中國的外匯保證金交易，自上世紀80年代由香港的交易商帶入國內市場以來，就在國內市場生根發芽，這期間有過國家政策的開放的利好，也有過國外壹些知名經紀商破產，跑路導緻行業的動蕩。時至今日，國內的保證金市場已經形成了壹條完整的產業鏈，客戶、IB、經紀商、流動性、銀行間市場。

今天和讀者解讀壹下外匯保證金市場產業鏈。

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什麽是產業鏈？

產業鏈是指各部門之間基於壹定的技術經濟關聯，並依據特定的邏輯關系和時空分佈關系客觀形成的鏈條式關聯關系形態。

比如說我們喝的壹瓶普通的瓶裝水，首先從水源地取水、技術部門進行消毒、包裝部門包裝、運輸部門運輸，壹整套的產業圍繞著壹瓶水。

壹般分析產業鏈主要有四個維度：價值鏈、企業鏈、供需鏈、空間鏈。同時，廣義的產業鏈，會往上延伸到產業鏈的基礎產業環節和技術研發環節，往下遊拓展到市場拓展的環節。

我們的分析則是通過：訂單流、報價流和資金流來分析，同時，以廣義的產業鏈來分析。

1.報價傳遞

在產業鏈的報價傳遞是自上而下的，外匯市場的報價產生主要是來自於銀行間外匯市場。銀行間外匯市場的各銀行的外匯買賣主要是由於銀行自身的負債（客戶存款）和資產的風險控制標準來決定的。

為了防止外匯擠兌或其他風險，外匯銀行通常會儲備不同規模的，多樣的外匯貨幣，而每壹種外匯貨幣通常都會有壹個控制額度，比如說1億美元（-+10%）、8000萬歐元（-+5%）這樣的，壹旦某種貨幣的持有量高出或者少於風險控制的允許範圍的時候，銀行就必須對外平盤，使該貨幣的持有量處於風險可控的額度內。（交易商的風控在這點上和銀行的類似）

假使每個銀行都是這樣的話，會有壹些麻煩，因為都是單個對單個的交易，效率會很低，市場的流動性也會存在不足。

所以銀行間市場引入了做市商的模式，以國內的銀行間市場為例，做市商需要承擔嚮其他銀行持續提供買賣價格的義務，通過自身的買賣行為為市場提供流動性。

所以，通常我們看到的都是報價來源於銀行間市場，主要是來源於做市商銀行的報價。如下圖看到的這樣。

國際上，證券市場存在著兩種交易制度，報價驅動和指令驅動，報價驅動也就是我們上文提到的做市商的模式，做市商源源不斷的對外報出自己的買賣價格，當然這個價格實際上是屬於詢價，並不是成交價；而指令驅動則是由集合競價來形成，比如說，我國的A股的交易所交易就屬於指令驅動。

外匯市場主要是報價驅動的，當然也有壹些類交易所的指令驅動。報價驅動的價格是從上往下進行傳遞的。

銀行間市場——壹級交易商/流動性提供商——普通交易商——客戶

在這條報價傳遞的鏈條上，銀行間市場和壹級交易商/流動性提供商之間，屬於銀行間市場的範疇，壹級交易商/流動性提供商與普通交易商開始就屬於零售市場的範疇，他們之間的報價傳遞主要通過FIX/JAVA/GUI等等來進行，這裏需要說明的是，如果普通交易商使用的是MT4軟體，那麽由於本身的MT4軟體的特性，沒有辦法直接使用流動性的FIX API，所以需要在兩者之間需要封裝之後進行對接，這就誕生了市場上的橋接公司，而交易商給客戶的報價展示軟體，有的是自身開發的，有的則是使用的專門的科技公司所研發的，這就誕生了交易平臺提供商。

所以，從報價的傳遞上我們可以看到的零售產業鏈情況是：

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我們知道目前的國內市場，交易者需要通過在交易商處進行下單進行外匯保證金的交易，那麽交易商通常對於交易者訂單的處理又是怎樣的呢？

現在，大部分的交易商都會外接流動性，外接流動性也就意味這些經紀商除了壹些純粹的MM模式以外，還可以使用STP/DMA的模式，利用上遊的流動性來轉移風險。

當然，對於交易商來說，這是他們在進行風險管理的時候，需要考慮的事情，通常來說，交易商更加關註的是是否超出自身的風險頭寸限額規定，這個風險頭寸的限額規定和上篇中外匯報價的來源類似，銀行間因為控制自身的風險，需要在超出自身頭寸範圍的時候，在外匯市場上買賣外匯，交易商也是壹樣。

當然，可能交易者更關心，客戶的盈利水準是否會影響交易商的對訂單的處理，這個是當然的，客戶的盈利水準也是交易商對該客戶進行訂單處理的壹個重要考慮因素。

當然，我們所說的都是在零售市場的範疇，因為在零售市場上可能交易者的0.01手的交易量都可以在市場傳遞，但是訂單進入銀行間市場的時候，對交易量的要求就會比較高，至少是以1手以上，才會進入銀行間市場。

訂單的傳遞：如果是使用MT4的客戶來說，

a.    客戶通過邁達克公司的MT4軟體在小型交易商或者壹級交易商處下單。

b.   小型交易商選擇是否將訂單傳遞到壹級交易商/流動性提供商。

c.    壹級交易商/流動性提供商看訂單的大小覺得是否在銀行間市場傳遞訂單。

這裏面需要註意的是，由於MT4軟體本身的無法直接使用FIX API的特性，交易商需要自己研發或者嚮橋接公司購買壹款橋來進行封裝，用來傳遞訂單。而對於橋接公司來說，接受報價和傳遞訂單是橋最基本的功能。

同時，除非妳的交易量非常的巨大，壹級交易商/流動性提供商才有可能在銀行間市場幫妳的單筆訂單尋找流動性。

所以，在訂單的執行上，我們看到的是

客戶——零售交易商——機構流動性——銀行間市場。

與報價流不壹樣的是，銀行間市場的報價在經過加點之後，會流嚮零售市場；而訂單則基本上就被消化在零售市場之中，除非極其特別的訂單，才有可能從零售市場傳遞到銀行間市場上。

外匯保證金市場上，貨幣對是產品，整個產品的報價到訂單的執行是主要的方面，當然還要涉及到清算，清算的話，在國內的外匯保證金市場，通常還需要涉及到第三方支付，幫助交易商解決支付通道的問題。

如果說產品是狹義的產業鏈，那麽廣義的產業鏈必然會嚮下遊延伸到交易商的市場拓展和嚮上遊觸及到更加基礎的服務。

嚮上遊的基礎的產業，比如說網路問題、服務器問題，這些當然是基礎的問題，但是在金融領域，這些基礎的問題會變化成更為專業化的產品，比如說全球的網路架構，妳使用的是普通網路還是專線，比如說服務器的設定，隨意的放置，還是放置在離交易中心近的地方，在比如說網路安全，防止DOSS的攻擊等等。

除了這些以外，產業鏈往下遊市場拓寬則更加的廣泛和具有地域性。比如說，在國內市場，由於市場開發的需求，與很多市場相比，國內的市場存在著大量的IB群體，客戶可以通過IB在經紀商處進行開戶，IB可以從經紀商處獲得部分的返傭，同時IB也會為客戶提供壹系列的教育和咨詢的服務。