海外知名財經網站CNBC周二(9月4日)撰文稱，摩根大通(J.P. Morgan Chase)宏觀量化和衍生品研究全球主管Marko Kolanovic對下壹場金融危機做出如下設想：股市遭遇突然、嚴重的拋售；各國央行採取前所未有的行動支撐資產價格；美國發生50年未見的社會動蕩。

　　根據Kolanovic周二發給該行客戶的壹份報告，在過去十年中，改變市場的力量是電腦化交易和被動投資的興起，這正在為當前牛市結束後可能出現的劇烈波動創造條件。

　　這壹份長達168頁的重量級報告是為2008年金融危機十周年而寫，其中包含了該行48位分析師和經濟學家的觀點。

　　以部分指標來衡量，當前的美股牛市是現代史上持續時間最長的牛市，其特點是長時間的平靜，其間不時出現被稱為“閃電崩盤”的拋盤。

　　最近的例子包括，2月份曾出現盤中暴跌近1,600點，2015年8月也曾出現1,100點的暴跌。

　　Kolanovic近期在接受採訪時說道：“資產價值非常快速、急劇地下跌，而市場波動性急劇上升。”但這些“閃電崩盤”發生在美國經濟擴張的背景下；這個市場還沒有在經濟衰退的“陣痛”中經受過考驗。

　　Kolanovic說道：“如果在周期結束時出現由流動性驅動的大幅拋售，甚至可能導緻周期結束，那麽我認為資產價格可能會出現更明顯的回調，市場波動性可能會顯著增加。”

　　Kolanovic在他的報告中，解釋了在2008年危機後發生的主要市場趨勢如何在恐慌時刻加劇拋售。

　　Kolanovic寫道，從主動管理投資到被動管理投資的巨大轉變——他估計，在過去10年裏2萬億美元的資產轉移到了被動管理投資上——消除了壹大批買家。

　　他指出，自動交易策略的興起也是壹個因素，因為許多定量對沖基金的程式設定為在市場疲弱時自動賣出。他寫道，指數基金和量化基金目前合計佔全球管理資產的三分之二，90%的日常交易來自這些或類似的策略。

　　摩根大通報告顯示，因管理費用低且在很多領域回報更高，自2008年金融危機以來，大量主動型基金資產轉移到了被動型基金，後者規模持續增長。目前僅在證券市場，全球便有約3.5萬億美元的被動型共同基金。

　　Kolanovic說道：“基本上來說，目前有壹大群投資者純粹是機械投資者。他們根據某些信號而非基本面因素進行拋售，比如波動性指數(VIX)的上漲、債券-股票相關性的變化，或簡單的價格走勢。也就是說，假如市場下跌2%，他們就需要賣出。

　　Kolanovic並稱，最後，銀行和其他公司的電子交易櫃臺往往會在市場動蕩時撤出，導緻流動性喪失，並導緻價格大幅下跌。

　　Kolanovic說，這種潛在的股價崩潰可能會導緻下壹次金融危機。他起了這樣壹個名字：大流動性危機(Great Liquidity Crisis)。

　　Kolanovic錶示，如果市場下跌40%或更多，美聯儲將需要立即採取行動，以防止螺旋式上升導緻經濟衰退。這可能導緻包括直接購買股票在內的非常規舉措，日本央行已經採取了這壹舉措。

　　他說道：“突然間，美國所有養老基金資金嚴重不足，散戶投資者恐慌拋售，而個人則停止支出。如果妳面對這種嚴重的危機，妳如何打破惡性循環？或許妳可以通過進壹步減稅來刺激經濟，甚至可能達到負值。我認為最有可能的是央行直接幹預資產價格，可能是債券，可能是信貸，也可能是股票，如果這是風暴中心的話。”

　　Kolanovic在報告結尾處還警告稱：“下壹場危機也可能導緻類似50年前1968年的社會緊張局勢。”

　　那壹年，越南戰爭和反戰運動達到頂峰，馬丁·路德·金(Martin Luther King Jr.)和參議員羅伯特·F.肯尼迪(Robert F. Kennedy)遇刺身亡。

　　Kolanovic說，如今，網際網路和社交媒體正在助長群體分化，美國大選和英國脫歐等事件錶明，緊張局勢可能會在下次危機中加劇。

　　Kolanovic在採訪中措辭則比較謹慎。他說，如果各國央行能夠為資產價格提供壹個底部，從而避免危機最嚴重的局面，那麽目前的狀況可能會維持下去。

　　他說道：“如果他們做不到，那麽就會陷入不景氣、社會動蕩和更多破壞性的變化之中，這些變化會在很長壹段時間內對回報率產生負面影響。”