高盛：競爭將加劇 特斯拉股價未來半年跌30%
作者：互易市場來源：www.change888.com 時間：2018-09-05 14:46:07
9月第壹個交易日，高盛研報重新覆蓋特斯拉，援引電動車行業競爭加劇和美國聯邦稅收優惠取消等理由，將特斯拉評級為“賣出”，未來6個月目標價210美元，較上周五收盤價低了30%。
特斯拉周二盤前跌超2%，開盤後壹路走低，最終收跌4.21%，股價不足289美元，創5月21日以來最低。今年以來特斯拉纍跌9.8%，同期標普500纍漲7.5%。過去12個月，特斯拉股價纍跌17%，同期標普纍漲17%。
高盛分析師David Tamberrino指出，2020年代初期到中旬，更多古早汽車制造商和初創公司將推出多款電動汽車，車輛類型和價位選擇更廣泛，行業競爭加劇將令特斯拉電動車銷量承壓。高盛因此對特斯拉的執行力、實現產量和毛利率目標，以及自由現金流產生的能力保持悲觀：
“雖然我們相信特斯拉短期的潛在背景利好，隨著Model 3產量和交付能力增長，2018年下半年可以實現正嚮自由現金流。但這種情況不會持續，營運資金充足的利好會消退，新產品研發會推高明年起的資本支出，結合可轉債到期的償付需求，中長期特斯拉面臨行業挑戰。”
華爾街見聞曾提到，不到三周前（8月15日），高盛將特斯拉納入限制名單（restricted list），暫時停止研報覆蓋，稱“正在以特斯拉金融顧問的身分行動，涉及公司基本面的變更事宜”。8月23日又有消息稱，特斯拉CEO馬斯克聘請摩根士丹利作為個人顧問，參謀特斯拉私有化事宜。但特斯拉在8月25日官方宣佈放棄私有化，保持作為上市公司。
高盛最新研報還提到了美國聯邦稅收補貼淡出對特斯拉獲客的負面影響。特斯拉“鐵粉”設立的追蹤網站Electrek曾在7月12日率先報道稱，特斯拉已賣出20萬輛電動汽車，成為美國首個達到這壹門檻的汽車制造商，特斯拉官方證實了消息準確。這意味著，特斯拉客戶享受的7500美元聯邦稅收補貼將從2019年初逐漸淡出，2020年伊始徹底停止。
高盛認為，特斯拉的稅收優惠取消比競爭對手都早，丹麥和中國香港地區的歷史經驗證明，政府補貼取消會顯著減少電動汽車的需求。由於特斯拉到2020年前不太可能推出新品Model Y，到2021年前不會進行量產，在其他競品襲來時，消費者缺乏動力購買更貴的特斯拉車款，基本款Model 3也會蠶食對高配Model 3/S/X的需求，影響公司的毛利空間和盈利能力。
除了擔心高價位買家的枯竭、中期電動車市場份額下滑，高盛還擔心特斯拉凈債務余額逐季增加的問題。此前，客戶押金令特斯拉現金余額超過了高盛最低標準20億美元，但從2017年三季度起押金逐季減少，今年二季末現金余額為14億美元。
隨著23億美元的可轉債逐步到期，特斯拉沒有達到轉股價格359.8676美元，公司面臨債務償付壓力。再結合進軍中國市場的增量資金需求，特斯拉有可能在2019年上半年嚮資本市場融資。此前，特斯拉CEO馬斯克壹再重申，特斯拉今年之內不需要新的股權融資。
由於更慢的需求增量和更低的預期毛利率，高盛對特斯拉2018-2020年的調整後稅息摺舊及攤銷前利潤，比華爾街主流預期低了19%。並且認為特斯拉持續達不到生產目標：
“做多特斯拉的投資者，核心押註到2025年能實現350萬輛的年度產量。我們認為這是很難實現的目標，理由是激烈競爭正在到來、特斯拉現有產能水準和資本支出要求，以及歷史上該公司的營運執行效率等。”
高盛認為，今年三季度特斯拉將交付48000輛Model 3，小於預期的55000輛；今年下半年共將交付45500輛Model S和X，小於預期的54800輛和官方指引56000輛。華爾街見聞曾提到，截至8月31日，特斯拉8月最後壹周生產Model 3約4300輛，沒能實現周產6000輛的公司目標，實際產量只有目標水準的72%。
