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　　其中3月17日3個月美元倫敦銀行同業拆借利率飆升至2008年以來最大漲幅，反映獲取美元成本的歐元兌美元交叉貨幣掉期基點達到2011年以來最高。美元兌日元掉期也接近創紀錄水準，英鎊兌美元掉期達到2008年來未見水準。

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　　美元如此飆升並不是件好事，因這會急速收緊金融條件，讓決策官員急欲避免的問題更形惡化。美元是全球商業及投資的首選貨幣，佔所有匯市交易的比重高達九成。

　　不過自3月23日以來，美元漲勢消退，因美聯儲再次緊急降息，且免洗降息100點，同時美聯儲註入上萬億美元資金進入金融體系，並與其他國家央行開展貨幣互換，藉以紓解海外的美元荒。貨幣互換基差市場因此平靜下來，股市再度飆漲。

　　但是部分分析師警告稱，若這只是美元上升之路的停頓、而非中止呢？

　　Brown Brothers Harriman策略師Ilan Solot是眾多預期美元將再度上漲的分析師之壹，他曾在2008年以貨幣交易員的身分在美聯儲工作。

　　“政策制定者從上次危機中對資金短缺問題有了充分理解，他們急於解決這壹問題，但這次危機很可能會給實體經濟帶來沖擊，”他說。

　　央行重新祭出2008年的刺激手段，但“這次是對實體經濟的流動性沖擊，我們不知道這種情況將如何發展，”Solot補充說。

　　美元會重演2008年先跌後漲的走勢嗎？

　　像許多分析師壹樣，他建議回顧壹下2008年的危機。

　　在整個2007年以及直到2008年，盡管對美國次級抵押貸款的不安情緒加劇以及貝爾斯登(Bear Sterns)瀕臨破產後被並購，但美元指數仍在穩步下跌，因為對沖基金增加了空頭頭寸。但從2008年3月至11月，美元由於海外需求而飆升了24%。

　　就像最近壹樣，貨幣市場利率飆升。

　　然後美聯儲降息，華府的7000億美元銀行救助法案上場。隨著貨幣市場睏境紓解，美元回落並在2008年12月18日跌至低谷。

　　但是，喘息的時間很短暫。美元再次急漲，在2009年3月達到峰值之前又上漲了15%。這使得股市和新興市場觸底反彈。

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　　這次的不確定性是，隨著全球有數十萬人感染，由疫情引起的供需雙殺情況可能無限期持續。這樣，試圖維持生計的企業和個人很可能要囤積美元現金。

　　現在上漲也符合所謂的“美元微笑”理論。該理論由前摩根士丹利策略師任永力提出，認為美元在艱難時期將走強，因為這個時候投資者會湧嚮安全的、流動性好的資產。

　　然後，隨著美國經濟增長放緩迫使美聯儲降息，美元將下滑--微笑的底部--之後在美國經濟引領全球增長反彈之際美元再次上漲。

　　任永力目前管理對沖基金和顧問公司Eurizon SLJ Capital。他預計美國經濟將在年底前全面復蘇，而歐洲要到明年年底之前才能恢復到2019年底的GDP水準。

　　“我們站在美元微笑的左側，但在今年下半年大部分時間和2021年，我預期我們將走嚮美元微笑的右側，”他補充說。

　　即使是在大幅降息之後，美元資產也能提供更高的收益率--美國與德國三個月期票據之間的利差按年率可獲得1%的回報。

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　　同時，盡管有所回落，但美元兌貿易夥伴貨幣仍接近2002年以來高位，不免讓人猜測美國財政部或許會出手幹預抑制強勢美元。不過，目前正值動蕩時期，進行幹預不大可能。

　　“這波歷史性漲勢還沒有結束，”高盛錶示，並稱如果股市進壹步下跌，貿易加權美元匯率有可能較近期高位再漲3%-5%。

　　美元融資缺口使得美元供需依舊不平衡

　　疫情造成的破壞還發生在美元市場的供需平衡日益脆弱之際。

　　多年來，更嚴格的監管限制了美國銀行業的美元放貸能力。但美元在國際交易中的作用並沒有減弱，這導緻了美元融資缺口，即非美國銀行業者的美元資產與其負債之間的差額。

　　根據國際貨幣基金組織(IMF)估計，美元融資缺口每年可能高達1.5萬億美元。

　　部分互換市場體現了這種緊張狀況，三個月美元-日元互換基差高達44個基點，而2019年平均為20個基點。

　　衡量銀行業融資成本的壹項指標--遠期利率協議和隔夜利率互換的利差(FRA-OIS Spread)目前處於金融危機以來未曾見過的水準。市場人士說這個指標的飆升，與其說是暗示銀行間拆款問題，還不如說是凸顯出企業遭遇空前的美元需求，這些企業正不斷竭盡信貸額度，尋求從銀行借更多的錢。

　　Jupiter Asset Management基金經理Ariel Bezalel和Harry Richards認為，全球經濟即將進入壹段美元長期短缺期。

　　“在這個重要關鍵點，外部世界存在的美元就是不足夠，”他們寫道。

　　誠然，美聯儲購置資產、數萬億美元現金註入、與其他國家央行的美元互換額度等措施，都將有助於解決問題。但它可能遇到阻力。

　　美銀指出，全球外匯市場每日6.6萬億美元交易規模中，90%涉及美元，並稱“事實上，如果大家爭相抱緊美元，美聯儲並沒有能力去平衡供需面錯配。”

　　他們預測，美元指數最終將從當前水準102上升至120，不過他們沒有給出時間錶。

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　　美聯儲仍有彈藥或繼續釋放流動性

　　不過瑞士百達資產管理認為，如果再次面對流動性稀缺的問題，各國央行不會坐視不管，料全球央行嚮市場註入5.7萬億美元流動性。

　　瑞士百達資產管理周三稱，預計全球央行會嚮市場註入相當於GDP的10%流動性，即約5.7萬億美元，當中約3.4萬億美元將來自美國；現時股票已出現超賣跡象，但隨著疫情對經濟的打擊陸續浮現，金融市場在未來數星期相信會再次波動。

　　百達資產管理首席策略師Luca Paolini在評論中指出，全球央行將註入的5.7萬億美元流動性，較2008-2009年多三分之壹。該行認為美聯儲還有更多彈藥，買債規模可以是目前水準的兩倍。

　　但是分析人士指出，盡管各國央行持續釋放流動性有助於紓解美元荒，但是究其根本市場對於美元的追捧在於經濟壓力下行加大，因此持有現金以尋求最佳的資產買入時機。除非近期疫情對於經濟的影響減弱，否則持續的流動性措施未必能抵消市場上美元的短缺。