在本周的貨幣政策會議上，美聯儲制定政策的聯邦公開市場委員會（FOMC）預計將會宣佈上調其短期利率目標值25個基點。此外，聯邦公開市場委員會還可能會宣佈另外壹項改變，而這個改變可能會預示著美聯儲將會提前退出其歷史造就的資產購買計劃。

       情況有壹點復雜。然而，這卻暗示著美聯儲縮減資產負債錶的舉措可能會在明年，或者是在2020年早些時候結束。美聯儲在去年開始實施縮減其資產負債錶的計劃，這壹舉措壹度看起來可能會延續至21世紀30年代。

       美聯儲資產負債錶的規模並非是要從其4.5萬億美元的頂峰下降至像壹些美聯儲官員暗示的2.5萬億美元。相反，美聯儲資產負債錶的規模可能不會下降那麽多，也許正如壹些人所暗示的下降至3.5萬億美元，或者是略多於3.5萬億美元。

       美聯儲的資產負債錶最終將下降到什麽規模完全取決於金融市場有多緊縮。貨幣市場緊縮，以及聯邦基金利率意外上升至美聯儲目標區間的高端將可能會是促使美聯儲重新審視其貨幣政策正常化的關鍵因素。在金融危機時代，美聯儲推出了量化寬松政策，以穩定市場並刺激美國經濟復蘇，從而推動其資產負債錶的規模達到了驚人的4.5萬億美元。

       如果美聯儲的縮減資產負債錶的行動早於預期地結束，那麽投資者很可能會預計美國的加息周期也將會更早壹些結束。

       “對於美聯儲的資產負債錶應該縮減到什麽規模，美聯儲官員們將會爭論不休，但很可能會在8月份貨幣政策會議上作出決定。”研究服務公司Wrightson ICAP的首席經濟學家Lou Crandall說道。Crandall還是壹位研究美聯儲的專家。

       “談到這件事情，或者是說美聯儲遭遇到壹場危機的時候，我們可能會很輕易地感到唿吸睏難。在另壹方面。這就是在揭露，系統中真正的盈余儲備可能會我我們此前預期的更少。”他還進壹步說道。

       的確，這種窘境看起來距離危機還很遙遠。但是即將來臨的美聯儲會議將會給投資者壹個發現美聯儲將會怎麽縮減刺激，以及市場最終會怎麽對此作出反應的視窗。在金融危機期間，美聯儲推出了量化寬松政策，嚮美國經濟中註入了刺激因素，以幫助美國經濟走出危機。

       到目前為止，美聯儲的資產負債錶正在減少，與此同時這壹舉措對市場產生的破壞性影響也很小，但是美聯儲未來要做的事情還有很多。

       美聯儲資產負債錶

       這個機制是怎麽運作的？

       自從金融危機以來，美聯儲壹直是美國國債市場的壹大玩家。自從2008年晚些時候開啟債券購買計劃以來，美聯儲在三輪債券購買之中買入了接近價值2萬億美元美國國債。自從美聯儲在2016年結束量化寬松以來，私人需求被留下來收拾殘局。

       在2017年10月份，美聯儲開始縮減資產負債錶，具體而言就是美聯儲將不再使用壹部分通過持有債券獲得的收益再投資於美國國債的購買，剩下的收益則繼續購買美國國債。自從那時以來，美聯儲的資產負債錶上的美國國債和抵押債券已經減少了1020億美元。

       在美聯儲縮減資產負債錶的同時，美國的利率也開始上升，原因是美聯儲期間也上調了聯邦基金利率。與此同時，美國國債的收益率也產生了壹些上行壓力，原因是美聯儲在美國國債市場的“戲份”減少。

       在美聯儲今年三月份加息之後，聯邦基金利率已經上升到了接近聯邦公開市場委員會設定的1.5%到1.75%的利率區間的上限。尤其是，美國的基準利率正處於1.7%的水準，距離超額準備金利率(IOER)僅僅只有5個基點。從歷史上來看，超額準備金利率(IOER)是聯邦基金利率的指南，通常會高於美聯儲基準利率壹點。

       根據美聯儲5月份貨幣政策會議的會議紀要，聯邦公開市場委員會的官員們擔心聯邦基金利率的上升速度超過市場的預期，這會造成貨幣市場的緊縮，而貨幣市場緊縮可能會使得更加激進的縮減資產負債錶顯得充滿問題。

       在5月份貨幣政策會議上，壹種解決方案是美聯儲上調超額準備金利率0.2%，同時上調聯邦基金利率0.25%。這樣壹來，預計將會使得聯邦基金利率距離目標區間上限不會太近。

       我們認為，美聯儲將會這麽做，原因是美聯儲在近來的幾個月時間裏已經越來越擔心貨幣市場緊縮，以及聯邦基金利率嚮超額準備金利率(IOER)移動的速度。美銀美林的利率策略師馬克·卡巴納（Mark Cabana）在壹份嚮客戶PO的研究報告中寫道。

       “雖然大部分的貨幣市場緊縮是由於美國的財政政策（更高的赤字和國庫現金）造成的，我們認為儲備不足的初級信號將會推動美聯儲這麽做。”他還進壹步說道。

       卡巴納認為，美聯儲縮減資產負債錶的行動將會在2019年年底或者是2020年早些時候結束，與此同時，美聯儲也可能會更早地結束縮減資產負債錶的行動，這將會取決於美聯儲貨幣政策框架的選擇。

       當前，銀行們持有的資金比美聯儲要求的要高出接近1.9萬億美元，這壹數字在美聯儲縮減資產負債錶期間減少了大約3000億美元。

       對於美國最大的銀行而言，監管機構仍然要求他們擁有高現金水準。Crandall預計，儲備金的水準將不會低於1.5萬億美元太多。

相對於卡巴納的預期，即銀行們並不想要看到超額儲備金，Crandall的預期有壹點保守。銀行們的超額儲備金壹度達到了2.2萬億美元的頂峰，但之後下降了超過壹萬億美元。

       就資產負債錶而言，Crandall的預期暗示著美聯儲的資產負債錶將下降至3.7萬億美元的水準，或者是較之當前的水準減少0.5萬億美元。到10月份，美聯儲每個月不再進行再投資的到期證券本金將會達到500億美元，這意味著美聯儲縮減資產負債錶的行動可能會在2019年夏季末期或者是秋季初期結束。

       如果美聯儲結束縮減資產負債錶的進程早於預期，那麽美聯儲終結其加息周期的時間也為時不遠了。自從2015年12月份以來，聯邦公開市場委員會已經加息了六次，並預計今年剩余的時間裏還將會再加息兩次，明年再加息三次。

       然而，美國的通脹卻仍然處於溫和水準，壹些美聯儲官員們認為，聯邦基金利率並沒有必要進壹步上升。

美聯儲縮減資產負債錶的計劃將會在明年年中完成，Crandall錶示。在我看來，這是壹種樂觀的觀點，但是我並不認為這是不切實際的。