自2015年3月9日起，每月600億歐元資產的購買計劃，開啟了歐洲央行全面量化寬松（QE）的政策。近4年後，QE在2018年12月底正式退出了歷史舞臺。

　　4年來，歐元區經濟有起有落。2017年，該地區經濟增速躍升至近10年來新高，但2018年，歐元區經濟增長乏力。同時，多年來的QE政策令歐洲央行的資產負債錶規模翻倍，目前已擴大至約4.7萬億歐元，在全球主要央行中，僅次於日本央行。

　　眼下，市場最為關心的是，2019年夏天結束後，歐洲央行是否真的會開啟加息進程？

　　英國潘繆爾戈登（PanmureGordon）投資銀行首席經濟學家弗蘭奇對第壹財經記者錶示：“對於2019年歐元區的經濟增長以及歐洲央行的政策轉型我並不樂觀。”他認為，歐洲各國政局更叠、民粹勢力擴大、英國退歐等不確定性因素都將影響歐洲央行未來的政策路徑。

　　歐元區危機2.0

　　匯豐銀行對於2019年全球十大風險事件的預測中，將“歐元區可能爆發新壹輪危機”排在首位，甚至高於全球貿易摩擦以及美聯儲繼續加息所帶來的影響。

　　在歐洲央行PO的最新月度經濟報告中也提到，預計2019年全球經濟活動將繼續放緩，同時，歐元區經濟下行風險升高，動能放緩的跡象逐漸顯現，因此仍需要貨幣政策刺激。

　　加上歐洲央行在2018年12月最後壹次利率宣告中，對於“再投資”的強調，令市場對於歐洲央行2019年加息的預期下降，持續寬松的機率上升。宣告稱，只要有必要，將對到期債券進行再投資，同時再投資將壹直持續到首次加息後足夠長的壹段時間，來維持有利的流動性條件和貨幣寬松的充裕程度。

　　被稱為歐元之父的伊興（OtmarIssing）近日預測，如果經濟轉為下行，歐洲央行將以零利率為起點，再次啟動寬松周期。

　　眼下，歐洲央行似乎陷入了壹種睏境。壹方面，內憂外睏下歐元區經濟復蘇動能不足，甚至面臨再次衰退的風險；但與此同時，歐洲央行的工具箱裏選項有限，壹旦進壹步降息或再次推出量化寬松政策，將會明顯影響投資者對於歐洲市場的投資信心。

　　事實上，從2018年歐股的走勢上已經可以看出端倪。2018年12月31日，歐股最後壹個交易日，雖然主要股指紛紛收漲，但仍無法改變歐股出現自金融危機以來，最大的年度跌幅。其中，歐洲斯托克600指數2018年纍計下跌13.2%，創近10年來最大跌幅；英、德、法三國的主要股指，跌幅也都在2018年進壹步擴大。

　　經濟錶現堪憂令歐洲央行不得不在2018年三次下調經濟增長願景預期。歐洲央行行長德拉吉在2018年12月的講話中錶示，地緣政治、貿易保護主義令經濟面臨下行風險，受外部需求走弱影響，將2019年GDP增速由1.8%下調至1.7%，到2021年，增速將進壹步下降至1.5%。

　　目前，歐元區核心通脹率仍停留在1%左右，而2018年開始油價持續下跌的趨勢意味著，2019年歐元區整體通脹率仍有大幅回落的可能。匯豐銀行預計，在2020年美國利率周期開始轉嚮之前，歐洲央行最多只會加息壹次。

　　令市場更為擔憂的是，壹旦未來經濟情況惡化，歐洲央行是否還有足夠政策工具來力挽狂瀾？匯豐認為，在財政空間有限的情況下，壹旦出現衰退，歐洲央行有限的工具選項包括再次降息、再次推出量化寬松政策，或者更多的非常規措施，包括直升機撒錢、購買股票和改變通脹目標等。

　　但市場也不乏樂觀預期。倫敦R5FX公司外匯交易分析師加佐利在接受第壹財經記者採訪時預測稱，在2019年9月，歐洲央行可能開始首次加息，而歐元對美元的匯率也將進壹步上升至1.20。

　　“2019年歐元會獲得壹定的上漲動力，主要還是基於美聯儲加息節奏放緩、美元走弱的預期。”加佐利認為，推出至今已經20周年的歐元，將在增強歐洲凝聚力和競爭力上，繼續發揮重要作用。

　　不能忽視的風險點

　　持續的全球貿易摩擦無疑給2019年歐元區經濟發展蒙上壹層陰影。從2018年的經濟錶現可以看出，對貿易依賴度相對較高的歐元區經濟，明顯受制於全球貿易局勢的變化。

　　英國經濟和商業研究中心高級經濟顧問普萊斯對第壹財經記者說道：“影響2019年歐元區經濟最重要的因素就是貿易摩擦，這對於經濟增長沒有任何幫助。受貿易因素影響，已經看到2018年，包括德國在內的歐元區國家經濟增速下滑，義大利經濟完全停滯。”

　　弗蘭奇也對第壹財經記者錶示，受到貿易保護主義的潛在影響，越來越多國家的選民，希望該國的政治家採取更加自我保護，而非對外開放的貿易政策，這是非常不好的趨勢。“如果貿易問題有所緩和，2019年全球經濟作為壹個共同體將會更加繁榮，如果關稅威脅進壹步惡化，對全球經濟願景都具有很強破壞性”。

　　外部環境不利的同時，歐洲內部諸多問題，如英國退歐、各國極右翼勢力的快速發展以及金融行業杠桿率高企等，都令新的壹年歐元區經濟下行風險進壹步上升。

　　在2018年最後壹天，義大利議會終於批準了2019年預算案，令義大利與歐盟之間持續多月的拉鋸戰落下帷幕，但義大利極右翼政黨對於歐盟規則發起的挑戰，仍令市場感到擔憂。

　　“義大利因財政赤字高企與歐盟產生沖突；在德國，默克爾的繼任問題受到關註，而該國極右翼政黨也在快速崛起；在法國，我們也看到針對馬克龍改革政策的示威沖突。”弗蘭奇對第壹財經錶示，從總體來看，局限化的經濟政策比全球化戰略更加受到民眾推崇，這已經成為當前政治方嚮的主導，對歐元區之間的合作發展非常不利。

　　值得註意的是，英國退歐也將是2019年歐洲最重要的事件之壹。雖然從最新情況來看，英國首相特雷莎·梅的退歐協議草案獲得議會批準的可能性上升，各方都在極力避免“硬退歐”的情況出現，但壹波三摺的退歐進程，令市場完全不敢掉以輕心。即使如期退歐，接下來的路該怎樣走，歐盟與英國經濟受到的創傷多久能夠恢復，仍是未知。

　　普萊斯則對第壹財經記者錶示，即使退歐協議獲得議會批準，英國獲得21個月過渡期，在過渡期結束後，英國企業將如何與歐盟展開貿易，目前仍是未知數。

　　“不確定性已經嚴重影響到英國企業的投資意願，在這種情況下也很難與其他國家展開新的合作。歐盟作為英國第壹大貿易夥伴，英國經濟的繁榮發展離不開歐盟。”普萊斯說道。

　　歐盟作為英國最大的出口市場，佔到英國貿易份額的45%，每年約有3000億英鎊流嚮歐盟，而英國第二大貿易夥伴——美國，僅有這壹數字的四分之壹。“歐盟27國市場對於英國公司的重要性是無法取代的，所以大多數英國公司仍希望退歐後與歐盟保持無摩擦的貿易模式。”弗蘭奇說道。

　　而壹旦硬退歐的情況出現，弗蘭奇認為，大公司可能已經做好應對措施，但對於更多的英國中小企業而言，根本沒有足夠的財力和人員來應對這樣斷崖式的打擊。屆時對於英國經濟的打擊將在短期內很難恢復。