上周五，美國市場波動率（VIX，即“恐慌指數”）幾乎飆到50，比起前兩個月15的平均值飆升超200%，多數交易員逼近瘋狂的狀態。

　　“這是史上罕見的波動率飆升，當出現波動率沖擊（volatility shock）時，很多策略組合都會自動調倉。”某美股期權交易員上周五（2月28日）對第壹財經記者錶示。截至28日的這周，美股經歷了史上最快的拋售潮——道指纍跌12%，納指幅10%，標普500指數跌11%，創2008年10月以來最大單周跌幅。在流動性沖擊下，避險資產的黃金也大跌3.3%。

　　上周，滬深300指數下跌5.05%，創業闆跌幅為6.96%，香港市場下跌4.42%。資深全球宏觀交易員袁玉瑋對記者錶示，除了中國股市內部自身積纍的拋壓，外資的全球組合再平衡也會導緻壹定資本外流，因此上周五的調整較大。同時，多家機構也反饋，美股的調整似乎尚未結束，需要密切觀測VIX是否回落。

　　“連鎖反應”加劇美股暴跌

　　之所以美股跌勢如此之猛、維持如此久，是因為不同投資力量造成的多米諾骨牌效應。

　　野村量化團隊提及，第壹波拋售的很可能是那些投機者；隨著跌勢擴大，拋售力量轉換到了ETF等被動投資上（近幾年美股在天量流動性支援下不斷走高，市場也過度崇尚量化，大量聚集在低波動的波動率目標基金，因此在波動放大時，會觸發快速拋售）；同時，CTA（趨勢型商品交易顧問策略）、風險平價策略（risk parity）和壹些中長線的投資者（如養老金、捐贈基金、社保基金等）也會開始調整投資組合，中長線投資者的調倉出於其對經濟願景轉差的預期。

　　“事實上我們並未遭到大量投資者贖回，可能這次暴跌受到CTA、風險平價策略等程式化交易平倉的影響跟大，壹旦自動觸發賣出指令，很難短期停止。” 阿爾傑投資管理公司（Alger）資深美股基金經理張韻對記者錶示。

　　具體而言，CTA這種策略追逐短期趨勢，當市場的廣泛下跌行情形成下降趨勢時，CTA基金將隨行就市，啟動強制拋售模式，加劇市場拋壓。高盛(200.77, -3.67, -1.80%)早在2018年就測算，CTA基金持有約700億美元美股多倉，在全球股市持有約1900億美元多倉。

　　需關註波動率和美聯儲

　　未來，美股能否真正企穩，需要觀測VIX的變化以及美聯儲何時行動。

　　“美股正在面臨三重沖擊——病毒、經濟數據、企業盈利。這都對股市非常負面。我預計股市未來幾周仍會有調整壓力。”畢盛資管（APS）CIO王國輝對記者錶示。

　　上述美股期權交易員提及，目前VIX維持在40的高位，比起此前15的平均值仍高出很多，短期內可能無法大幅回落。

　　目前，美國數據顯示經濟仍然相對韌性，失業率仍接近50年低點3.5%，制造業 PMI（ISM）也剛反彈至50以上，進入擴張領域。只因疫情在海外加快蔓延，金融市場目前在為疫情可能損害美國經濟和企業盈利定價。“盡管美聯儲主席鮑威爾看似滿不在意，只是周五盤前出來講了兩句不痛不癢的話，但預計美聯儲很難按兵不動。”上述交易員稱。

　　經歷了上周五的劇烈波動，目前市場光是對3月降息的機率預期已飆至100%，更令人震驚的是，市場押註降息50BP（基點）的機率高達94.9%。渣打提及，標普500超過10%的修正、VIX 飆升和VIX 曲線的倒掛，將不會被美聯儲忽視。“當壹次特定會議上超過 70%的降息機率被市場定價時，美聯儲從不會讓市場失望。”

　　各界的關註點還在於，避險資產的黃金也在上周五大跌3.3%。此前，人們認為在避險情緒、低利率背景下黃金將會再創新高，於是金價從2月15日的1589美元/盎司暴漲至2月25日的1689美元/盎司，隨後便出現小幅回調。“此次的暴跌，壹方面是在超漲後的獲利了結，另壹方面更關鍵的原因則是流動性問題。”袁玉瑋對記者提及，投資者賣掉抗跌的資產、拆東墻補西墻。從國家層面來看，因商品下跌而陷入債務危機的國家減持黃金；從純粹投資機構的角度來看，虧損的交易者賣黃金，補其他虧損造成的保證金或應付基金贖回。

　　“由於黃金免洗刺穿了1593的關鍵支撐位，具體何時才會反彈，還需要進壹步觀察了。”資深外匯交易員黃俊告訴記者。

　　中國市場密切關註海外風險情緒

　　至於中國市場會如何變化，多家機構人士都對記者錶示，如果海外避險情緒始終高漲，可能因外資的組合再平衡導緻資金流出A股。過去壹周北上資金凈流出293億元。後續需密切觀測VIX等指數變化。

　　上周五創業闆大跌6%。瑞銀(11, -0.28, -2.48%)資產管理中國股票主管施斌對記者錶示，“此前跟著熱點走，短期可能獲得很大的滿足感和成就感，但是市場不會永遠上漲。我們需要看得長遠、理性壹點，有壹些上漲是基本面驅動，可以持續，有壹些上漲純粹是資金驅動的，並不具備基本面。”

　　他認為，“目前中國的情況在逐漸轉好，但是海外形勢相對來說比較嚴峻。但我們會有相應的解決辦法，或者通過疫苗，或者通過藥物控制這個病毒。所以將眼光放得更加長遠，睏難壹定會過去。”就目前的投資邏輯而言，施斌認為目前要從三方面考慮：首先要判斷特定公司能不能頂過去，在這種情況下每壹個行業龍頭的禦風險能力肯定更強；第二看哪些行業可以從行為方式變化當中受益（如線上娛樂、線上教育、遠程醫療、遠程辦公等；第三還是看估值，有壹些行業確實受病毒影響比較大，但長線看，若市場反應過度，對於投資者來講又是機會。

　　令人關註的是，上周五人民幣竟對美元攀升，美元/人民幣重新下破7關口，“下行途中壹舉跌破了短線上行趨勢線以及阻力轉支援水準7.01，若能維持在7下方，人民幣將保持漲勢。”FXTM富拓中國市場分析師劉敏對記者稱。

　　有大行外匯交易員也提及，在此前美元/人民幣逼近7.1時，也有不少中資企業要求結匯，從某種程度上體現其對於人民幣的預期仍然較為穩定。