7月23日，央行開展1年期5020億元，利率維持3.30%不變。至此，MLF余額已超出壹季度末，從單次操作規模來看，5020億元的規模為MLF創設以來最高水準。7月至今，央行已開展MLF操作共計6905億元，也為1年期單月規模歷史高點。

　　自6月底央行貨幣政策委員會2018年第二季度例會召開以來，貨幣政策邊際性寬松持續得到驗證。

　　中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉在接受記者採訪時指出，從近期貨幣市場利率走勢看，流動性並不緊張。央行開展大規模MLF，主要還是為了支援信貸和信用債，紓解融資通路的緊張，鼓勵銀行支援實體經濟，降低融資成本。

　　MLF余額進壹步回升

　　回顧今年以來的MLF操作，2018年3月倫敦金開戶，為維護銀行體系流動性合理穩定，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作共4325億元，期限1年，利率為3.25%。3月末中期借貸便利余額為49170億元。

　　2018年4月，為維護銀行體系流動性合理穩定，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作共3675億元，期限1年，利率為3.30%，較上期操作利率上升5BP。

　　4月25日，部分金融機構使用降準釋放的資金償還中期借貸便利9000億元。4月末中期借貸便利余額降為40170億元。雖然MLF余額較大幅度下降，但降準壹個百分點後，除了對沖到期MLF，還另外釋放增量資金約4000億元。下調存款準備金率有利於降低銀行的資金成本。此次大部分增量資金將釋放給城商行和非縣域農商行，增加了小微企業貸款的低成本資金來源，體現了金融對實體經濟的支援力度加強。

　　5月，中期借貸便利到期1560億元。當月，為維護銀行體系流動性合理穩定，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作共1560億元，全額對沖到期規模。5月末中期借貸便利余額為40170億元。

　　不過到了6月，MLF操作背景已開始出現變化。央行的錶述為：為維護銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作共6630億元。6月末中期借貸便利余額為44205億元，余額有所增加。變化在於，操作背景中，關流動性的錶述已從5月的“為維護銀行體系流動性合理穩定，結合金融機構流動性需求”變為6月的“為維護銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求”。

　　7月MLF到期量為1885億元，7月13日，央行開展1年期中期借貸便利操作1885億元，完全對沖到期量。7月23日開展中期借貸便利操作5020億元，MLF余額在6月基礎上增加到49225億元。規模已經超出3月末的中期借貸便利余額。

　　MLF操作變化的背後是6月底央行貨幣政策委員會召開2018年第二季度例會。此次會議指出，穩健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。會議中，有關流動性的錶述從“合理穩定”轉為“合理充裕”，這為後來的貨幣政策操作奠定了基調。

　　機構：預計三季度將再次降準

　　能夠較好反映資金價格中期變化的3個月期中央國庫定期存款在7月17日下降103個基點。從銀行間市場資金價格實時變化來看，3個月期shibor在最近壹個月間已整體持續走低。壹個月前的6月22日，該項報4.3050%，7月23日報3.5030%，顯示資金價格已開始整體走低。

　　中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉告訴記者，此次MLF大額操作，預計此舉將使近期資金面總體穩中偏松。綜合近期央行、銀保監會等的姿態，可預判貨幣政策基調雖未變化，但在操作層面有所“松綁”，主要還是為了在金融去杠桿背景下，不影響實體經濟正常融資和發展，這也將有利於金融市場穩定運行。

　　近期，政策支援MLF操作的力度也在持續加大。6月1日，央行決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍，新納入中期借貸便利擔保品範圍的有：不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券（優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券），優質的小微企業貸款和綠色貸款。

　　6月底，央行等五部門PO《關於進壹步深化小微企業金融服務的意見》，將單戶授信500萬元及以下的小微企業貸款納入中期借貸便利（MLF）的合格抵押品範圍。改進宏觀審慎評估體系，增加小微企業貸款考核權重。

　　近日，央行還視窗指導，對於信貸投放，銀行較月初報送貸款額度外的多增部分，按1：1給予MLF資金；並要求多增部分為普通貸款，不含票據和同業借款。對於新增信用債投資，AA+及以上債券的投資按1：1比例給予MLF；AA+以下債券的投資按1：2比例給予MLF，並要求必須為產業類信用債。

　　在壹系列政策支援下，MLF不管從額度上，還是從擔保品上都有規模的擴大，此次MLF大額操作也就是題中應有之意了。

　　再從去杠桿的角度來看，央行貨幣政策委員會2018年第二季度例會對於去杠桿也明確了方嚮，要把握好結構性去杠桿的力度和節奏，促進經濟平穩健康發展，穩定市場預期，打好防範化解金融風險攻堅戰，守住不發生系統性金融風險的底線。

　　近日，新時代證券首席經濟學家潘嚮東在接受記者採訪時也指出，2017年中國經濟增長超預期，但是2018年在外部貿易環境有所惡化的背景下，中國經濟下行壓力增加，去杠桿的宏觀經濟環境也隨之更為嚴峻，如果企業去杠桿過急過快，可能導緻經濟增速下滑，加重我國債務風險。

　　實體經濟融資增速放緩、去杠桿初步取得成效，在此背景下，中信證券固收分析團隊判斷，降準+MLF置換組合延續，本次MLF放量操作提升MLF存量，為下壹次降準置換打開空間。參考今年4月份降準的經驗，預計三季度有可能再次降準。