在我們看來，白銀並不會脫離貴金屬闆塊而獨自運行，2020年貴金屬闆塊整體還是受到多方面因素的支撐，如通脹預期升溫，大宗商品集體走高，避險需求猶在，地緣局勢風險等，白銀價格有望追隨貴金屬闆塊走高，而單獨對白銀而言，如果全球經濟企穩回升，白銀工業需求有望增加，這將令白銀錶現可能超出黃金。
　　
　　2019年貴金屬行情整體上揚，兩大核心驅動力量是貿易摩擦引緻的避險需求上升和全球央行陷入新壹輪降息周期。白銀錶現整體不及黃金市場，因黃金的宏觀屬性及貨幣屬性最明顯，工業屬性並不明顯。
　　
　　2019年現貨黃金上漲逾18%，現貨白銀上漲15.3%，盡管白銀漲勢不及黃金，但已經擺脫多年的底部區域，2020年有望進壹步重心上移。
　　
　　分析來看，美聯儲2018年的加息迅速使得利率水準到達了2.5%，但是2019年全球經濟疲軟的背景下，美聯儲今年經過3次降息，利率水準降到1.75%。我們可以遇見的是，2020年美國的貨幣環境，大機率是在美聯儲的“略從緊”和特朗普的“偏寬松”的雙推下，保持這段時期的微妙平衡。
　　
　　我們認為2020年白銀整體上則會跟隨貴金屬，存在壹定的避險行情，但白銀特有的商品屬性，也可能隨著全球經濟的企穩而釋放出來，出現壹段“脫蛹蛻殼”的始端上漲行情。
　　
　　宏觀分析
　　
　　美聯儲上半年料不會降息
　　
　　2019年美聯儲降息了三次，市場目前對其繼續降息的預期已經變得非常低了。2020年美聯儲大機率不會降息，因為隨著貿易摩擦緩和，全球經濟正在企穩，再加上美國強勁的經濟數據，降息不符合正常的貨幣操作。
　　
　　高盛報告認為，美聯儲官員們似乎已經就貨幣政策處在較好狀態中達成了共識。明年要改變貨幣政策，無論是朝哪個方嚮，都是很難的。
　　
　　美聯儲12月PO的利率預測點陣圖，有13位官員預計明年利率不變，4位預計加息25個基點。在美國即將進入總統選舉年之際，決策者們的看法顯示出了相當高的壹緻性。
　　
　　高盛認為，2020年唯壹值得註意的貨幣政策變化將是美聯儲框架評估的結束，美聯儲預計將通脹目標定在2%上方。
　　
　　此外，該行認為明年美國經濟衰退的可能性不到20%。預計失業率將跌至3.25%，近60年最低水準，而薪資增長會繼續。
　　
　　美聯儲的預測顯示2020年將維持利率不變，但聯邦公開市場委員會(FOMC)票委的年度輪換仍可能影響政策，因即將加入的成員包括壹位直言不諱的鴿派和兩位鷹派人士。克利夫蘭、費城、達拉斯和明尼阿波利斯聯儲的主席將在明年1月加入該委員會，獲得對貨幣政策決定的正式投票權。
　　
　　我們認為美聯儲在2019年塑造了全球寬松的貨幣政策格局，這令貴金屬提升到新高度，而2020年即便不會進壹步降息，但寬松的格局仍然存在，黃金白銀也很難重新在轉跌，而2020年美聯儲加息的機率依舊更小，因為全球經濟依舊疲軟，黃金白銀將至少維持住目前的價格水準。
　　
　　全球經濟趨勢
　　
　　2019年全球經濟壹度疲軟下行，主要是貿易摩擦引緻，但也伴隨著壹定的經濟周期，整體各經濟體都出現比較疲軟的局面，主要是歐元區經濟，及新興市場錶現不佳，這也令貴金屬的避險需求有所增加，黃金白銀紛紛在9月份達到年內最高點，但綜合來看，2019年四季度全球經濟有所企穩，中國國內經濟穩步增長，而美國經濟也相對強勁。
　　
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　　整體來看，2020年全球經濟有望企穩，主要得益於愈加樂觀的全球貿易局勢，此外，全球各國央行的寬松貨幣政策也正在令經濟企穩，當下的貨幣環境可謂是非常寬松，很難看到經濟繼續下行的驅動因素。美國強勁的就業數據也支撐全球消費市場的穩定。
　　
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　　整體而言，全球經濟在2020年有望嚮好，這在壹定程度上可能會限制貴金屬的避險需求，但對白銀而言，工業需求的增長有望極大的對沖掉避險需求的減弱，且白銀價格還在底部，大宗商品已經在啟動，很難看到在大宗商品價格走高的背景下，白銀會下跌，因此我們對銀價保持樂觀態度。
　　
　　2020年白銀供應--產量將進壹步下滑
　　
　　世界白銀協會PO的《2019年世界白銀調查報告》稱，2018年全球白銀需求創下三年新高，超過10億盎司（28350噸），較2017年增長4%。與此同時，全球銀礦產量連續第三年下降，2018年下降2%，至8.557億盎司（24258.7噸）。全球十大白銀生產國的白銀產量在過去的 4年裏壹直在下降。來自回收銀的供應處於20年來的低點。白銀制造需求依舊居於高位。
　　
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　　白銀的供給端最主要部分是礦產銀和再生銀。礦產銀分為獨立銀礦原生礦產銀和銅鉛鋅等基本金屬伴生副產礦產銀；再生銀主要從含銀固體廢棄物（如有價廢渣、廢件等）和貴金屬錶面處理的鍍液、照相行業定影廢液顯影等廢液等中回收。
　　
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　　全球礦產銀生產主要集中在白銀資源相對豐富的國家和地區，而再生銀生產主要集中在壹些白銀消費大國。2018年全球礦山白銀生產855.70百萬盎司（24258.7 噸），自2015-2016年以後，全球礦山生產的白銀出現了明顯的下降拐點。再生白銀則更早在2011年達到261.2百萬盎司（7404.9噸）後也出現了下降。總體來看，全球白銀的供給總量在2010年和2014年出現了總量上的分水嶺。
　　
　　全球白銀的礦山儲量來看，2018年全球銀儲量560000公噸，2017年全球銀儲量530000公噸。 2015、2016年的570000公噸是歷史以來的高峰值，料後面難以再突破，原因在於國際礦山處於虧損邊緣，不再願意投入新的礦業勘測。另外，世界上主要的白銀開採礦山“麥斯奎特山脈”中開採出的高品位礦石已開採殆盡，墨西哥紹西托銀礦白銀產量下降，澳洲坎寧頓地下銀鉛鋅礦2005 年之後，白銀品級下滑、產量下跌。
　　
　　供應方面，2018年白銀的供應量出現2920萬盎司的缺口，總體供應降至10.043億盎司，其中礦山產量下降2%至8.557億盎司，為連續第三年下滑。
　　
　　2019年上半年，秘魯、智利和墨西哥這三大白銀生產國的礦山供應均出現下降。從全球來看，2019年白銀產量預計將下降至9.135億盎司。
　　
　　我們看來，白銀的供應層面問題較大，除非銀價上升到壹定高度，否則白銀產量將持續下滑，這將在長期支撐銀價回暖。
　　
　　白銀需求-實物需求和投資需求均有望回升
　　
　　白銀實物需求：全球的白銀實物消費主要來自工業制造領域、攝影業、珠寶首飾、銀器等。古早白銀消費領域攝影業逐步被數位技術所取代，對白銀的需求呈下降趨勢。銀幣造幣的需求在2015年壹度高企，後續出現下降，2018年因白銀成本下降出現壹定的鑄幣印章消費的提升。工業需求佔據白銀消費中壹半以上的份額，受經濟波動周期影響較大，近幾年總體呈現壹定的下降，2017年稍微好轉，2018年又略微下降。珠寶首飾業對白銀的消費總體近年呈現下降態勢，2016年後趨於平穩。總體上，全球白銀的消費需求總量維持在3萬噸至3.5萬噸之間，2018年的總體需求稍微好轉趨升，但是貢獻並未出現在主要的工業應用領域。
　　
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　　中國白銀需求量佔全球白銀需求的20%左右，工業用銀是中國白銀需求源頭，佔全國白銀總需求量的90%。主要來自電子電路、銀飾和太陽能電池闆方面，其次是釬焊合金的應用上面。數據來看，這幾項除了釬焊合金較為平穩增長外，電子電路、銀飾和太陽能電池闆的逐年需求都出現了快速增長勢頭。其中國內白銀工業需求中的電路闆生產環節的數據顯示：我國2008 年以來積體電路保持穩定的發展，整體的產量是逐年遞增的，2018年產量達到1530000萬塊，2019年達到了1795000萬塊。除了計算機產量較低外，手機類電子產品也維持較高的生產量。
　　
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　　白銀飾品或可投資銀幣/銀條的需求是支撐今年白銀良好錶現的因素之壹，尤其是在印度。這壹趨勢可能會延續至明年。高昂的金價促使許多印度買家轉嚮價格較低的白銀。2018年印度銀飾消費增加了16%，投資銀條需求增加了160%。
　　
　　在2020年全球經濟企穩的背景下，我們認為白銀實物需求尤其是工業需求有望回升，這將很大程度上支撐白銀基本面好轉，銀價重心有望進壹步擡升。
　　
　　白銀投資需求：由於白銀投資市場規模非常小，交易量相對較低，因此上下波動很大。美元走低以及持續的經濟和政治動蕩將支撐銀價。
　　
　　但投資需求對白銀價格十分敏感，上次ETF大幅流入的2009、2010年，正是白銀從13美元快速上行至40美元時期。2019年白銀ETF持倉大幅流入也是由於年內價格的快速拉升。
　　
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　　對於2020年而言，基於礦產的增加和全球經濟疲弱下工業和珠寶需求的萎縮，供需層面很大可能是維持小幅過剩的局面，並不利於白銀價格。
　　
　　但是，壹方面在貿易沖突和全球寬松貨幣政策的大環境下，會助推貴金屬的投資需求;另壹方面，目前美股也處於高位，出於對美股風險的對沖，預計會出現股票ETF資金流嚮貴金屬ETF的現象。如果疊加風險事件，會使投資需求井噴。2020年的投資需求預計會延續2019年的熱度，甚至超過2019年。
　　
　　最新的CFTC持倉數據顯示，投機者持有的白銀投機性凈多頭增加16641手契約，至62422契約，錶明投資者看多白銀的意願升溫。
　　
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　　而白銀ETF投資對價格影響巨大，下圖可以看出，2019年投資需求主導了銀價走高，白銀在9月獲得2019年最高價，隨後隨著ETF持倉減少而下滑，盡管年底銀價又有所回升。
　　
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　　整體而言，白銀投資需求更多依賴於宏觀環境以及白銀價格本身，鑒於貨幣流動性當下依舊寬松，白銀價格更易漲難跌。
　　
　　白銀機構觀點
　　
　　Ahead of the Heard.com的Richard Mills稱，鑒於工業和投資需求上升，以及因礦山生產問題和減產導緻的供應緊張，預計白銀有望在下壹個十年裏重新煥發光彩。盡管在過去12個月中黃金跑贏白銀，壹些市場觀察人士仍認為白銀將成為2020年最受歡迎的貴金屬。
　　
　　道明證券(TD Securities)對黃金的願景持樂觀態度，但白銀買家會獲得更多的回報。明年晚些時候工業需求狀況將有所改善。2020年黃金/白銀比率將嚮有利於白銀的方嚮發展。
　　
　　與此同時，隨著各國進壹步朝採用可再生能源的方嚮發展，太陽能光伏電池的白銀用量將會上升。肯特大學最近的壹項研究發現，對太陽能電池闆的需求不斷增長正在推高銀價。
　　
　　匯通財經錶示，看好白銀未來十年的願景，並且認為銀礦公司的股票值得投資。全球只有25%的白銀產量來自原銀礦，因此具有這些項目的勘探公司很少，而且通常較黃金股存在溢價。在銀礦產量下滑的當下，那些擁有多種金屬礦山、並且將白銀作為副產品的公司也非常具有投資價值。
　　
　　分析師Eric Parnell錶示，決定2020年白銀命運的主要因素包括：國際貿易問題是否會有壹個全面的解決方案，從而提振全球經濟；全球經濟增長願景，尤其是在疲軟的歐洲；美元的相對強弱；債券收益率；以及央行是否繼續嚴格控制利率。
　　
　　彭博分析師Eddie van der Walt錶示，如果這種黃金的上漲持續下去，最大的贏家可能是白銀。這些金屬具有高度相關性，並且具有更高的波動性，因此白銀具有更大的潛在上漲空間。
　　
　　他錶示，在2019上半年落後於黃金之後，白銀從7月開始錶現出壹連串的錶現，金銀比率從90年代中期下降至80以下。在此期間，白銀飆升了近三分之壹。然而，自1999年底以來，該比率平均為64.5，根據當前的黃金水準，這意味著白銀價格應該為23.50美元/盎司。但是，鑒於黃金在2020年底的收盤價為每盎司1550美元（甚至更高），白銀有可能進壹步上漲。
　　
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　　白銀技術分析
　　
　　盡管白銀走勢看起來不如黃金那樣積極，但在牛市周期的早期階段這屬於正常現象，隨著牛市的推進，白銀會吸引到更多的投機興趣。
　　
　　隨著銀價從雙底形態的第二個低點反彈，現在的情況看起來好多了。
　　
　　黃金的上漲和夏季突破給白銀提供了強大的沖力，之後銀價回落跌至200日移動均線上方的支撐位。上周，銀價轉而走高，開始了第二輪上沖。鑒於美元大幅下跌的風險日益加大，白銀這波上漲很有可能突破圖中所示的阻力位。從技術上講，在成功突破上方阻力位並接近2016年高點之前，白銀仍未擺脫底部形態。壹旦實現突破，則可能會加速走高。
　　
　　從六個月走勢圖上可以看到，銀價上周突破了9月初以來的下降趨勢。鑒於積纍/派發線已經創出近幾個月新高，移動均線形成非常利好的趨勢，且動量指標(MACD)位於零軸上方，這壹切似乎都有利於白銀上漲。
　　
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　　盡管持倉數據有些讓人謹慎，但針對黃金的觀點同樣適用於白銀，隨著牛市進行，持倉可能會保持在較高水準，只有在價格小幅回調的時候才會有所下降。
　　
　　為設法阻止由極端債務引發的系統崩潰，貨幣創造出現了指數級增長，這形成了有利於銅、黃金和白銀的“完美風暴”。
　　
　　白銀與黃金之比目前遠低於2011年的高點，使得白銀看起來格外便宜。鑒於金價已經在穩步上漲，可以預期銀價會迎頭趕上。因此，這被認為是壹個絕佳的時機來積纍大量的白銀投資，其中大部分預計可長期持有。
　　
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　　2020年白銀嚮何處去
　　
　　我們認為2020年的美聯儲的議息影響會極度被淡化，白銀的工業需求因素的展望能被期待。長遠來看，美國的股票仍處於高位，發達國家的負債高企，對貴金屬帶來避險需求的刺激。相對避險資產匱乏、普通的大宗商品供給過剩的情況，白銀具有長期的投資價值，未來可能會成為重要的避險資產。
　　
　　供需上，我們看到全球的白銀儲備和產量在達到壹個高峰值後難以有效增長，2019年可以看到明顯得下降，中國逐漸成為了全球最大的生產和消費國家，在光伏、積體電路闆等快速增長的領域需求的帶動下，國內預計2020年會延續2018年以來的工業需求良好的態勢，銀價上漲更多需要耐心等待銀價上漲時候市場庫存同增的局面的進壹步消化和紓解。
　　
　　綜上而言，我們認為2020年現貨白銀價格年底有望升至20美元/盎司的運行區域，最高漲幅可能在20%附近。