摩根士丹利：債券熊市已經開始 未來日子會很難過
作者：管理員來源：www.change888.com 時間：2018-12-13 17:57:41
摩根士丹利固定收益研究主管Vishwanath Tirupattur在近期PO的報告中錶示，由於大量投資者資金流嚮企業債，市場出現了嚴重的債務過剩。企業債市場，尤其是美國的企業債市場，即將在2019年走嚮負回報。
摩根士丹利認為，美國信貸市場出現裂縫的核心原因在於量化寬松政策（QE）到量化緊縮（QT）之間的轉變。量化寬松為企業帶來了增加杠桿的動力，而緊縮的貨幣政策使盈利增長放緩，企業的償債能力面臨很難過的局面，普遍出現評級下調。
市場普遍認為債券熊市接近，看空企業債的情緒正在升溫，而好消息也正在於此——債券估值在過去的幾個月內有所下降，這反映出投資者的自滿情緒逐漸冷卻。摩根士丹利建議投資者，在債券估值真正反映出長期基本面風險之前，應利用債市的反彈來提升所持債券的質量。
公司角度：違約風險上升
摩根士丹利認為，債券評級下調以及違約可能性的上升是企業債面臨的嚴峻問題之壹。
經濟危機之後，全球央行採取的量化寬松政策給企業提供了加杠桿的必要條件，企業債規模大幅擴大。
數據顯示，美國企業信貸市場上未償還的債務已達7萬億美元，較2008年的3.2萬億美元翻了壹倍不止。
在上述未償債務中，最大的壹部分來自於BBB級別債券，也即投資級債券中的最低評級。更為嚴重的是，在該級別債券中，有31%的公司杠桿率達到或超過了4倍。
近兩年的緊縮，特別是美聯儲的緊縮政策給經濟增長帶來了下行壓力，隨著增速放緩和企業盈利增長的放緩，這些高債務高杠桿的企業償債風險將有所上升。
美國信貸策略主管Adam Richmond在最近的壹份報告中指出，隨著市場逐漸走入信貸周期的末期，將會有更多的債券由投資級別降至高收益級別，催生“墮落天使”的出現。
鑒於信貸市場（尤其是BBB級債券市場）已變得如此之大，下壹個信貸周期中，投資級債券評級下調可能會成為壹個主要的壓力點。
投資者角度：資產重新配置
另壹方面，前些年的量寬政策也影響了投資者的行為。
美國債市上有大量海外投資者，量化寬松推動了更多的海外資金流入美國信貸市場，此外，由於美聯儲在量寬政策中持有了大量抵押支援債券（MBS），債市投資者開始逐漸堅持MBS，增持企業債。供需的同步上升使信貸市場出現過剩，高債務增長導緻了信貸市場上投資者的高杠桿率和薄弱的結構性保護。
摩根士丹利錶示，在本輪周期中，貸款杠桿水準壹直在上升，尤其是第壹留置權杠桿。這將導緻的後果是貸款的平均債務緩沖變得更小，如果發生違約，投資者將遭受更大的貸款損失。
另外，量寬期間貸款抵押債券（CLO）等結構性產品的增長推動了杠桿貸款的增長，但如果2019年CLO的發行放緩，低質量企業償債的難度將更上壹層樓。
隨著貨幣政策方嚮的轉變，2018年內，流入美國信貸市場的外國資金大量減少。投資者恢復持有MBS，尋求重新平衡投資組合。
摩根士丹利認為，當前正處在信貸周期轉嚮的時點，而本次周期轉嚮與歷史情況有所不同。2008-2009年經濟危機期間，信貸市場上違約和降級的發生率在短時間內出現了急劇的上升，而本輪周期將更接近於上世紀90年代末期的情況，違約和降級在數年之中逐步增加。
因此，本輪周期轉摺較為平常，系統性危機的風險將遠低於08年經濟危機時期，投資者可能有更多機會進行調整。目前來看，債券市場投資者的自滿情緒已經有所冷卻。
盡管如此，摩根士丹利仍然警示投資者，周期轉摺即將到來，而這種看空的轉摺將給信貸投資者帶來痛苦：
