央媒刊文：以平常心看待國債利率倒掛 不必過於擔心
作者：互易市場來源：www.change888.com 時間：2018-11-29 09:11:10
11月份以來，中美1年期、2年期等短期國債利率相繼倒掛，10年期國債收益率利差也有所收窄。從成因上來看，中美國債利差是兩國貨幣政策不同步的壹種自然體現，其對匯率及企業資金面雖有影響，但相對可控，即便是長期趨勢，也不妨以平常心對待。
自今年3月份美聯儲加息後，我國央行適當調升了公開市場操作利率。但在美聯儲6月份、9月份加息之後，我國央行不僅未跟隨加息，還在7月份和10月份分別實行了壹次定嚮降準、壹次降準置換，顯示出對資金面的著意呵護。
兩國貨幣政策出現分歧，壹方面是由於兩國面臨的經濟形勢不同。我國經濟自2015年重點推進供給側結構性改革，經濟下行壓力持續，同時還面臨著調結構、去杠桿等多重任務。另壹方面，由於央行貨幣政策獨立性不斷強化，特別是在外需受影響的情況下，央行貨幣政策更加關註國內經濟。預計2019年受需求疲弱影響，央行有必要在著力降低小微、民企成本，疏通傳導路徑的同時，持續維持穩健中性的“寬貨幣”政策，以期使“寬貨幣”嚮“寬信用”加速轉變。
由於中美經濟復蘇步伐不同步，中美短端利差倒掛可能成為壹種常態，但不必過分擔心利差倒掛的影響。從歷史上看，2005年1月份至2007年10月份，中美短端收益率曾出現長達約3年的倒掛，那壹輪倒掛同樣系2002年之後中美經濟貨幣政策周期不同步所緻。當時，利差倒掛並未對經濟產生明顯影響。目前，我國經濟下行壓力有所加大，相較於利差倒掛的潛在影響，保持經濟平穩較快發展，顯然是更重要的任務。“兩害相權取其輕”，預計維持“寬貨幣”將成為央行後期的調控主線。因此，對後期常態化的利差倒掛，不妨以平常心看待。
而且，從中美短期利率倒掛影響最為直接的匯率和資金面兩個因素來看，利率倒掛也不必過於擔心。
當前，中美利率倒掛會導緻資金有嚮國外流出的傾嚮，美元需求增加，人民幣有走貶的壓力。從歷史上看，2005年至2007年中美短端利率出現倒掛時，人民幣有所升值，這主要是由於2005年人民幣匯改主動調升匯率所緻。相較於2005年，目前中美利差倒掛影響嚮匯率端傳導更為通暢，人民幣貶值壓力將會有所增強。但10月份政治局“六個穩”的會議精神，以及央行喊話人民幣空頭，都顯示出央行“穩匯率”的調控思路。預計匯率壓力集中在2019年上半年，2019年下半年壓力將得到釋放，整體上依然維持在可控區間。
在企業資金面方面，從宏觀角度來看，利率倒掛會導緻人民幣產生貶值壓力，若穩匯率則不利於外儲，同時外匯佔款轉負。在中美利率倒掛最為明顯的2005年至2007年，存貸款利率均有所上行，顯示企業融資成本有所增加。從行業角度來看，人民幣貶值會導緻原材料進口成本高企，擠壓對外進口依賴度較高的行業盈利空間，進而影響企業的資金運轉。同時，也會加重偏愛發行美元債券的房地產企業債務負擔。不過，整體企業資金面主要還是受國內貨幣政策松緊的影響。目前，我國貨幣政策屬於穩健中性的“寬貨幣”，對民營企業、小微企業的支援力度也在不斷加強，再加上財政減稅降費“幾家擡”的合力，因而對中美利差倒掛的影響不必過於擔憂。
