長期來看，市場恐慌並不一定會帶動黃金價格上漲。統計1990年以來衡量市場恐慌情緒的CBOE標普500波動率指數(VIX)和COMEX黃金連續合約收盤價的關係，可以發現，二者僅有0.04的正相關，基本上不存在相關性。經濟危機對黃金價格影響幾何?
　　
　　當VIX數值較大的時候，預測效果較為明顯;當VIX數值在底部平穩運行的時候，預測效果較差。實證分析得出這樣一個規律：VIX指數長期均值為20點，當VIX指數處於20—30，市場處於相對平衡狀態;當VIX指數突破30時，表示市場出現恐慌;而當VIX指數大於40時，顯示市場對於未來非理性恐慌;當VIX指數低於15時，表示市場出現非理性繁榮。爆發金融危機或者經濟危機時，黃金價格也並不一定會大幅衝高，且就算短期避險引導金價反彈，主要是在危機初期，在危機中後期反而是下跌的。

　　A拉美危機
　　
　　在低利率資金的誘惑下，阿根廷、巴西、墨西哥和秘魯等拉美國家借入了大量以硬通貨計價的債務，然而，隨著利率上升、資本流向逆轉、發展中國家貨幣面臨貶值壓力，拉美的負債率上升到不可持續的水平。
　　
　　直到20世紀90年代，債務重組的參與方才認識到，失去償債能力的國家需要真正的債務減免，即減少債務名義價值，這就是布雷迪計劃。不可轉換且無力償還的銀行貸款通過一定折扣變為可轉換布雷迪債券，直到2003年拉美國家才走出債務危機的陰影。
　　
　　觸發拉美危機的導火線就是美聯儲貨幣緊縮，導致拉美國家融資成本抬升，資金外流。從美國聯邦基金利率來看，在拉美危機發生前的1981年，美國聯邦基金利率一度突破20%。在危機爆發後，美聯儲也不斷降息，但是由於通脹先揚後抑，實際利率先升後降，COMEX黃金價格在危機爆發初期反而出現一波較大的跌勢。
　　
　　B亞洲金融危機
　　
　　亞洲金融危機大體上可以分為三個階段：1997年6月至12月、1998年1月至1998年7月、1998年7月到1998年年底。
　　
　　1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發了一場遍及東南亞的金融風暴，到12月之前傳導至菲律賓、印尼、馬來西亞，10月波及中國香港地區，11月衝擊韓國。VIX指數從1997年10月24日的23.17點跳升至10月27日的31.12點，最高衝至37.84點，稍後在11月19日回落至30點以下。
　　
　　1998年年初，印尼金融風暴再起，並波及日本，持續到7月，但在國際貨幣基金組織等的干預下，市場恐慌逐漸緩解。在這一危機階段，VIX指數並沒有大幅上漲，反而在3月和5月一度跌至20點以下，屬於市場風險偏好，非市場恐慌。不過，儘管歐美金融市場樂觀，但是新興市場股市則呈現1—4月上漲、5—9月下跌、11月及之後反彈的走勢，意味著這段時間恐慌主要發生在新興市場。
　　
　　1998年8月初，趁美國股市動盪、日元匯率持續下跌，國際游資對香港市場發動新一輪進攻，VIX指數再度大幅上升，8月4日昇至31.06之後，在10月8日創下45.74的歷史高點。
　　
　　因此，亞洲金融危機時期，歐美金融市場恐慌主要分為兩個時期：1997年10月27日至11月19日，1998年8月4日至10月29日。
　　
　　第一個歐美金融市場恐慌期，COMEX黃金價格從315.6美元/盎司跌至307.6美元/盎司，跌幅為2.5%;第二個歐美金融市場恐慌期，COMEX黃金價格從288.8美元/盎司略微上漲至294.8美元/盎司，漲幅為2.1%。在歐美市場樂觀、新興市場恐慌期(1998年5月至7月)，COMEX金價並沒有大規模單邊上漲或者單邊下跌，因國際黃金定價權掌握在美國和英國等發達國家手上。
　　
　　從美元角度來看，第一個歐美金融市場恐慌期，美元指數略微下跌，從97.01點略微下跌至96.39點，並在恐慌過後，反彈上漲突破100點，這對金價是有打壓作用的;第二個歐美金融市場恐慌期，美元指數從100.94點下跌至93.79點，跌幅為7.1%。在歐美市場樂觀、新興市場恐慌期(1998年5月至7月)，美元指數在100點上下徘徊，沒有大漲大跌。
　　
　　從美聯儲利率來看，美聯儲聯邦基金目標利率從1997年3月的5.5%降至1998年11月的4.75%。觀察另外一個避險資產——國債市場，第一個歐美市場恐慌時期5年期國債收益率從6.5%降至5.8%;第二個歐美金融市場恐慌期時期5年期國債收益率從5.4%降至4.3%，國債繼續扮演避險資產的角色。
　　
　　C美國互聯網泡沫
　　
　　2000年3月，以技術股為主的納斯達克綜合指數攀升至5048點，網絡經濟泡沫達到最高點。3月13日，大規模初始批量賣單的處理引發了拋售的連鎖反應：投資者、基金和機構紛紛開始清盤。僅僅6天時間，納斯達克綜合指數就損失了將近900點，從3月10日的5050點掉到了15日的4580點，此後一直下跌，跌勢持續到2012年10月才企穩。
　　
　　而VIX指數在2000年5月3日昇至31.63點，凸顯市場恐慌心理。不過，當時市場並不認為納斯達克綜合指數3月下跌是互聯網泡沫的開始，直至2001年3月20日，納斯達克綜合指數下跌了整整一年，市場才出現更大恐慌，這時候納斯達克綜合指數已經從2000年最高點——5048.62點下跌了63%。
　　
　　市場持續恐慌從2001年的3月20日至2001年4月9日，之後又開始樂觀，4月中旬VIX指數開始跌回30點以下。不過，市場分別在2001年9月7日至11月5日、2002年7月9日至8月14日、2002年8月27日至11月13日再次恐慌。
　　
　　實際上，COMEX黃金價格和VIX指數反而在互聯網泡沫破滅時期呈現負相關關係，因此恐慌並不一定帶來黃金的避險買盤。
　　
　　D次貸危機
　　
　　美國次貸危機是從2006年春季開始逐步顯現的，2007年8月開始席捲美國、歐盟和日本等全球主要金融市場。北岩銀行是首批遭遇衝擊的對象之一，它是英國的主流銀行，該行已借不到額外資金來償還2007年9月中旬產生的到期債務。由於沒有持續現金注入，其所經營的高槓桿性質的業務無法持續，最終導致其被接管，並形成了很快降臨到其他銀行和金融機構的災難的早期跡象。
　　
　　綜上所述，黃金的避險邏輯表面上是買入黃金對沖其他資產的下跌，實際上是相對於實際利率變動和持有的機會成本的權衡。由於歷史上黃金曾經作為天然貨幣的獨特屬性(金本位)，在布雷頓森林體系崩潰之後，美元替代黃金作為全球貨幣信用體系的錨，而美元信用的錨又是石油。因此，美國經濟危機或者美元信用危機爆發時，黃金才能體現替代美元信用的避險作用。
　　
　　而地緣政治和非美元系統引發的經濟危機時，黃金並不一定上漲，而且就算局部戰爭或者危機初期上漲，但是在中後期黃金並非避險資產，轉變為風險資產，因此反而出現超預期下跌。因此美元在國際結算體系中地位沒有替代前，美元實際利率才是決定黃金牛熊的關鍵因素，而美元實際利率又是由美聯儲貨幣週期和全球通脹週期決定。