“算上本次降息，美聯儲年內進行三次降息，已經超過了‘預防性降息’的範疇，若美聯儲年內繼續開展第四次降息，其政策有效性和獨立性將大打摺扣。因此暫停降息將成為大機率事件。”

　　美聯儲年內第三次降息

　　中原標準時間10月31日淩晨，美聯儲宣佈今年以來第三次降息，並暗示當前貨幣政策立場合適，足以支援美國經濟繼續擴張。這意味著未來壹段時間，美聯儲貨幣政策或保持觀望。受此影響，國內私募正積極調倉應對美聯儲暫緩降息信號，他們開始轉嚮買入以美元計價的新興市場債券與美國高收益高評級企業債，而海外資本則加碼國內商業地產、城投債創造新的套利機會。

　　短短四個月內完成三次“預防式”降息之後，美聯儲的貨幣政策又來到了關鍵抉擇點，是嚮前壹步繼續寬松，還是退後壹步重回加息軌道？又或者，停下來，先看看？

　　中原標準時間10月31日淩晨，美國聯邦儲備委員會宣佈今年以來第三次降息，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，符合市場普遍預期。美聯儲政策宣告刪除“將採取適當行動以維持經濟擴張”的關鍵措辭引發廣泛關註。今年6月美聯儲首次在政策宣告中使用這壹措辭，為7月開啟11年來的首次降息進行了鋪墊。

　　分析人士認為，美聯儲刪除該措辭或暗示7月以來的“中周期調整”已結束，暫時不會再考慮降息行動。同時，美聯儲主席鮑威爾強調，重新考慮加息的前提，是通脹水準實質性上升。在目前並無通脹壓力的情形下，美聯儲短期內重啟加息的機率也比較低。未來壹段時間，美聯儲貨幣政策或保持觀望。

　　短期降息加息機率均下降

　　在當天的新聞PO會上，美聯儲主席鮑威爾強調，當前的貨幣政策立場可能仍然是合適的。在評估未來的政策路徑時，美聯儲將會密切關註全球經濟增長願景、貿易政策不確定性以及低通脹水準三個風險因素的變化。只有當對美國經濟願景的評估出現實質性變化時，美聯儲才會採取相應的行動。

　　由於擔心全球經濟增長放緩以及貿易摩擦升級等因素對美國經濟形成拖纍，美聯儲今年6月起考慮為應對下行風險而進行“預防式”降息，在6月貨幣政策宣告中，美聯儲首次使用“將採取適當行動以維持經濟擴張”這壹關鍵措辭，為後面的寬松舉措進行了鋪墊。

　　在7月的貨幣政策會議上，美聯儲進行了11年來首次降息，正式開啟本輪“中周期調整”，9月份美聯儲實施了第二次降息，截至目前為止，三次“預防式”降息的幅度纍計達到75個基點。

　　鑒於當初的“標誌性”意義，美聯儲刪除這壹關鍵措辭又被解讀為“中周期調整”階段性暫停的信號。市場似乎也對這壹觀點錶達了認可，芝加哥期貨交易所的利率期貨數據顯示，目前交易員預期12月進壹步降息的機率已下降至20%左右。

　　摩根士丹利華鑫證券董事總經理、首席經濟學家章俊認為，目前無論是從全球經濟的聯動性來看，還是單純從美國自身的經濟基本面出發，美聯儲均不需要繼續降息，年內美聯儲進行第四次降息的必要性並不充分，本次的FOMC利率決議也暗示了美聯儲再次降息的門檻很高。

　　章俊認為，美聯儲強調“願景的重大變化可能導緻美聯儲繼續降息”，實際上仍然為自己在政治壓力下可能存在的降息行為留下了壹定解釋空間。但他認為，算上本次降息，美聯儲年內進行三次降息，已經超過了“預防性降息”的範疇，若美聯儲年內繼續開展第四次降息，其政策有效性和獨立性將大打摺扣。因此暫停降息將成為大機率事件。

　　值得壹提的是，鮑威爾在新聞PO會上談及了重啟加息的條件。鮑威爾錶示，未來考慮加息之前需要看到通脹水準的實質性上漲。但根據美國商務部的相關數據，美國8月核心PCE物價指數年率為1.8%，繼續低於美聯儲的目標2%。華爾街分析人士認為，這可能意味著，要等到下壹次加息也需要壹個較長的過程。

　　Glenmede投資策略官邁克爾·雷諾茲（Michael Reynolds）錶示，壹年中大部分時間通脹率都沒有達到2％的水準，如果這是嚮加息轉變的前提，那將會受到市場的歡迎，因為看起來低通脹水準還會持續壹段時間。

　　花旗銀行的最新觀點也指出，雖然美聯儲官員認為短期可能不會再次降息，但加息機率同樣較低。鮑威爾兩次錶示只有看到“通脹出現實質性上升”，超過美聯儲2%的通脹目標之後，美聯儲才有加息的可能。

　　預防式降息有助美國經濟穩定

　　美聯儲對美國經濟形勢的判斷與上月相比並無太大變化。政策宣告指出，自9月會議以來，勞動力市場依然強勁，經濟活動繼續溫和擴張，家庭支出增長強勁，但企業固定資產投資和出口錶現疲軟。總體通脹率與剔除食品及能源的核心通脹率均低於2%。

　　鑒於全球形勢對美國經濟願景的影響以及較低的通脹壓力，美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間下調至1.5%-1.75%的水準。美聯儲認為，經濟活動持續擴張，強勁的勞動力市場以及對稱性通脹目標接近2%是可能的，但這種願景存在不確定性。在評估合適利率路徑時，美聯儲將繼續監測信息對經濟願景的影響。

　　在美聯儲宣佈降息決定前，美國商務部公佈了最新經濟數據，今年第三季度，美國GDP增速達到1.9％，低於第壹季度3.1%和第二季度2%的增速，但高於預期的1.6％。三季度，佔美國經濟總量近七成的個人消費支出增長2.9%，反映企業投資狀況的非住宅類固定資產投資下滑3.0%，連續兩個季度下滑。凈出口拖纍經濟增長0.08個百分點。

　　在章俊看來，美國經濟尚未出現明顯衰退跡象。“在就業增長，低失業率和收入增加的助力下，家庭部門所引領的強勁消費將繼續成為美國經濟增長的有力支撐，寬松的貨幣政策已經對消費者支出產生了積極的影響。”

　　同時，章俊指出，目前全球主要經濟體已陸續進入降息周期，歐央行已經宣佈了壹攬子寬松政策，中國也已公佈了壹系列逆周期調節政策，這種全球步調下的同步寬松政策有助於防止金融條件的非線性緊縮，減輕全球經濟的下行壓力，同時降低經濟衰退給美國帶來的溢出效應。

　　花旗銀行也認為，美聯儲的預防式降息將進壹步有助於穩定美國經濟，從美國三季度GDP數據來看，美國經濟或繼續保持平穩增長，短期可能不會陷入經濟衰退。隨著貿易摩擦升級風險降低，短期投資者風險偏好同樣出現明顯回升。此外，目前美股三季報企業盈利大多超過市場預期，持續支援美股基本面。