截至10月26日21時，境內在岸市場人民幣兌美元即期匯率（CNY）徘徊在6.9476，盤中壹度跌至2008年5月以來最低點6.9682；香港離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.9638，盤中壹度創下去年1月以來最低點6.9770。

       “10月26日中間價創下去年1月4日以來新低值6.9510，壹度吸引不少對沖基金大舉沽空人民幣押註匯率迅速跌破7整數關口，所幸中國央行副行長潘功勝喊話震懾人民幣空頭，令人民幣不但收復當日跌幅，反而壹度出現約100個基點的反彈。” 佈朗兄弟哈裏曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler10月26日嚮21世紀經濟報道記者錶示。

       在他看來，這場人民幣匯率多空對決在10月24日悄然打響——當天人民幣即期匯率市場創出663億美元巨額成交量，壹度讓對沖基金猜測中國央行入場幹預與空頭博弈，令人民幣即期匯率得以守住6.95整數關口，但隨著10月25日公佈的9月銀行結售匯逆差創去年6月以來最大值176億美元，他們認為央行不會再“固守”6.95整數關口，因而在過去兩個交易日加大沽空力度，企圖壹舉將人民幣匯率壓低至“7”上方。

       10月26日，中國人民銀行副行長潘功勝錶示：“對於那些試圖做空人民幣的勢力，幾年之前我們都交過手，彼此也非常熟悉，我想我們應該都記憶猶新。我們有基礎、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。”

       在對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin看來，潘功勝此番錶態無形間破除了對沖基金認為“人民幣均衡匯率可能跌破7”的估算，反而對當前越演越烈的人民幣空頭構成新的威懾力。

       “如今貿然大局沽空人民幣，很可能搬起石頭砸自己的腳。”10月26日，壹家美國對沖基金經理直言。

       多空對決持續升溫

       10月24日起，這場人民幣多空對決變得“火星四濺”。

       “24日對沖基金借著近日股市大跌與美元反彈之勢，開始加大沽空人民幣力度，企圖壹舉將人民幣匯率打壓至7附近。” 26日，壹位香港銀行外匯交易員嚮記者透露。沒想到多空雙方在6.95關口激烈廝殺，導緻當天人民幣即期匯率成交量創下年內最高值663億美元，較以往單日平均成交量高出足足壹倍，顯得極其不同尋常。

       記者多方了解到，當時不少對沖基金經理認為，當日成交量之所以激增，不排除是中國大型銀行買入人民幣，確保人民幣守住6.95關口。因為壹旦跌破6.95，人民幣即期匯率將直接考驗7整數關口。

       “不過，目前央行幹預匯市的觀點仍缺乏依據。”上述外匯交易員錶示。如今越來越多投資機構更願意將當天成交量驟增歸咎於對沖基金的“倒量行為”，即他們通過自買自賣“擴大”成交量，以此營造多空對決的激烈局面，吸引押註人民幣匯率下跌的跟風盤湧入以壯大空頭聲勢。

       甚至部分對沖基金認為，中國央行或鑒於9月銀行結售匯逆差創下去年6月以來最大值，不再死守6.95關口。這導緻過去兩個交易日對沖基金加大沽空力度，令人民幣匯率不斷嚮“7”逼進。

       Marc Chandler指出，對沖基金此番沽空人民幣之所以“來勢洶洶”，還在於過去壹周7天期離岸市場人民幣拆借利率HIBOR較10月中旬創下的年內高點7.04752%有所回落，吸引對沖基金借入更多離岸人民幣頭寸用於拋售沽空。

      “他們還密切關註每月境外資本增持人民幣國債的數據——由於9月外資增持人民幣國債金額環比下降近9成，讓他們發現資本項下順差對人民幣匯率的支撐作用開始減弱，從而對沽空人民幣套利更加信心滿滿。”他補充說。

       不過，多數對沖基金仍延續以往沽空人民幣套利的操作方法——按周借入離岸人民幣頭寸用於拋售沽空，壹旦他們發現央行有任何新的措施，就迅速撤離。

       Sam Laughlin認為，這背後，是多數對沖基金依然擔心人民幣匯率越逼近7整數關口，中國央行的措施就會越猛烈，此前壹些對沖基金同樣在6.95附近大舉沽空人民幣匯率，反而因央行措施遭遇虧損出局，所以他們此番沽空行動同樣顯得小心翼翼，避免重蹈覆轍。

       觸發境內外人民幣匯率持續回落的另壹個幕後推手，是企業購匯避險需求驟增。

       尤其在9月銀行結售匯逆差數據持續擴大與美元強勢反彈的雙重壓力下，越來越多外貿企業紛紛提前加大購匯力度（或留存更多外匯資金在境外）“未雨綢繆”，導緻人民幣匯率呈現持續大跌趨勢。

       “所幸的是，即便沽空力量再度匯聚，也沒能令人民幣跌幅驟然放大。” Sam Laughlin直言，當前人民幣匯率跌幅與同期美元指數漲幅相當，顯示市場對人民幣單邊大跌的預期並不強。

       匯率下跌壓力待解

       在對沖基金BMO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli看來，當前人民幣匯率單邊下跌預期不強，主要鑒於兩大因素：壹是在8月央行對銀行遠期售匯業務徵收20%外匯準備金後，9月銀行遠期結售匯轉為順差3億美元，較8月逆差54億美元有大幅改變，大幅紓解離岸市場人民幣遠期匯率下跌壓力；二是央行重啟逆周期因子也令整個外匯市場對遠期匯率跌幅產生分歧，有效分化了市場看跌預期。

       不過，記者從多位外匯交易員處了解到，盡管過去三天人民幣多空對決趨於激烈，中國央行似乎尚未動用逆周期因子打擊人民幣空頭。

       數據顯示，8月中旬美元指數觸及96.66時，人民幣兌美元即期匯率（CNY）徘徊在6.93附近，如今美元指數重回這個點位，CNY則跌至6.94-6.95之間。

       壹家國有銀行外匯交易員認為，去年逆周期因子引入之所以能大幅提振人民幣匯率，主要原因是當時中國經濟保持較快增長且美元指數跌跌不休；如今中國GDP增速放緩，加之美聯儲持續鷹派加息令美元大幅升值預期升溫，若央行貿然動用逆周期因子，反而導緻人民幣匯率“虛高”，吸引更多企業逢高購匯盤潮湧，令外匯市場出清問題再度浮出水面，最終拖纍人民幣匯率慣性下跌。

       在他看來，當前中國相關部門要紓解人民幣匯率下跌壓力，還需多管齊下，壹是出臺更有效措施穩定經濟預期，二是引導外貿企業採取“風險中性”的套期保值策略，而不是壹味囤積美元押註人民幣貶值獲利；三是進壹步擴大國內金融市場開放力度，吸引更多外資加倉人民幣債券股票資產，對沖潛在的資本外流壓力；四是進壹步加強逆周期調控，有效遏制借美元上漲押註人民幣下跌的順周期行為發酵。

       10月26日，潘功勝錶示，近年央行積極採取措施穩定匯率預期，包括不斷完善人民幣匯率市場化形成機制並保持匯率的彈性、針對外匯市場順周期行為，繼續積極採取宏觀審慎政策等措施穩定外匯市場預期。

       “對沖基金對潘功勝此番錶態的解讀是，盡管中國央行對人民幣匯率波動擴大的容忍度不斷提高，但央行有能力阻止人民幣過快大幅下跌。”10月26日，壹家美國對沖基金經理嚮記者坦言，這也觸發10月26日午盤人民幣匯率壹度收復當日跌幅，甚至出現約100個基點的反彈。

       “顯然，市場情緒再度因此出現逆轉。”他告訴記者。在潘功勝威懾人民幣空頭後，如今越來越多對沖基金認為，短期內人民幣受制經濟增速下滑、中美貿易摩擦延續與結售匯逆差擴大等因素存在較高的下跌壓力，但中長期而言人民幣匯率仍不具備單邊大幅下跌的基礎。

       在他看來，這意味著這輪人民幣多空對決會很快偃旗息鼓，除非美元指數飆漲令人民幣被動下跌至7整數關口，對沖基金才有機會豪賭成功。