美聯儲如期加息，下調明年經濟預期和加息步伐，但鴿派不足引發市場波動。

　　今年以來，由於美聯儲加息提速，美股出現了數次大幅波動。加息持續推進導緻了美國國債收益率曲線期限利差的收窄，信用利差擴大以及金融條件收緊等等，市場情緒變得越發脆弱和敏感、波動增加。會議前，市場期待美聯儲能夠軟化政策，安撫市場情緒。

　　美聯儲在12月20日貨幣政策會議上如期宣佈加息，將基準利率上調25個基點至2.25%~2.5%，完成了年初市場預計的4次加息。美聯儲同時下調明年的經濟和通脹預期：將經濟增速由9月份會議預計的2.5%下調至2.3%；PCE通脹則由2.0%下調至1.9%。

　　對於明年的貨幣政策路徑，美聯儲加息預期點陣圖出現下移：顯示大部分聯儲委員對明年加息次數的預期由之前的3次下調至2次，明確傳遞了明年加息減速的信息；但在會議後的新聞PO會上，聯儲主席Powell錶示縮錶仍將按原計劃縮錶，不會減速。總體來說，美聯儲對加息的態度軟化，但收緊流動性的態度仍然比市場預期的要強，目前期貨市場對明年加息次數的預計是0次，明顯低於美聯儲的預期。

　　在會議宣告裏，美聯儲認為經濟持續“強勁”，將繼續“漸進加息”；並沒有提及金融市場波動對美聯儲政策的影響；並預計縮錶不會減速。

　　從市場的反應上看，美國三大股指大幅波動且均由漲轉跌，顯示市場對會議宣告失望。標普500指數從FOMC會議前的上漲1.2%左右到之後下跌1.5%，這也是1994年2月以來歷次美聯儲加息後市場波動最大，下跌幅度最深的壹次。

　　美國經濟明年上半年預計將維持強勁，從而支撐加息的推進

　　即便美聯儲的宣告顯示明年加息仍將持續，市場普遍認為美國經濟復蘇拐點將至，美聯儲本輪的加息周期已經基本結束，明年有可能不加息。期貨市場數據（FedWatch）在聯儲會議宣告宣佈之後仍然顯示明年不加息的機率為55%（會議前為65%）。

　　從目前的數據上看，雖然美聯儲貨幣政策的收緊、利率的上行使得美國金融條件明顯收緊，同時稅改刺激作用開始減退，貿易摩擦的負面影響也逐漸顯現使得美國經濟面臨的下行風險增強，但是美國的經濟增長動能仍然好於其他經濟體，勞動力市場仍然強勁（將支撐消費的增長），同時固定資產投資周期預計也將維持上行。

　　因此，預計美國經濟明年雖然會“沖高回落”，但陷入衰退的可能性仍然小，增速仍然將維持在2.4%左右；在此基礎上，至少明年上半年加息進程將繼續推進。

　　2017年底實施的稅改加上今年以來的加息提速，部分修正了美國金融危機以來貨幣寬松導緻的經濟結構扭曲，並提高了要素生產率，使得潛在GDP明顯上行。

　　即便在今年下半年出現的全球經濟增長動能下滑，大部分經濟體生產活動放緩、全球制造業PMI指數明顯回落的背景下，美國經濟的增長動能並未出現明顯下降，制造業PMI仍保持在60左右的高位，增長動能具有較高的韌性。

　　具體來看，在勞動力市場持續收緊、工資穩步上漲和消費信貸環境仍相對寬松的情況下，美國未來經濟持續增長的主要動力仍將來自於居民消費。從新增非農就業人數上看，雖然11月份新增非農就業不及預期，但今年前11個月平均值達到20.6萬人，明顯高於去年同期的平均水準（18.3萬人）以及以往復蘇期的平均值（18.6萬人）。而美國失業率近期降至3.7%，是1970年以來的最低水準，明顯低於金融危機前4.4%的水準，顯示就業市場持續強勁。

　　另外實際工資增速穩步上行，11月份達到同比增長3.1%，接近金融危機前的水準。適度的工資增速壹方面有利於提高居民的購買力從而拉動消費；而另壹方面，美國的工資增速並沒有出現快速大幅的上漲，因此目前的工資漲幅不會給通脹帶來過多的壓力，說明經濟過熱的跡象並不明顯。

　　因此，美國勞動力市場的持續強勁形成了未來消費增長最有力的支撐，而目前銀行對消費者的貸款意願也保持在較高的水準，也將有利於零售銷售的增長。

　　除消費之外，美國投資增長預計也將持續。雖然今年以來美國房地產投資開始明顯走弱，商業投資增速也出現了壹定程度的下滑；但是從產能利用率上看，企業投資仍處在上行周期，而美國的投資周期壹般來說具有相當的慣性，除非出現明顯的外部擾動否則不會戛然而止。

　　此外，稅改對投資的刺激作用雖然已經有所減弱，但總體上仍為正。因此未來投資對美國經濟增速的貢獻或有所轉弱，但預計仍將維持正增長。

　　最後，美國經濟也仍然存在壹定的上行空間：雖然目前財政刺激的空間已經不大（美國政府債務水準已經明顯上升，且不斷引發兩黨爭執），但民主共和兩黨在基建支出方面的立場是壹緻的，因此未來落實基建支出仍是大機率事件，再加上現有的稅改的效應仍將持續，因此，積極的財政政策仍然構成美國經濟的上行風險。

　　在此情況下，美國經濟今年二季度以來的強勁增長有望持續至明年上半年。而由此帶動的工資攀升也仍將持續從而推動通脹上行。

　　具體的，當勞動力市場收緊到壹定程度，失業率達到低點後，通脹在未來10~20個月內大機率將保持上行的趨勢。鑒於此，以上因素（經濟的持續復蘇加通脹穩定上行）將支撐美聯儲明年繼續推進加息，上半年有可能完成加息兩次。

　　下行壓力的纍積或令經濟“拐點”在下半年出現，從而制約加息

　　然而不可否認，美國經濟後周期特徵已經越發明顯，經濟復蘇已經逐步嚮周期性拐點靠攏。具體來看，投資在經歷了上半年的大幅增長之後三季度出現明顯放緩的跡象：居民房地產投資下滑4%，其中地產商偏低的庫存、土地供應不足、建築材料成本的上升、以及住房抵押貸款利率的持續攀升都將持續對美國的房地產投資形成掣肘。

　　房地產投資的疲弱已經持續了5個季度，三季度投資的走弱主要還是由商業投資增速下降而導緻的。受到稅改的提振，商業投資今年前兩個季度保持了較高的增速（8.7%和11.5%），但三季度增速大幅下降，僅微增0.8%。

　　投資增速的轉弱壹方面是由於稅改效應的減退，而另壹方面也是因為利率上行對房地產和商業投資形成了壹定的制約，因此，未來在利率持續上行的環境下，投資增速相對疲弱的趨勢恐怕很難改變。

　　預計隨著這些下行壓力的逐漸纍積，明年下半年將明顯拖纍經濟增速，從而將使得美國經濟增長明顯減速（但不至於失速），經濟的實際增速將加速嚮潛在增速靠攏。而伴隨著經濟增速走嚮拐點，通脹拐點預計也會跟隨而至，轉為下行的趨勢。換言之，美聯儲非常有可能明年下半年停止加息。

　　綜合來說，美國經濟和通脹明年大機率會呈現“前高後低”的趨勢：經濟動能在上半年仍將保持穩定的勢頭；但是下半年隨著下行壓力的逐步積纍（投資、貿易、利率），經濟增速將出現明顯的下滑，但仍不至於陷入衰退而是有望保持2.4%左右的增長。美聯儲加息明年將持續推進，明年上半年壹次加息的可能性最大，不排除兩次加息的發生。