中原標準時間7月26日19:45將公佈歐洲央行利率決議，有鑒於德拉基此前強調會至少將當前利率維持在明年夏天，市場期待其澄清具體含義。

　　盡管本次決議不會做出新的經濟預期，且2019年前的政治路徑大緻確立，不過需留意德拉基與市場的溝通關於貿易保護主義引發的短期下行風險的問題，另外鑒於義大利債券息差令人擔憂料，可能會給歐銀年底前退出QE帶來阻礙。

　　考慮到歐元兌美元已走了近2個月的三角形收斂，突破性行情壹觸即發，謹防7月利率決議成導火索。此次到底會否如6月利率決議壹樣引爆歐元兌美元逾200點的大行情，各大機構又有怎樣的預期，歐元又能否逆天改命？黃金又會有怎樣的錶現？匯通網為您壹壹分解。

　　☆政策回顧：歐銀年底前退出QE，在明年夏天維持當前利率

　　歐洲央行在6月14日的決議中維持貨幣政策不變，且至少將利率維持在2019年夏天。同時公佈的政策宣告中提到每月300億歐元的資產購買規模將持續到9月份，10月份至12月份的月度購債規模縮減到150億歐元，並於12月結束QE。

　　德拉基在決議後的新聞PO會上，下修了GDP預期，但上調了通脹預期。德拉基指出，通縮的風險已經消失，圍繞通脹不確定性因素正在減退，不過他不希望低估當前經濟存在的風險，例如內部義大利政治動蕩緻、貿易政策的不確定性。

　　他還強調歐洲央行的預期只包含了已經實施的貿易措施，倫敦金開戶尚未實施的還未計提在內（包括7月起歐洲對美國28億歐元商品對等關稅反制措施，及特朗普考慮徵收20%的進口汽車關稅）。如果美國出現更為激進的報復性舉動，歐元區可能會遭受重大影響。

　　德拉基新聞PO會要點如下：

　　① 貨幣政策：歐洲央行沒有討論何時加息，仍需相當規模的貨幣政策刺激，委員會準備好調整所有的政策工具，歐洲央行的決定將會確保充足的貨幣寬松；

　　② 經濟預期：歐洲央行下調2018年歐元區GDP增速預期至2.1%，此前為2.4%，疲軟格局可能比預測中暗示的時間更長，最新的經濟數據較弱，經濟增長放緩是因為暫時性因素，經濟的潛在動能沒有改變，經濟願景風險大緻均衡；

　　③ 通脹預期：預計2018年通脹率為1.7%，前值為1.4%；預計2019年通脹率為1.7%，前值為1.4%；預計2020年通脹率為1.7%，前值為1.7%，上調通脹預期主要是油價的原因；

　　④ 政局因素：義大利的政治動蕩是風險之壹，但其影響較兩周前減弱；

　　⑤ 風險因素：全球風險變得越來越顯著，全球風險包括貿易問題和貿易保護主義，不確定性增加；

　　值得註意的是，德拉基並未對歐元匯率進行置評。

　　對此匯通網認為，德拉基故意用“在夏季結束前”不會加息的措詞是刻意模糊化的處理，如果“在夏季結束前”意味著9月，那麽他們會指明是9月，因此不排除晚於這壹時間點的可能。

　　他用“沒有討論減少刺激的選項”及“沒有討論何時加息”這些措詞暗示了至少在1年內歐銀利率政策會選擇按兵不動。這主要是由於經濟數據的暫時性疲軟以及全球風險越來越顯著，不過也註意到他淡化處理了義大利的政治動蕩。

　　盡管歐銀承認今年經濟增速不可避免的放緩，不過他們認為持續政策調整及高油價使得通脹方面取得進展，他們確定在結束資產購買計劃後，通脹仍將接近目標，可理解為年底達到2%的目標。

　　本周歐銀決議的六大看點

　　歐洲央行會否在德拉基離任前加息？

　　由於德拉基任期是在2019年10月結束，10月24日將是他最後壹次任上的新聞PO會，市場想知道明年下半年具體何時才會首次加息。

　　綜合7月以來歐洲官員關於貨幣政策的評價講話大緻可分為兩派，歐洲央行管委、法國央行行長維勒魯瓦錶示，法國經濟在六月反彈，經濟比預期更強勁。歐洲央行最早將在2019年夏季加息，首次加息時間取決於通脹。

　　歐洲央行委員雷恩錶示，如果沒必要，不過早地在貨幣政策問題上束縛手腳是明智之舉。

　　根據上周三（7月18日）歐元區6月未季調CPI年率終值錄得2%，是自2017年2月首次重新回到目標價位，若依此遐想在7月加息或存理論可能。

　　不過德拉基為首的鴿派雖然對中期增長預期基本上保持不變，但強調最近增長願景的不確定性增加。經濟的下行風險包括市場波動的加劇、油價高企以及貿易保護主義的威脅加劇。

　　在此條件背景下，歐洲央行仍需要大規模的貨幣寬松政策，對於當前的政策必須保持審慎、持久和耐心的態度。即使首次加息後，歐洲央行仍會遵循漸進式加息路徑，並重申再投資政策和直接債券購買計劃（OMT）。

　　唯壹相對鷹派的觀點是認為預計未來幾個月通脹能維持在1.5%，較為穩健，當前通脹路徑似乎可以自我持續達到預期目標。

　　所以，德拉基可能有三種出牌方式，釋放明年底才會加息的信號則歐元走弱，在明年10月前加息利好歐元，繼續模糊措辭，歐元反應平淡因已經充分計價。

　　歐洲央行傾嚮於鴿派還是鷹派？

　　鴿派的可能性大於鷹派。根據IMF評估報告顯示，如果歐洲央行陡然加息，歐元區銀行可能面臨“重大沖擊”。歐洲經濟硬著陸的可能性加大，報告中稱，歐元區經濟增長已經見頂，經濟願景面臨的風險“尤其嚴重”，即使投資、消費和就業創造仍然呈現上行趨勢，經濟擴張可能還會持續幾年，不過內部和外部風險均在增加。

　　內部的風險比如義大利經濟和政治危局，自加入歐元區以來，義大利經濟增速壹直遲緩，許多有識之士，包括經濟學者出身的該國現任總理孔特，都曾認為是歐元本身阻礙了義大利經濟的復蘇。

　　雖然，義大利現任政府剛剛承諾不會謀求退出歐元區或者歐盟，但是該國的債務和銀行危機繼續發酵，卻令市場情緒緊繃、令歐元區經濟願景蒙陰。

　　外部的風險主要是歐美互掐白熱化，鑒於G20峰會上美財長努欽嚮歐盟提出建立自貿區的橄欖枝被拒，且特朗普聲稱歐盟時期貿易商最大的敵人，兩國存在1510億美元貿易逆差，另外歐盟和日本上周幾乎免除所有關稅的雙邊協議也觸動了特朗普的敏感神經。

　　我們有理由相信不按套路出牌的他可能會施加汽車關稅，屆時歐盟可能對3000億美元美國進口商品徵稅報復，兩國關系可能進壹步惡化。

　　對歐元會有何看法？

　　特朗普在上周暗示歐盟操縱匯率，但歐銀拒絕就美國總統特朗普有關指責歐盟進行貨幣操縱的言論置評。由於歐元兌美元已經跌至在大約壹年前的水準附近，這可能削弱特朗普關稅政策帶來的出口影響。

　　對於歐銀來說短線歐元短線走弱可能是能夠接受的，這提高了他們出口商品的競爭力，在歐元區經濟增速放緩之際提供支撐。

　　不過關鍵是看他們認為是否貶值過快、過多，盡管歐銀至少六個月左右，在利率方面不會為投資者提供很多令人興奮的東西，不過債券購買量減碼以及歐元區利率最終將上升可能會迫使資金提前佈局、糾正。

　　對歐美貿易戰的看法？

　　歐洲理事會主席圖斯克認為，歐洲經濟、就業和繁榮面臨的真正風險是政治不確定性、關稅戰、不可預測性、以及不負責任和咄咄逼人的言辭。

　　隨著美國和歐洲的貿易緊張局勢加劇，這將沖擊金融市場，且對雙方都不利。這就是為什麽，歐美希望靠談判解決矛盾，走出這種最終會損害全球經濟、並讓所有人失望的惡性循環。

　　如果利率決議上強調貿易戰的影響小於最初的預期，那麽則會對歐元帶來支撐，至少錶明歐銀不認為當前矛盾還會激化或者對經濟影響可控。如果強調貿易戰可能升級，甚至不排除延伸到貨幣戰那麽毫無疑問利空歐元。

　　義大利對退出QE可能產生的影響？

　　之前德國憲法法院提起申訴，認為歐洲央行的2.3萬億歐元的QE計劃違反為政府融資的禁令，逾越了央行的本職。最受人詬病的就是直接購買債券計劃（OMT目前尚未實施），德國認為歐銀購買各國國債是經濟措施，而非貨幣措施，這有別於對個別成員國進行援助，旨在中和各國國債收益率差。

　　這就和義大利債務問題相結合起來，盡管暫時不存在脫歐風險，政局也逐漸穩定，不過新上任的總理孔特實行擴張的財政政策勢必和歐銀退出QE相矛盾。

　　如果義大利經濟危機或常態化，該國銀行、債務危機升級那麽屆時歐銀會否增加對其國債的購買，這可能導緻退出QE出現問題，或者說放任不顧，這可能使得義大利民粹情緒重新高漲。

　　所以市場可關註歐銀對義大利風險的評價，上壹次的德拉基的錶述是承認這為風險之壹，但未看到新的義大利風險，義大利國債收益率上升是由國內原因導緻，討論義大利問題沒有多大意義。總之就是強調義大利國內政局矛盾沒有升級，也沒有歐元區分裂危機，淡化處理這壹問題。

　　到期債券再投資和扭轉操作的問題

　　由於歐銀上次會議並未具體討論再投資政策，只是強調對到期債券進行再投資將壹直持續到QE結束後的很長壹段時間。筆者認為在歐銀再投資期間，購債小幅度偏離“資本額幣種”的原則是可以被接受的，也就是扭轉操作。

　　據知情人士透露，歐銀考慮將購買更多長期債券，作為QE再投資的壹部分，來維持資產組合的期限。這樣壹來即使歐銀停止註入新資金，歐元區借貸成本仍能抑制在較低位，不過隨著歐銀持債剩余期限不斷減少，長期收益率可能還是會上揚。

　　那麽從目前來看，歐銀討論或者說實施這壹操作是極有可能的。就算撇開義大利經濟不佳、貿易政策等外部風險，單歐洲經濟放緩就可能對信貸市場造成嚴重影響，大量的BBB級債可能跌至垃圾級，所以歐洲方面壹定會考量這壹風險。

　　投行前瞻

　　☆道明證券：歐洲央行7月利率決議料難大幅左右歐元；

　　① 道明證券指出，周四(7月26日)歐洲央行將公佈7月利率決議，由於未來壹年左右該央行料按兵不動，且歐元區宏觀基本面基本維持不變，行長德拉基料不會透露任何重大轉變信號，不過需澄清歐洲央行利率前瞻指引；

　　② 歐元兌美元對此次決議的反應料溫和，突破近期交投區間的難度相對高企；德拉基可能澄清“將維持利率至明年夏天”具體含義所在，但預計難以在市場掀起波瀾，中原標準時間14:29，歐元兌美元報1.1728/30。

　　☆荷蘭合作銀行：歐洲央行7月利率決議料難大幅轉變政策；

　　荷蘭合作銀行認為，下周歐洲央行將公佈7月利率決議，不大可能做出大幅貨幣政策轉變，但是管委員會仍將確定部分細節；此次決議可能開始對再投資政策進行預備討論，不過9月前料不會出爐相關細節；與此同時，歐元區潛在經濟趨勢鼓舞人心，雖然存在其他風險。

　　☆摩根士丹利：美元已見頂，歐元兌美元將升嚮1.21;

　　① 全球頂尖投行摩根士丹利分析師在最近的壹篇報告中錶示，美元指數“將在未來幾周內走弱”，市場“過度看空”歐元；

　　② 此前摩根士丹利就指出，對美元仍維持中性立場，直至美元在即將到來的8月份出現明顯的轉嚮；全球流動性不斷下降的環境最終將促使資金流入美國資產，但隨著對美國風險資產、保護主義和不斷上升的美國赤字的擔憂，目前正接近壹個更高的波動性時期；

　　③ 至於歐元方面，市場對歐洲政治風險和經濟增長願景過度看空；歐元兌美元已經開始消化看空消息，且拒絕跌至1.1510下方，這是具有建設性的；該行錶示，對歐元兌美元維持看漲，目標指嚮1.21水準。

　　☆法國巴黎銀行：歐洲央行7月決議恐緻歐元繼續走疲；

　　① 周四(7月26日)歐洲央行將公佈7月利率決議，法國巴黎銀行發錶了對此次會議的前瞻，由於6月利率決議時已宣佈將在四季度削減購債規模，因此歐元對此次會議作出反應的空間不大；

　　② 過去壹個月媒體報道暗示部分歐洲央行管委會委會不滿市場對6月會議十分鴿派的解讀，歐洲央行行長德拉基可能對此作出略顯更鷹派的回應；

　　③ 與此同時，預計他將強調歐洲央行擔憂保護主義政策的升溫，有關下行風險可能提升，歐元兌美元料持續走軟，除非美國當局在今年夏季解除對歐盟的汽車關稅，中原標準時間14:28，歐元兌美元報1.1667/69。

　　☆丹斯克銀行：歐洲央行7月決議料難發出任何新的政策信號；

　　周四(7月26日)歐洲央行將公佈7月利率決議，丹麥丹斯克銀行預計不會發出任何新的政策信號，行長德拉基近期的講話並未透露出任何新穎的觀點，雖然歐盟峰會時傳達出了對私人投資闆塊的擔憂；

　　目前焦點轉嚮他對源於美國保護主義政策的下行風險的看法；歐元區整體通脹錶現符合預期，不過邁入年底料下滑，更為重要的是，6月核心通脹錶現料低迷，預計將僅溫和且逐步上行。

　　☆市場反應前瞻

　　①情景壹(基本情境)：歐洲央行維持貨幣政策不變，並維持前瞻指引不變，對歐元區通脹願景維持樂觀看法，確認QE退出路徑正常，不過歐元區經濟增長仍存不確定性，暗示美國貿易政策帶來的影響。

　　如果此次利率決議是上述情況，將基本符合市場預期，影響中性，歐元兌美元可能不會有太大行情，會在1.16-1.17的範圍窄幅波動，上行、下行空間有限，短線對美指、黃金影響溫和。

　　②情景二：a.歐洲央行維持貨幣政策不變，但給出明年加息的具體時間比如最快7月的暗示，b.認為今年結束QE維持不變,c.淡化貿易戰、貨幣戰帶啊來的風險。以上情況三選壹。

　　在上述情況下，決議料被市場解讀為超級鷹派，並出乎多數交易者意料，料短線大幅拉升歐元兌美元，短線會突破1.1725上方的壓力，可看至1,1845這壹帶為6月14日以來最高點；短線重創美指，並大幅提振金價。

　　③情景三：歐洲央行維持貨幣政策不變，維持前瞻指引不變，但a.強調貿易戰、貨幣戰帶來的經濟下行風險，並稱通脹進展不如預期，b.需等待更多經濟數據作證才會宣佈何時加息c.對退出QE保留開放性選擇。這三種情況發生。

　　在上述情況下，決議料被市場解讀為鴿派，歐元短線料將遭重創，可能失守1.1575位置，創下6月29日以來最低點；美元指數短線可能大幅拉升，並引發金價大幅下挫。