美聯儲主席鮑威爾上周在傑克遜霍爾央行年會上發錶了壹個主旨演講。從該演講判斷，市場認為鮑威爾將在利率問題上採取更謹慎的步伐。但高盛經濟學家認為，市場是錯的。

　　鮑威爾上周的演講被華爾街解讀為釋放“鴿派”信號。他們認為，鮑威爾的講話錶明，他不認為通脹或金融過度行為構成威脅，從而允許美聯儲繼續進壹步、漸進加息。

　　美聯儲研究報告暗示，美聯儲可能比市場預料的更為激進

　　然而，就在鮑威爾發錶講話的前壹天，美聯儲PO了壹項研究報告，該報告主張採取更“鷹派”的態度。

　　該報告由五位美聯儲經濟學家組成的小組撰寫，得出的結論顯示，美聯儲應該更加關註失業率的下降。他們錶示，決策者最好使用低失業率作為加息的基礎，而不是通脹程度。目前，美國的失業率為3.9%，接近50年來的最低水準。

　　高盛經濟學家Daan Struyven錶示，該研究報告錶明，美聯儲內部認為，其需要在貨幣政策上保持激進。Daan Struyven錶示：“我們認為，這項研究會產生很大影響出於兩個原因。第壹，這份很仔細的研究與當前的願景高度相關。其次，其作者包括好幾位最資深的美聯儲經濟學家。”

　　實際上，鮑威爾至少三次提到了這項研究報告，並在他的講話中作了補充說明。他在衡量風險並試圖在各種情境下對貨幣政策的有用性進行建模時討論了這壹研究。Struyven認為，鮑威爾對此給予的關註錶明其重要性。

　　Struyven錶示：“更廣泛地說，我們認為鮑威爾的演講是對美聯儲平衡策略的認可，即使經濟在發生變化。與勞動力市場數據的重要性壹緻，鮑威爾的講話得出結論：如果收入和就業繼續強勁增長，漸進加息可能是合適的。”

　　總體而言，這位高盛經濟學家看到的跡象顯示，美聯儲可能比市場預料的更為激進。這意味著美聯儲今年將再加息兩次，此外，明年還要再加息四次，這比美聯儲最新的利率預期“點陣圖”多了壹次。

　　Struyven錶示：“我們壹再指出，對勞動力市場過熱的擔憂可能會推動貨幣政策持續收緊，直到薪資增速放緩至可持續的水準。我們依然預計，美聯儲今年再加息兩次，2019年加息四次。因為我們不僅預期核心通脹率大漲，而且預期失業率大幅下降，而FOMC（美聯儲貨幣政策委員會）繼續關註失業率下降。”

　　若金融狀況進壹步寬松，將制約美聯儲主席的"鴿派"程度

　　當然，高盛對鮑威爾上周傑克遜霍爾演講的解讀並非是壹緻觀點，至少目前如此。

　　自鮑威爾演講以來，美股壹直處於上漲模式，美國國債收益率持續下滑。多位市場專家認為，鮑威爾對美聯儲最近的研究錶示贊同，但他們錶示，這與目前的情況無關。

　　DataTrek Research合夥創始人Nick Colas錶示，美聯儲主席鮑威爾上周五在傑克遜霍爾的演講中，用了5段話贊揚前美聯儲主席格林斯潘在1995年至1999年期間在利率政策上的“無為”立場，作為穩健的智力風險管理的例子。當時，美國通脹在減弱，盡管很多經濟學家認為通脹會卷土重來。他們稱：“在鮑威爾看來，格林斯潘當時持觀望態度是理智的。”

　　Colas補充錶示，鮑威爾確實強調，過去兩次衰退（2000年和2008年）出現了“破壞穩定的過度行為”，主要出現在金融市場，而不是通脹。但在鮑威爾的講話中，沒有提到當前的金融市場狀況出現類似的過度行為。

　　但高盛並非唯壹暗示鮑威爾開始更多註意金融市場過度行為的投行，但當前的市場觀點更多是持觀望方式，而不是採取更積極的態度。

　　投行Evercore ISI的全球政策及央行策略主管古哈（Krishna Guha）認為，美聯儲員工調查報告和美聯儲主席演講的重點存在差異，無疑會引發市場猜測，美聯儲主席和他的個人顧問們的觀點，以及至少壹大批機構美聯儲從業人員對今後政策上的看法可能存在壹定的差距。

　　古哈補充錶示，盡管鮑威爾錶示金融脆弱性如今看來並沒有異常上升，鮑威爾對金融過度風險的關註，這是他領導下的美聯儲相對於耶倫領導下美聯儲的壹個顯著特徵。如果金融狀況保持寬松甚至進壹步寬松，這壹因素將制約美聯儲主席的“鴿派”程度。