本週，美國公佈的10月CPI數據遠超市場預期，消息公佈後，美元指數迅速上行，美國10年期國債收益率拉漲。詭異的是黃金並未受到美元壓制，而是逆市大漲，一度觸及1860美元/盎司為6月中旬以來首次。
　　
　　面對如此高的通脹率，多位共和黨議員將矛頭指向民主黨的經濟政策。美聯儲當前面臨的粘性通脹問題，或將降低布雷納德出任美聯儲主席的機率，因她的鴿派觀點或將為通脹火上澆油。

　　通脹“泡沫”推動金價回暖
　　
　　從歷史上看，當通脹攀升時，黃金一直被視為一種有吸引力的投資。在上世紀70年代的通脹失控年代，黃金暴漲上演史詩級行情：在美國通脹上升的72-80年階段，黃金價格漲了10倍，而同期美股下跌了5.6%，債市更是大幅暴跌。
　　
　　伴隨著全球供應鏈擾動持續，通脹持續走高已經成為現實，且影響範圍及持續時間正在擴大。美國交通部長皮特•布蒂吉格此前承認，美國目前面臨的一些供應鏈問題非常複雜，“挑戰”將繼續存在，不僅是未來一兩年，可能會持續“年復一年”。
　　
　　而受供應鏈中斷影響，全球經濟復甦已顯示出停滯的跡象。來自美國、英國和歐元區的商業調查顯示，隨著交貨時間延長和積壓的增加，製造業活動放緩。與此同時，歐美企業則陷入嚴重的用工荒。
　　
　　這將使各國央行將在應對“滯脹”和“通脹”之間左右為難：如果各國央行選擇收緊政策應對通脹，將壓低經濟需求，拖累經濟增長，但卻無法解決供應鏈中斷帶來的通脹難題，滯脹狀況恐加劇惡化。
　　
　　如果“暫時性"通脹轉變為持續通脹和經濟增長放緩，黃金肯定會有一些不錯的上漲空間。因為滯脹將迫使資產配置從典型的通貨緊縮資產或石油、銅等大宗商品，轉向黃金行業。
　　
　　目前儘管滯脹已經引起了部分投資者的注意，其尚未轉化為額外的黃金需求。
　　
　　但隨著全球能源危機加劇，一個寒冷的冬天可能會使能源價格繼續瘋狂走高，助長滯脹，黃金市場的空頭回補可能在2022年初引發更大的勢頭。
　　
　　更大風暴將在近期到來
　　
　　我們先梳理下黃金分析框架中的幾個概念：第一，原油價格上漲會同步推升通脹預期，但原油價格對於CPI同比的影響則存在時滯；第二，“黃金抗通脹”中的通脹指的是CPI並非通脹預期；第三，由第二點可知與國際黃金價格走勢負相關的實際利率是10年期美債收益率與CPI同比的差值。
　　
　　今年3月美國實施了第三輪疫後財政刺激，隨後5月中旬原油價格上行斜率放緩、通脹預期回落，進而Q2期間10年期美債收益率中樞下移。與此同時，4月美國CPI同比突然跳升至4.2%，創下金融危機後最高水平，5-6月該指標進一步攀升至5.%、5.4%。無風險利率下行與CPI同比回升共振，美國實際利率大幅走低，國際金價反彈。
　　
　　Q3情況則剛好相反：8月起10年期美債收益率觸底回升，7月以來CPI同比則未能再創新高。這一組合對黃金而言形成了雙向約束，進而金價調整。而事實上，Q4美國經濟很可能屬於美林時鐘定義的“復甦期”。
　　
　　進入四季度，全球經濟熱度開始出現降溫，樂觀情緒消褪下，避險情緒或有所抬升，在美聯儲宣布Taper後，黃金就在等待著這一“利空”的落地，利空落地後，市場對Taper預期提前和充分反饋下，黃金板塊將迎來“涅槃重生”，價格有望迎來階段性反彈。
　　
　　從需要關注的四季度風險事件來看，一方面是美國債務上限問題能否在美財政部非常規措施耗盡前解決，這將影響市場風險偏好，以及美聯儲宣布縮債時點的選擇；另一方面是美國疫情是否會在冬季重新暴發，也將影響美聯儲縮債過程，並進而影響金價的未來走勢。
　　
　　美聯儲縮債成為未來關鍵
　　
　　歷史上，黃金對投資者的吸引力有兩個。第一，從長期來看，黃金可以提高你的回報，也可以幫助降低波動性。從歷史數據來看，長期來說，黃金可以提高經風險調整後的回報率。相比之下，數字貨幣的波動性更大，回報率受其時常劇烈的短期波動影響，因而風險更大。這就是為什麼持續的通脹可能會讓黃金重新受到青睞。
　　
　　第二，在高通脹持續的時期，黃金是一個很好的保值工具。上一個高通脹持續的時期是在20世紀70年代，當時黃金每年升值約16%，實際回報率約為11%。目前美聯儲在通脹方面落後於曲線，或導緻美聯儲不得不迎頭趕上。這為經濟出現滯脹風險打開了大門，因為決策者將不得不爭先恐後地避免失控的通脹並迅速加息。
　　
　　當然，目前這種環境是一把雙刃劍，隨著通脹數據持續高於預期，令人擔憂的是美聯儲是否會比預期更快地縮減流動性。波動性的增加理論上也將支撐金價，投資者或轉向黃金以分散投資並抑制與波動性相關的資產對其投資組合的影響。