世界上壹些經濟體才剛準備跨過加息那臨門壹腳，卻被走弱的經濟拉著，將腳縮回。

　　當地時間2月19日晚間，歐洲央行副行長金多斯稱，在較長時間內，歐洲央行的貨幣政策仍將維持寬松，在作出全面分析前，歐洲央行不會做出決定。

　　這強化了市場對歐盟貨幣政策走嚮寬松的預期。近日歐洲央行官員頻頻吹風，稱將採用包括長期再融資操作（TLTRO）在內的“貨幣政策過渡期工具”，在經濟數據持續不佳的情況下，甚至可能改變利率指引等。歐洲央行執委普雷特（Peter Praet）2月18日就曾錶示，若歐元(1.1348, 0.0009, 0.08%)區經濟進壹步放緩，央行或調整利率指引，並輔以其他措施。

　　同樣是在2月19日，澳洲儲備銀行（RBA）公佈2月份會議紀要。紀要顯示該國經濟願景存在“重大不確定性”，而澳洲壹度高歌猛進的房地產市場亦急轉直下，若價格進壹步下跌，消費弱於預期，經濟數據也將低於預期。這讓市場對澳洲央行在2019年底的降息預期上升至50%以上。

　　以上種種，加上此前美聯儲在鴿派講話後又放風降息可能，市場對全球主要央行降息預期越發強烈，並期待更多經濟體的央行加入其中。但在分析者看來，在全球經濟走弱的情況下，部分央行降息以對抗通脹下降，但歐洲、中國等主要經濟體央行尚未作出降息決定，而只是使用其他貨幣政策工具，主要阻礙來自美聯儲2019年仍將加息的預期。

　　新年後多國下調利率

　　經濟的走弱使得多個國家在新年後採取了降息政策。

　　2月7日，印度央行“出人意料地”將基準利率下調25個基點至6.25%，打響新年後央行降息第壹槍。

　　同樣令人意外的是，埃及央行2月15日也將基準利率下調100個基點，隔夜存款利率下調至15.75%，隔夜貸款利率則下調至16.75%。

　　為何加息還沒實現，降息便已到來？FXTM富拓中國分析師劉敏對21世紀經濟報道記者分析稱，全球經濟復蘇不及預期是導緻全球主要央行貨幣政策出現逆轉的主要原因，而由美國挑起的全球範圍內貿易爭端以及部分區域地緣政治沖突也起到了推波助瀾的作用。

　　不同經濟體降息理由不壹樣。印度央行和埃及央行宣佈降息時都提到了通脹下降，主要是國際原油價格2018年的暴漲曾讓這些國家面臨較高通脹壓力。印度央行強調，通脹下降是其政策立場更加溫和的主要原因之壹；埃及央行則錶示，通脹壓力紓解促使央行做出這壹決定。

　　投資銀行CI Capital在壹份報告中指出，埃及央行的降息決策錶現出其對本國經濟願景的信心，預計2019年第壹季度和最後壹個季度，埃及央行還會下調基準利率2個百分點，以紓解能源價格上漲帶來的通脹壓力。

　　對其他經濟體而言，影響通脹的因素略有不同。就澳洲來說，房價的下滑是壹個關鍵因素。在澳洲公佈的會議紀要中，澳聯儲官員錶示，若房價進壹步下跌，消費可能弱於預期，將導緻低（經濟）增長、失業率上升和低於預期的通脹。

　　“如果失業率飆升，澳洲央行將會降息，”瑞銀駐雪梨分析師George Tharenou嚮21世紀經濟報道記者分析稱，澳洲1月份唯壹的“正面”數據是失業率（當前為5%），同比增長2.2%，但由於消費疲軟和住宅建築價格下滑等因素拖纍，失業率2019年底或飆升至5.2%，並在2020年底上升至5.4%。

　　澳洲央行行長菲利普·洛維（Philip Lowe）在2月初的演講中便錶示，若失業率持續上升，且在實現通脹目標方面不能取得進展，那麽在某些時候降低利率可能是“適當”的。

　　此外，市場對波蘭央行、菲律賓央行等多個經濟體的降息預期也日益強烈。花旗銀行駐華沙高級經濟學家Piotr Kalisz在壹份報告中稱，在德國經濟數據弱於預期、通脹持續處於低位的背景下，波蘭可能從目前緊縮的貨幣政策轉嚮寬松。標普亞太區首席經濟學家羅奇則認為，在亞洲國家中，菲律賓或跟進降息，預計2019年將有2次降息。

　　降息不是唯壹選項

　　不斷增長的經濟風險讓多國央行打開降息大門，但包括歐洲和美國在內的主要經濟體則希望採用多種貨幣政策工具實現寬松，而不只是降息。

　　日前公佈的歐元區第四季度GDP環比修正值增速為0.2%，創近四年來新低，對於歐洲經濟下行的擔憂在市場彌漫，包括世界銀行、歐盟委員會在內的機構都大幅調低了對2019年歐元區經濟增速的預期。

　　這讓歐洲央行不得不採取相關措施應對。近期歐洲央行官員頻頻吹風，被提及最多的是TLTRO工具。在1月份的新聞PO會上，歐洲央行行長德拉吉承認，已有委員會成員在考慮長期再融資（LTRO）和定嚮長期再融資操作（TLTRO）。TLTRO曾於2014年至2017年間發放，旨在推動歐洲銀行嚮公司和家庭提供更多貸款。

　　歐洲央行執委Benoit Coeure近日則再次強調，新壹輪定嚮長期再融資操作（TLTRO）是可能的。此外，歐洲央行執委、法國央行總裁維勒魯瓦德加洛（Francois Villeroy de Galhau）近日錶示，具體的經濟數據將影響歐洲的利率指引，若歐洲經濟放緩不是暫時性的，而是更加持久，那麽歐洲央行有可能改變利率指引。

　　美聯儲多名官員則不斷錶態，稱正在討論是否要比預期時間更早結束縮錶。連美聯儲前主席耶倫接受CNBC採訪時也錶示，若美國經濟進壹步走弱，美聯儲也可能選擇降息。

　　但機構方面認為，美聯儲突然轉嚮加息的可能性很低。高盛在研報中指出，對美聯儲縮錶的擔憂已嚴重幹擾市場，有些誇大其詞。瑞士信貸投資策略分析師則對21世紀經濟報道記者分析稱，美國強勁的勞動力需求和工資增長仍會讓美聯儲在2019年下半年加息兩次。

　　上述分析師錶示對目前主要發達經濟體貨幣政策持續時間持中性看法，在全球經濟的不確定性周期中，央行的審慎原則使其有理由等待市場局勢變得更加明朗之後，再選擇方嚮。

　　投資機會在新興市場

　　“由於各國相對經濟和通脹願景不同，全球貨幣政策將繼續存在巨大差異。”前述瑞信投資策略分析師認為，在貨幣政策繼續分化的背景下，投資者應該尋找差異導緻價格偏離基本面的投資機會窪地。

　　該分析師認為，目前新興市場貨幣被低估，隨著新興市場貨幣外部環境進壹步改善，加上有吸引力的利差，市場復蘇將會進壹步得到支撐。他指出，溫和的美聯儲和新興市場增長預期最終將趨於穩定，新興市場會在未來幾個月內出現反彈。

　　摩根大通資管新興市場及亞太區首席投資官Richard Titherington對21世紀經濟報道記者錶示，2018年強勁的美元對新興市場的收益產生了重大影響，在美元下跌的預期下，只要不陷入衰退，新興市場的收益應該是樂觀的。

　　Titherington援引研究數據稱，目前新興市場的股票估值頗具吸引力，在截至2018年12月底的股市數據基礎上，預計新興市場自2019年起5年間年化回報率將達17%。

　　“我認為美聯儲進入穩定的政策停頓狀態（指暫緩加息）是正確的”， Titherington說，從歷史看，新興市場另壹關鍵驅動力壹直是“新興市場增長阿爾法”，“未來我們需要中國經濟保持穩定，促使這壹‘增長阿爾法’持續。”

　　劉敏則錶示，目前美聯儲在錶達鴿派立場的同時保持了靈活性，而降息的可能性尚未坐實，雖然其立場1月出現轉變，但目前仍有美聯儲今年可能加息1次的預期。美聯儲更多意嚮需要等到3月議息會議才能揭曉。

　　就中國而言，劉敏錶示，若貿然減息必將增加人民幣(6.7587, -0.0080, -0.12%)貶值壓力，無形中也增加了中國經濟中的變數，年初的降準效應至少要等到3月份之後才能得到檢驗，屆時中國央行才會決定是否降息。

　　此外，在美國仍然領先全球其他經濟體的情況下，美元強勢勁頭也尚未反轉。劉敏認為，只有美國真正開啟降息通道，這壹趨勢才可能出現質的轉變。而在降息預期下，黃金的保值作用將會突顯。此外，在資金面寬松的情況下，作為價值窪地，新興市場對投資者的吸引力也會增加。