　假如該比率回到這壹平均水準，白銀將不得不飆升。而歷史經驗告訴我們，金銀比的回落到60壹帶幾乎可以說是不然事件。因為價格圍繞價值做上下波動才是價值規律的錶現形式。
　　
　　但現在的情況是：57.61是歷史平均水準。從1995年左右開始，這壹比率就形成了壹種模式，不容忽視。每當金銀比達到80或更高時，它就會下降到45左右。2018年底，金銀比升至80以上，此後壹直高於這壹水準。假設我們在2020年再次看到這種模式，即金銀比降至45，而金價沒有變動，那麽銀價甚至可能會大幅飆升。
　　
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　　保守估計，如果黃金在2020年漲至1600美元，而金銀比回落到正常水準60壹帶，那麽白銀的價格應該在27美金壹帶，對應的白銀TD應該在7000左右。而目前的白銀僅僅是18美金，白銀TD也僅僅是4300壹帶，所以2020年白銀仍有大幅上行空間。