上周五（1月10日）公佈了12月非農數據，作為2019年最後壹次非農數據，對於2020年有著承前啟後的作用。
　　
　　盡管就業和薪資數據均不及預期，但是市場反應相對清淡，因為該數據並未改變美國就業市場緊俏的局面。但是疲軟的薪資數據令市場感到擔憂，因為薪資數據不佳可能導緻美國消費放緩，並使得GDP進壹步放緩。
　　
　　市場的另壹個疑問是在ADP數據創出8個月高位後，為何非農數據的錶現大相徑庭。事實上兩者的最大差異在於服務業就業方面，服務業就業疲軟不僅會拉低就業人數，更容易拉低薪資增速。
　　
　　非農就業未能延續ADP強勁的服務業就業增長，不過非農就業零售業錶現較為良好，但是這往往會拉低平均薪資增速。同時零售業往往具有季節性特徵，隨著假期結束，這可能也會成為拖纍就業的壹大因素。
　　
　　如果美國就業市場在2020年出現更多疲軟的跡象，可能會進壹步對消費和經濟增長造成阻礙，這可能會進壹步打擊美聯儲在2021年甚至2020年末加息的預期，因而施壓美元提振金價。
　　
　　就業人數下降但仍處於穩健的區間，薪資增速放緩才是最令人擔憂的方面
　　
　　盡管上周五公佈的非農數據不及預期，但是市場認為美國的就業市場仍處於數十年來最佳水準附近，因此市場的反應相對有限。
　　
　　盡管總體就業增長低於預期，修正值也出現了下調，但這仍是壹份穩健的報告。這是因為創造就業機會的關鍵是將其與人口增長和勞動力增長進行比較。如果勞動力市場高於兩者，則勞動力市場將變得越來越緊張。
　　
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　　從上面的圖錶中可以看到，每個月需要增加104000個工作崗位以跟上人口增長，並增加157000個工作來跟上勞動力增長。盡管平均就業機會正在下降，但是目前的3個月和12個月平均水準顯示勞動力市場正在收緊，因此市場消化了就業人數不及預期的影響。
　　
　　但是這份數據真正的弱點在於薪資增速緩慢，薪資增速意外降至2.9%，同比漲幅創2018年以來最低。由於薪資數據提高是支撐消費水準的重要因素，而消費又是美國經濟保持增長的重要支撐。
　　
　　ADP和非農就業人數比較
　　
　　非農數據的行業新增就業細分與ADP報告有很大不同。最大的區別在於專業服務和商業服務，據ADP報告，兩種服務領域共創造了61000個工作機會，但是非農數據顯示在這壹方面近創造了10000個工作機會，如下錶所示。這是自2019年1月以來最弱的創造就業機會。
　　
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　　但是零售業的招聘人數從-14000人增加到41000人(自2017年1月以來的最高值)，這壹下降和激增對工資增長產生了負面影響，因為專業和商業是薪酬較高的行業之壹，而零售業是薪酬第二低的行業，因此拉低了平均薪資增速。
　　
　　不過好消息是，盡管教育和醫療行業創造的就業崗位從7.2萬個下降到3.6萬個，但是這壹過程是可以逆轉的，因為這不是壹個周期性行業。
　　
　　ADP報告稱，貿易、交通和公用事業創造的就業崗位為78000個，是2002年以來第二好的水準。不過在非農數據中，它增加了4萬個就業崗位，這確實是實實在在的增長，但不是突破性的。非農數據中休閑、酒店和信息行業分別創造了4萬和3仟個就業崗位，遠高於ADP給出的2.1萬和1.4萬個就業崗位的降幅。
　　
　　Markit制造業就業可能比ISM更具代錶性
　　
　　制造業失去了12000個工作崗位，未如預期的那樣只會減少1000個崗位。這種疲軟並不令人驚訝，因為Markit，ISM和美聯儲的區域性制造業數據均在12月份下跌。
　　
　　目市場正在等待工業生產報告確認12月份制造業的疲軟。壹個核心的問題是Markit或ISM制造業報告哪壹個更準確。
　　
　　分析師可能更加傾嚮於Markit的數據，因為它具有更大的樣本量並且可以對中小型企業進行調查，而ISM報告的樣本量較小，僅對大型企業進行審查。事實上越來越多的美國工作崗位由中小企業提供。
　　
　　從下錶中可以看出，這種選擇似乎是正確的，因為Markit就業指數與制造業工資變動具有91％的相關性。ISM就業指數的相關性要低得多，為78％。
　　
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　　就業機會增長下降是否只是處於周期性低點？
　　
　　創造就業機會的增長有所下降，是因為勞動力市場緊縮還是因為經濟增長放緩？無論哪壹種原因都解釋的通的，但是相比較之下，服務業就業機會放緩更多的是因為勞動力市場緊縮，如果關註的是商品生產部門則歸因於經濟增長放緩。
　　
　　由於勞動力市場在2018年減稅之前緊縮，服務業創造的就業機會壹直在下降。減稅暫時推動了服務業的就業增長，並在2019年回落至較低水準。
　　
　　制造業似乎也面臨同樣的問題。
　　
　　下圖顯示了商品生產部門的周期性。與2015-2016年壹樣，該部門在2019年的就業增長下降。如果經濟增長在2016年至2017年的低位觸底，那麽就沒有多少下跌的空間了。能否證明觸底，壹個基本的信號就是2020年制造業能否出現明顯復蘇的跡象。
　　
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　　工資增長下降似乎具有持續性
　　
　　不幸的是，非農報告中平均小時薪資下滑似乎是具有持續性的。
　　
　　尤其是非監督和生產性部門的工資增長在總體工資增長中的領先優勢下降，隨著低工資行業仍然具有較高的增長率。在壹月份的報告中市場將看到年初的最低工資上漲將對薪資增長產生何種影響，但是總體薪資增速仍可能處於下滑的過程中。
　　
　　事實上數據顯示，私營部門的小時工資增長率從3.14％下降至2.87％，未達到3.1％的預期。下降自2019年2月份以來壹直在持續，總體下降53個基點。非監管和生產性工資增長的下降幅度為36個基點，為3.03％。與兩個月前的峰值相比，下降了59個基點。
　　
　　正如此前提到的那樣，工資增長的下降對消費者不利，但對企業有利，因為工資通脹將降低。利潤率在2019年是壹個大問題，特別是對於較小的公司和服務行業的公司而言。由於平均小時薪資疲軟和工作時間的延長，12月的每周工資增長面臨更多的麻煩。每周工作時長為34.3小時，比估計的要少0.1個小時。11月的工作周長度下修0.1小時，與12月的時間長度相同。12月，每周工資增長率從2.84％降至2.27％，這是自2017年3月以來的最低水準。如下圖所示，每周總工時增長處於周期低點。
　　
　　最低的失業率
　　
　　失業率保持在3.5％。就業不足率下降0.2％，至6.7％，這是自1994年以來的最低水準。2000年10月，歷史最低水準為6.8％。總體勞動力參與率保持在63.2％。高齡勞動力參與率上升了0.1％，達到82.9％，是自經濟衰退的最後壹個月2009年6月以來的最高水準。從下面的圖錶中可以看到，按人口統計學調整的勞動力參與率現在比1999-2000年的平均水準高0.2％。
　　
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　　結論：
　　
　　十二月的勞動報告顯示美國就業市場仍維持強勁，但是工資增長疲軟，同時過去兩個月非監督性工資和生產性工資的急劇下降令人擔憂。
　　
　　工資增長的下降對消費者不利，但對勞動力成本高的企業有利。但是這可能會造成壹個矛盾的現象——美國的就業人數持續增加，但是消費卻略微走軟，這和以往通過提高就業率來刺激消費的思維方式大相徑庭。