3月8日，美國勞工部PO數據，2月新增非農就業人數2萬人，遠遠低於預期和前值，創17個月以來新低。同樣的，私營部門新增非農就業人數2.5萬人，就業市場大幅低於預期。在1月的議息會議上，美聯儲釋放出偏鴿的信號，加息步伐放緩的預期已在市場佔據上風。此次非農數據的情況對於美聯儲下壹次的加息路徑顯得尤為重要。總體來說我們認為新增就業人數增長率大降，失業率、薪資穩健，美聯儲需要更多耐心。
　　
　　3月8日，美國勞工部PO數據顯示，美國2月非農就業人口變動今值2萬人，預期 18萬人，修正後前值為 31.1萬人。2月私營部門就業人口變動今值2.5萬人，預期17萬人，前值30.8萬人。2月制造業就業人口變動今值0.4萬人，預期 1.2萬人，前值 2.1萬人。美國2月勞動力參與率今值 63.2%，預期 63.2%。美國2月平均每周工時今值 34.4小時。美國2月平均每小時工資環比今值 0.4%，預期 0.3%，前值 0.1%。美國2月平均每小時工資同比今值 3.4%，預期 3.3%，前值 3.1%。美國2月失業率今值 3.8%，預期 3.9%，前值 4%。
　　
　　分行業來看，2月各行業就業人數變化不大，增長率大降。在專業和商業服務，醫療保健和批發貿易方面的就業繼續呈上升趨勢，而建築業就業人數則出現下降。其他主要行業的就業，包括採礦業、零售貿易、運輸和倉儲、信息、金融活動和政府變動很小或幾乎沒有變化。
　　
　　失業率和時薪方面，美國2月失業率 3.8%，略低於預期和前值，壹年來，失業率下降了0.3個百分。2月失業人數減少了300,000人至6,200,000人。美國2月勞動力參與率為 63.2%，與預期和前值相等。2月平均每小時工資環比今值0.4%，略高於預期；同比今值3.4%，略高於預期。2月，非農就業人口的總平均每小時收入繼1月份上漲2美分後，上漲11美分至27.66美元。壹年中，平均每小時收入增漲3.4％。2月，私營部門的生產和非監督雇員平均每小時收入增加了8美分，達到23.18美元。失業率、薪資穩健。
　　
　　美國CPI今年1月不及前值，主要是受到油價下跌的影響。12月核心PCE物價指數同比今值1.9%，符合預期。核心PCE物價指數年率略低於美聯儲2%的目標。美國12月PCE物價指數環比上漲0.2%，符合預期，與前值相同。消費支出指數快速下降，佔據美國經濟活動三分之二的個人消費支出環比下跌0.5%，跌幅高於預期-0.3%，創2009年以來最大跌幅。通脹壓力的依然溫和，美國國內和全球經濟增長持續放緩，美聯儲在壹月底的議息會議提到的對加息保持“耐心”的立場可能會繼續保持。
　　
　　2月的非農數據下行支援未來美聯儲加息步伐放緩甚至停止加息的預期，我國利率下行仍有空間。受寒冷天氣的影響，建築公司雇用的勞工數出現了負增長。2月我國PMI指數為49.2%，連續三個月處枯榮線下方，經濟基本面下行壓力明顯，預計貨幣政策仍將保持寬松。因此，我們堅持認為定嚮降息政策以及後續貨幣政策的持續寬松將打開利率下行的空間，維持我國2019年10年期國債收益率將實現3.0%的判斷。
　　
　　事項
　　
　　3月8日，美國勞工部PO數據顯示，美國2月非農就業人口變動今值2萬人，預期 18萬人，前值由 30.4萬人修正為 31.1萬人。2月私營部門就業人口變動今值2.5萬人，預期17萬人，前值30.8萬人。2月制造業就業人口變動今值0.4萬人，預期 1.2萬人，前值 2.1萬人。美國2月勞動力參與率今值 63.2%，預期 63.2%，前值 63.2%。美國2月平均每周工時今值 34.4小時，預期 34.5小時，前值 34.5小時。美國2月平均每小時工資環比今值 0.4%，預期 0.3%，前值 0.1%。美國2月平均每小時工資同比今值 3.4%，預期 3.3%，前值 3.1%。美國2月失業率今值 3.8%，預期 3.9%，前值 4%。
　　
　　評論
　　
　　在1月的議息會議上，美聯儲將聯邦利率進壹步上調的錶述，改為錶示“鑒於全球經濟和金融發展以及通脹壓力緩和，委員會將保持耐心”。近期，美聯儲主席鮑威爾也多次在講話中釋放偏鴿的信號，加息步伐放緩的預期已在市場上佔據上風。而此次非農數據的情況對於美聯儲下壹次的加息路徑顯得尤為重要。3月8日，美國勞工部PO數據，2月新增非農就業人數2萬人，遠遠低於預期和前值，創17個月以來新低。同樣的，私營部門新增非農就業人數2.5萬人，就業市場大幅低於預期。總體來說，新增就業人數大降，失業率、薪資穩健，美聯儲需要更多耐心
　　
　　分行業來看，2月各行業就業變化不大，增長率下降。在專業和商業服務，醫療保健和批發貿易方面的就業繼續呈上升趨勢，而建築業就業人數則出現下降。其中2月份醫療保健增加了21,000個工作崗位，過去12個月中，醫療保健就業人數增加了361,000人；專業和商業服務的就業繼續呈現上漲趨勢，2月就業人數增加了42,000人，與過去12個月的平均月增長量壹緻。批發貿易就業人數增加11,000人。該行業全年新增95,000個就業崗位，主要是耐用品批發。2月份制造業就業人數變化不大，僅增加4,000人，在過去的12個月中制造業就業人數平均每月增加22,000人。2月建築業就業人數下降31,000人，部分抵消了1月增加的53,000人。下降主要發生在重土木專案施工就業人數上，減少了13,000人。在過去壹年中，建築業增加了223,000個就業崗位。2月，休閑和住宿的就業率沒有變化，該行業在1月和12月就業人口分別增加89,000和65,000人。壹年下來，休閑和住宿增加了410,000個工作崗位。其他主要行業的就業，包括採礦業、零售貿易、運輸和倉儲、信息、金融活動和政府變動很小或幾乎沒有變化。
　　
　　失業率方面，美國2月失業率 3.8%，略低於預期和前值，壹年來，失業率下降了0.3個百分。2月失業人數減少了300,000人至6,200,000人。美國2月勞動力參與率為 63.2%，與預期和前值相等。
　　
　　時薪增速方面，美國2月平均每小時工資環比今值0.4%，預期 0.3%，前值 0.1%，略高於預期；同比今值3.4%，預期 3.3%，前值 3.1%，略高於預期。美國2月平均每周工時今值 34.4小時，預期 34.5小時，前值 34.5小時。2月，非農就業人口的總平均每小時收入繼1月份上漲2美分後，上漲11美分至27.66美元。壹年中，平均每小時收入增漲3.4％。2月，私營部門的生產和非監督雇員平均每小時收入增加了8美分，達到23.18美元。
　　
　　2月非農就業人數新增20,000人，大幅低於預期。由於2月寒冷天氣給對天氣敏感的行業帶來壓力，建築公司雇用的勞工數量出現了負增長。加之美國政府關門的不利影響以及金融市場在去年底趨緊的狀況，2月非農就業人口增幅十分不樂觀。2月份就業增長放緩，但工資漲幅高於預期，錶明勞動力市場仍然偏緊，經濟活動有所放緩，未來美聯儲的加息路徑可能變得更有耐心而繼續放緩。
　　
　　美國經濟基本面：就業人數與失業率分歧，消費增長仍強勁,房地產數據下滑
　　
　　美聯儲1月底的議息會議上，美聯儲錶示經濟願景良好，但也伴隨著壹些逆流，預計政府關門帶來的負面影響較為溫和，通脹接近2%。最近幾個月平均就業增長強勁，但2月非農就業人口的增長率出人意料的大幅下跌，就業市場大幅低於預期，失業率仍然很低。美聯儲的政策將隨著經濟願景的變化取決於經濟數據的走勢。預計2019年GDP增幅將是“穩健的”，但增速可能會慢於2018年。
　　
　　就業方面，2月新增非農就業人數2萬人，遠低於預期18萬人和修正後前值31.1萬人。私營部門就業人口新增2.5萬人，預期17萬人，前值30.8萬人。制造業就業人口新增0.4萬人，預期 1.2萬人，前值 2.1萬人。就業市場大幅低於預期。收入增速方面，美國2月平均每小時工資同比增長3.4%，基本符合預期。薪資擡升有利於消費。失業率方面，美國2月失業率為3.8%，略低於預期值3.9%但較前值4%有所下降。美國2月勞動力參與率為 63.2%，和預期與前值持平。總體來說，失業率維持低位、薪資平穩上行，但新增就業人數大幅低於預期。美國公佈的最新數據顯示，美國2月16日當周首次申請失業救濟人數21.6萬人，預期22.8萬人，前值23.9萬人，低於預期與前值。美國3月2日當周首次申請失業救濟人數22.3萬人，預期22.5萬人，修正後前值22.6萬人，略低於前值和預期。
　　
　　通脹方面，美國12月核心PCE物價指數同比今值1.9%，預期1.9%，前值1.9%；美國12月核心PCE物價指數環比比今值0.2%，預期0.2%，修正後前值0.2%。美國12月PCE物價指數同比今值1.7%，預期1.7%，前值1.8%。美國12月PCE物價指數環比今值0.1%，預期0%，修正後前值0%；美國12月實際個人消費支出（PCE）環比今值-0.6%，預期-0.3%，修正後前值0.5%；美國12月個人消費支出（PCE）環比今值-0.5%，預期-0.3%，修正後前值0.6%。美國1月CPI符合預期，1月 CPI 同比增長1.6%，核心 CPI 同比增長2.2%。此前12月CPI 同比增長1.9%；核心CPI 同比增長 2.2%，1月CPI不及前值，主要是受到油價下跌的影響。1月美國PPI小幅下跌，環比下降0.1%，低於預期0.1%，PPI同比上漲2%，低於預期2.1%和前值2.5%。
　　
　　消費方面，美國12月零售銷售環比今值-1.2%，預期 0.1%，修正後前值 0.1%，為十年最大降幅。受美國對中國進口商品大規模加徵關稅導緻商品成本上漲影響，百貨與線上銷售大幅下滑。美國12月新屋開工總數107.8萬戶，預期125.6萬戶，前值121.4萬戶，較上月有所下降。美國1月成屋銷售指數今值494萬戶，預期500萬戶，前值500萬戶，連續兩個月創下三年新低，房價增速大幅放緩，房地產市場缺乏動力。高房貸利率及勞動力和土地短缺，壹直制約房地產市場的發展，也導緻了庫存增加和房價走高。同時，2018年較高的抵押貸款利率也影響房價上漲。
　　
　　GDP方面，美國四季度實際GDP年化季環比初值 2.6%，預期2.2%，前值3.4%，好於預期但不及前值，全年增速達到2.9%，為2015年以來新高，由於消費者、設備和軟體投資支出的增加。GDP平減指數初值年化季環比1.8，預期1.7，前值1.8；PCE初值年化季環比升2.8%，預期3%，前值3.5%。但國債收益率等經濟指標顯示，盡管不會發生衰退，美國壹季度經濟增速可能放緩，美聯儲加息步伐可能放慢。
　　
　　另外，美國1月工業產出環比今值-0.6%，預期0.1%，前值0.3%。美國2月Markit綜合PMI終值55.5，略低於前值55.8。Markit服務業PMI終值56，略低於前值56.2。美國2月ISM非制造業指數59.7，高於前值56.7。美國2月ISM制造業指數從56.6下降至54.2，低於預期55.8，創兩年多來新低。這些令市場對經濟放緩的預期增大，經濟增長、就業增加以及通脹願景均已經從去年的峰值開始降溫。此外，美國2月消費者信心指數終值從95.5下降至93.8。意味著美國2月制造業活動增長放緩，速度超過市場預期。從分項指數看，2月ISM制造業物價指數、就業指數和新訂單指數均出現下跌，其中就業指數也創2016年11月以來新低。
　　
　　市場錶現
　　
　　非農數據公佈後，21:30美元指數快速下跌-0.3493%至97.2617，後有所回升在97.35點左右震蕩；離岸人民幣走強，美元走弱；歐元/美元反彈至1.1240；現貨黃金大幅拉升，壹度沖破1300，最高1300.61美元/盎司。10年期美債收益率跳水至2.618%後回升至2.643%；壹年期美債收益率持平。美股大幅下挫，開盤後，道指25260點，跌0.84%;納指7333點，跌1.17%;標普500報2725點，跌0.84%。
　　
　　債市策略
　　
　　從本次非農數據來看，盡管工資漲幅升至3.4%，但2月就業增長明顯放緩，錶明經濟活動有所放緩，支援美聯儲2019年加息減少的預期。受到冬季風暴和氣溫驟降等惡劣天氣的影響，建築公司雇用的勞工數量出現了負增長。 2月的非農數據下行支援未來美聯儲加息步伐放緩甚至停止加息的預期，我國利率下行仍有空間；2月我國PMI 指數為49.2%，連續三個月處枯榮線下方，經濟基本面下行壓力明顯，預計貨幣政策仍將保持寬松。因此，我們堅持認為定嚮降息政策以及後續貨幣政策的持續寬松將打開利率下行的空間，維持我國2019年10年期國債收益率將實現3.0%的判斷。
　　
　　本文節選自中信證券研究部已於2019年3月9日PO的《2019年2月非農數據點評及債市分析——就業人數與失業率分歧，但美聯儲需要更耐心》中，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告PO當日的完整內容為準。