美聯儲加息的消息佔據了所有媒體的頭條。但在幕後，美聯儲正在進行壹項4.5萬億美元的實驗。這讓全球金融市場不安。

　　為了重振經濟和市場，美聯儲在2008年採取了史無前例的舉措，大量購買政府債券和抵押貸款證券。這項被稱為量化寬松的計劃旨在降低長期借貸成本。外國央行也加入了進來。

　　盡管經濟學家們對量化寬松對實體經濟的影響存在爭議，但它對股市起到了助推作用。

　　2017年10月，美聯儲認為經濟終於足夠健康，可以開始收縮其4.5萬億美元的資產負債錶。在2018年第四季度，也就是市場波動加劇的時候，所謂的定量緊縮政策加速到了每月500億美元。

　　許多市場觀察人士認為，資產負債錶的收縮至少是造成金融市場動蕩的原因之壹。

　　傳奇投資人Jeff Gundlach周二在網路直播中錶示，“壹旦美聯儲開始收緊量化寬松政策，全球股市就會按期反轉。”

　　投資公司DoubleLine Capital的創始人岡拉克（Gundlach）說，“這是壹種奇怪的關聯。”

　　根據美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）的數據，2010年至2017年間，包括美聯儲在內的全球央行總共購買了9.1萬億美元的資產。這種現象鼓勵投資者將資金投入信貸基金，降低借貸成本，並推高股價。

　　但美國銀行(26.03, 0.30, 1.17%)（bank of America）錶示，這壹強勁趨勢在2018年逆轉，全球央行的資產負債錶出現危機以來的首次收縮。不出所料，今年是美國股市10年來錶現最差的壹年。

　　垃圾債券市場的關閉並非巧合。Dealogic的數據顯示，去年12月是2008年11月以來美國首次發行高收益債券。

　　“我們堅信，流動性和信貸(2.8, -0.10, -3.45%)（是）牛市的‘粘合劑’，”美國銀行（Bank of America）首席投資策略師邁克爾•哈特尼特（Michael Hartnett）在12月底的壹份報告中寫給客戶。

　　甚至連美國總統唐納德•特朗普（Donald Trump）也在談論QT。12月18日，特朗普在推特(32.87,-0.22, -0.66%)上對美聯儲錶示：“不要讓市場的流動性變得比現在更差。”“停止每月縮錶500億。”“感受市場，不要只看無意義的數字。”

　　最近的市場動蕩主要不是由美聯儲資產負債錶縮水造成的。

　　華爾街的拋售潮是由對經濟衰退的擔憂、對美中貿易戰的擔憂以及對美聯儲加息速度超出經濟承受能力的擔憂引發的。從那以後，這三方面的改善都推動股市大幅反彈。

　　投資咨詢公司Yardeni Research總裁Ed Yardeni稱，“如果妳把所有明顯的嫌疑人都集中起來，來解釋拋售行為，我認為頭號嫌疑人將是美聯儲。”

　　事後看來，Yardeni錶示，美聯儲試圖在大幅縮減資產負債錶的同時提高利率，加劇了投資者的擔憂。

　　“這兩種做法都適得其反——迫使他們暫停加息，”他錶示。

　　當然，壹些人認為，把重點放在資產負債錶上是錯誤的——尤其是因為近幾個月實體經濟看上去相當穩健。

　　“我們被寵壞了，沒有波動性，市場在上漲。現在我們正在尋找答案，”獨立財富管理公司佐伊金融（Zoe Financial）的全球市場策略師安德烈斯加西亞-阿瑪亞（Andres Garcia-Amaya）說。

　　鮑威爾“徹底投降”

　　不過，華爾街顯然對量化寬松的消息變得更加敏感。

　　想想12月19日美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）的新聞PO會上，市場是如何變得神經錯亂的。投資者尤其關註鮑威爾的評論，即資產負債錶的決勝選舉將繼續“自動進行”。當天道瓊斯(23995.9492, -5.97, -0.02%)工業平均指數收盤下跌352點，抹去了早些時候高達382點的漲幅。

　　這成了壹個大問題，鮑威爾後來收回了他的評論。1月4日，鮑威爾保證將保持耐心和靈活性。他甚至打開了調整資產負債錶戰略的大門——如果有必要的話。

　　“我們不認為我們的發債是始於去年第四季的市場動蕩故事的重要組成部分，” Powell稱。“但是，我要再說壹遍，如果我們得出不同的結論，我們會毫不猶豫地做出改變。”

　　道指在當天上漲了747點。

　　Bleakley Advisory Group首席投資長佈克瓦（Peter Boockvar）說，這都是市場和美聯儲之間的惡性循環的壹部分。

　　Boockvar周三在壹份報告中寫道，“美聯儲收緊貨幣政策，市場像任何小孩壹樣會發出嘶嘶聲，金融環境收緊，美聯儲隨後會退出。”“然後市場反彈，金融環境放松，美聯儲又回到了遊戲中。”

　　不過，對美聯儲來說，試圖減持是明智的政策。利率處於歷史低位，加上龐大的資產負債錶，使得美聯儲抗擊下壹場衰退的彈藥有限。投資者越來越擔心，下壹次衰退即將來臨。

　　市場對美聯儲資產負債錶的敏感性再次提醒人們，這壹切都是壹場宏大的實驗。沒有人真正知道結果會怎樣。