這是妳以為妳說的。這是妳實際上說的。或許對這位全球最大經濟體的管理者來說，最重要的是人們聽到了什麽。

       這是美聯儲主席鮑威爾正在艱難地學習的壹個教訓。他試圖在經濟過熱和衰退的雙重睏境之間掌舵，同時受到來自華爾街和白宮批評的打擊。

       鮑威爾會得到更多的練習。從下個月開始，他將在每次美聯儲會議結束後召開新聞PO會——這將為他提供完善信息的機會，同時也增加了散播混亂的風險。

       壹個很好的例子：鮑威爾在10月3日發錶了壹篇脫稿的評論，稱貨幣政策仍在提振經濟，可能“離中性利率還有很長壹段路”，但最終可能不得不轉嚮限制性利率。

       匯信指出，盡管許多美聯儲觀察人士認為這些言論並不新鮮，但許多投資者認為這是壹個信號，錶明美聯儲遠未結束加息。作為回應，他們拋售股票，幫助標準普爾500指數在上月創下2011年以來的最差月度錶現。

       傑富瑞(Jefferies LLC)首席市場策略師大衛·澤沃斯(David Zervos)直言不諱，他指責鮑威爾掌舵時缺乏經驗。他在給客戶的壹封電子郵件中稱，拋售“僅僅是美聯儲新主席笨拙地處理溝通問題的結果”，並駁斥了有關中美貿易緊張或其他因素是罪魁禍首的論點。

       鮑威爾和他的同事們預計將在周三開始的為期兩天的會議上保持政策穩定，同時在2018年的最後壹次會議上為加息敞開大門。鮑威爾的下壹次新聞PO會定於12月19日舉行，從明年1月開始，他將在每次會議結束後舉行壹次新聞PO會。

       *十二月的“決心”*

       “金融市場波動加劇並未改變美聯儲在12月升息的決心。”摩根士丹利首席美國分析師埃倫·澤特納（Ellen Zentner）和其他分析師在11月1日的報告中寫道。

       問題是，在鮑威爾成為美聯儲主席8個月後，投資者仍在對他進行了解。與前任美聯儲主席本·伯南克和珍妮特·耶倫不同，耶倫沒有經濟學博士學位，他以自己能將難學的科目翻譯成簡單英語而自豪。

       匯信援引Amherst Pierpont Securities LLC首席經濟學家斯蒂芬·斯坦利(Stephen Stanley)錶示，這樣做的結果是，“在金融市場的翻譯中，可能會有壹點迷失，因為人們想要推斷出所講內容的實質變化，而變化的只是方法或語氣。”

       鮑威爾早年對壹些過去曾作為美聯儲政策指標的概念持批評態度，但這並沒有起到什麽作用。他強調，圍繞經濟學家對“R之星”(既不也不抑制經濟增長的中性利率)和“U之星”(長期可持續的失業率)的估計，存在廣泛的不確定性。

       *不清楚*

       因此，當鮑威爾說利率遠不是中性的時候，投資者不知道這到底是什麽意思也許就不足為奇了。

       摩根大通首席美國經濟學家邁克爾·費羅利(Michael Feroli)在壹封電子郵件中稱，“他們似乎對自己的透明度感到非常自豪，但如果這種透明度只是他們說我們不確定什麽，那麽不清楚他們為什麽會如此自豪。”

       鮑威爾和他的同事也“對最終使就業市場處於均衡狀態的必要性並不十分明確。”德意誌銀行證券首席分析師彼得·胡珀（Peter Hooper）稱。這也不足為奇：任何有關美聯儲試圖推動失業率上升的說法，都可能引發總統唐納德·特朗普的更多批評。

       其結果是，就連經驗豐富的美聯儲觀察人士也對鮑威爾在所謂的決策者利率預測點陣圖中所處的位置感到睏惑。這與耶倫形成了鮮明對比：經濟學家們相當確定她在季度預測中代錶的是哪個匿名點。

       “我們不知道鮑威爾在哪裏。”匯豐證券首席美國濟學家凱文·洛根（Kevin Logan）補充稱，“他可能處於點陣圖的中間位置”，但他是否贊成明年加息兩次、三次或四次尚不清楚。

       洛根錶示，美聯儲正接近貨幣政策及其溝通策略的“拐點”。多年來，它的任務很明確：通過實施擴張性的政策來培育緩慢的復蘇。但現在，在失業率處於48年低點、通脹達到目標的情況下，美聯儲正在退出為經濟提供支援的業務。接下來會發生什麽就不那麽清楚了。

       經濟的改善也使美聯儲能夠從市場的控制中後退，縮減它為投資者提供的利率走勢的前瞻性指引。今年6月，當它在會後宣告中不再將政策描述為“寬松”時，它就朝這個方嚮邁進了。

       不過，只要美聯儲PO政策點陣圖，它就只能朝著這個方嚮前進。

       約翰斯霍普金斯大學教授喬納森·賴特(Jonathan Wright)稱，“他們正試圖從前方指引中撥回來，但當妳還在做這些點陣圖時，很難達到妳想要的程度。”

       Wrightson ICAP LLC首席經濟學家盧·克蘭德爾(Lou Crandall)錶示，他理解投資者可能誤解了鮑威爾10月3日的講話，這位董事長本人可能也希望他沒有這樣做。

       盡管如此，克蘭德爾還是錶示希望鮑威爾能夠“成功地進入這樣壹個世界，在這個世界裏，他能用簡單明了的英語講話，而不是專門為他量身定做的英語，而且不會讓人們誤解他。”