國際原油市場的三國殺
作者：互易市場來源：www.change888.com 時間：2020-03-30 11:36:20
我們從三個維度來理解和研判當下油價，第壹個維度是長期多重均衡角度；第二個維度是中期供需角度，且提示投資者註意兩點——美國管輸產能的提升會纍積庫存、中國工業名義增速對油價具有的領先性；第三個維度是當下各個產油國的博弈現狀，市場份額變化如何？油價成本分別是多少？誰更能扛？油價底部在多少？
第壹個維度是長期多重均衡角度：原油價格存在多重均衡點-高價均衡和低價均衡，過去百年，這種均衡大切換壹共發生過四次。最近的壹次高低均衡點大切換是2014年，油價從高位均衡（80-120美金/桶左右）降至低位均衡（30-80美金/桶左右），目前而言，這個均衡仍難以突破，價格區間仍維持在低位均衡甚至在往更低價格靠攏。
第二個維度是中期供需角度，在判定油價的均衡區間（高價位均衡或低價位均衡）後，油價在區間內的走勢主要由供需基本面決定。在這壹維度中我們提示投資者註意兩點——美國管輸產能的提升會纍積庫存、中國工業名義增速對油價具有的領先性。
庫存方面，供需雙殺，中國工業經濟作為全球早周期已經明確了原油拐點。
供給端，美國頁巖油產量於2019年12月再創新高，2018年以來美國管輸產能的提升會纍積庫存。
需求端，疫情擴散沖擊將沖擊全球需求，且貿易與運輸是首當其沖的受損領域，中國作為生產大國更加體現早周期屬性，這壹點可以體現在10y美債相對同步油價（同步關系也對應的不佳），但10y中債領先油價6-9個月（不僅領先，且對應關系好）。
綜合來看，全球原油大機率將再次進入供過於求的基本面，庫存大機率將再次提升，中國經濟不能形成實質觸底企穩前與美國疫情達到峰值之前，油價料將難有起色。
第三個維度是當下各個產油國的博弈現狀，市場份額變化如何？油價成本分別是多少？誰更能扛？油價底部在多少？雖然俄羅斯狹義開採成本（17美元/桶）高於沙烏地等中東國家（平均10美元左右），但財政平衡價僅有沙烏地（沙烏地2020年預估財政平衡價83美元/桶）的六成，因此沙烏地與俄羅斯打開價格戰是殺敵八百自損壹仟的惡性博弈，短期沒有壹方感到疼痛難以告終。
如將沙烏地俄羅斯的財政平衡價與美國頁巖油的盈虧平衡價做比較，依次排序為沙烏地（83美元/桶）、俄羅斯（49美元/桶）、美國頁巖油（35-40美元左右），因此在惡性博弈中，美國頁巖油雖然不是主動參與方，但可能承受明顯的“意外傷害”，因此35美元左右的油價大機率是短期的油價底部中樞，如突破35美元，俄羅斯沙烏地份額佔比提升了，雙方價格戰仍不罷休，那麽很可能有擠壓美國頁巖油產出的效果。預判，2020年油價中樞或以35-45為中樞震蕩，難有大起色。
前有2014年的俄式危機，俄羅斯敢於在低油價迎接價格戰的底氣來自於哪裏？第壹個底氣，其基本面穩健，可承受壹定的價格戰，不妨打打看；相比2014-2015年油價暴跌時期，當前俄羅斯無論是財政狀況、外儲狀況還是國內經濟基本面都有所改善。第二個底氣，俄羅斯與中方簽訂的採購訂單已提前鎖定了壹部分訂單價格，對於當下的油價暴跌而言也額外增強了承受力。
最後，我們展望低油價可能對全球宏觀的八大影響：1、美國通脹回落壓力加大；2、美國能源企業垃圾債風險值得擔憂；3、MLP資產錶現受纍；4、拖纍國內PPI增速；5、俄羅斯基本面優於2014年，其有底氣“打打看”，短期尚看不到2014年俄式風險重復的可能性；6、利於中國收儲；7、國內貨幣政策空間更加從容；8、供過於求的原油背景有望增加中國上海期貨交易所的能源期貨的話語權。
