我們認為，接下來科技股將階段性跑贏，關鍵邏輯有三點：其壹，結合當前的市場，5月月6日市場大跌近7%，僅從統計規律而言，以兩周的時間維度看，創業闆的上漲彈證性要高於上證50；其二，科創闆漸行漸近，有助於階段性推升A股科技闆塊估值；其三，以壹個月的時間維度看，4月經濟數據回落有利於科技跑贏價值。
　　
　　1、以史為鑒，大跌之後往往發生風格切換
　　
　　從統計規律來看，市場大跌之後往往會發生風格切換。
　　
　　在統計方法上，我們以1990年以來萬得全A單日跌幅超過5%的時間為樣本，分別統計了大跌前15日、10日、5日、3日、1日和大跌後15日、10日、5日、3日、1日的纍積收益率，指數上涵蓋了萬得全A、上證50和創業闆指，最後計算各個指數的上漲機率和漲幅均值。
　　
　　就上漲機率而言，以單日跌幅達5%為分水嶺，大跌之前，上證50和創業闆的下跌機率更高，即均大於50%，與此同時，創業闆的下跌機率更是顯著高於上證50；大跌之後，上證50和創業闆指的上漲機率更高，二者比較來看，大跌次日和後三日，上證50上漲機率高於創業闆指，大跌後十日和後十五日，創業闆指的上漲機率高於上證綜指。
　　
　　就漲幅均值而言，以單日跌幅達5%為分水嶺，大跌之前，創業闆指的跌幅均高於上證50；大跌之後，次日、後三日和後五日，上證50漲幅均值高於創業闆指，但後十日和後十五日，創業闆指的漲幅均指高於上證50。
　　
　　結合當前的市場，5月6日市場大跌近7%，僅從統計規律而言，以兩周的時間維證度看，創業闆的上漲彈性 要高於上證50。
　　
　　2、科創闆升漸行漸近有助於階段性推升A股科技闆塊估值
　　
　　科創闆推出漸行漸近。據財新報道，科創闆即將在5月月11日進行第壹次全網測試。5月份科創闆將會開展3～4次的全網測試，根據中國結算公司此前給券商培訓中的時間錶，5月底前所有技術將準備就緒。
　　
　　從A股的重要事件反饋規律看，科創闆推出時間臨近將階段性推升科技股和券商的估值。具體的邏輯，我們曾在2月24日的報告《創業闆跑贏背後：壹條科技股的重估邏輯》展開討論。具體內容有：
　　
　　對2019年的資本市場而言，科創闆的推出無疑是壹件重要事情。結合歷史上A股對重要政策的反饋規律，在政策推出前後，A股會存在顯著主題投資效應，比如此前的上海自貿區、迪士尼和雄安等。具體到科創闆，我們認為A股的受益主線有三條：線索壹，與科創闆公司上市業務直接相關的券商；線索二，與科創闆公司有股權關系或者業務關聯的A股影子股；線索三，具備關鍵核心技術的A股科技股。其中，線索壹和線索二的受益邏輯較為直接，但是，我們認為線索三恰恰是高度受益卻尚未被充分預期。以史為鑒，在2013年1月16日新三闆正式揭牌營運前後，以半年左右的時間維度看，創業闆在映射效應下，估值獲得提升，而投資者所擔心的資金分流並未發生。
　　
　　站在當前，隨著科創闆推出漸行漸近，可以積極關註科技股和券商股的投資機會。
　　
　　3、四月份經濟數據回落有利於成長風格佔優
　　
　　上期周報中我們曾詳細討論了A股的企業盈利趨勢（詳細分析見《繼往開來：盈利觸底嚮上將成為新引擎》）。具體邏輯和結論有：
　　
　　“結合A股年報和壹季報，以及當前宏觀背景，我們認為本輪盈利底已經出現。
　　
　　單就財報的經驗規律而言，基於庫存周期的規律性波動，12-14個季度是A股的壹輪盈利周期，因此，始於2016年壹季度的盈利周期將於2019年前後結束。
　　
　　進壹步結合宏觀環境，盈利底已現。就宏觀環境來看，2018年下半年以來貨幣政策和財政政策明顯轉嚮寬松，與此同時，企業部門減稅降費和居民部門個稅減免等舉措接連出臺。近期壹系列數據傾嚮於短周期經濟復蘇顯性化，包括，與企業利潤率關聯度高的南華綜合指數自1月以來連續走高。綜合財報和宏觀，我們認為2018年四季度是盈利底，2019年企業盈利將呈觸底回升態勢。”
　　
　　上周PO的4月月PPI數據達0.9%，延續回升態勢，對上述判斷形成進壹步支撐。
　　
　　企業盈利和宏觀環境對風格的影響，在不同的時間維度上有不同的結論，即短期波動和中期趨勢的會存在背離，具體而言，以壹個月的時間維度看，4月經濟數據回落有利於科技跑贏價值；以半年左右的時間維度看，企業盈利觸底回升背景下，市場回歸基本面，優質的科技龍頭和價值龍頭雙輪驅動。
　　
　　本文作者：王楊，來源：東吳證券策略研究，節選自《接下來科技股將階段性跑贏的三個理由》