高高在上的美聯儲開始低下頭“傾聽”市場。

　　雖然美聯儲掌門人鮑威爾還是沒有就貨幣政策預期給出明確的錶態，但金融市場卻已經聽到了“可能降息”的樂章。

　　截至6月4日收盤，道指收漲512.40點，漲幅2.06%，報25332.18點；標普500指數收漲58.82點，漲幅2.14%，報2803.27點；納指收漲194.10點，漲幅2.65%，報7527.12點。美股三大指數均創出2019年1月4日以來最大單日漲幅。

　　美元指數則壹波三摺，先急跌，隨後反彈，再重新下滑。美債價格普遍下挫，收益率全面回升。被視為經濟衰退前兆的3個月和10年期美債收益率繼續倒掛，但差距有所縮小，報-21.994個基點。

　　3個月和10年期美債收益率繼續倒掛，但差距有所縮小

　　美聯儲高層頻頻吹風

　　美國時間6月4日開始，美聯儲在芝加哥舉行為期兩天的題為《美聯儲傾聽（Fed Listens）：貨幣政策策略、工具和溝通實踐會議》的壹系列會議。

　　自從成立以來，美聯儲的壹貫政策目標就是兩項任務：壹是最大限度實現就業，二是穩定物價。美國財經媒體普遍認為，這是美聯儲回顧過去，展望未來，探討在新的大背景下如何完成兩項任務的壹次重要會議。

　　根據當日的會議議程安排，東道主芝加哥聯儲主席埃文斯首先緻歡迎詞，美聯儲主席鮑威爾隨後進行會議開幕演講，隨後就四個議題，即回顧美聯儲近來的貨幣政策框架、最大限度實現就業、美國貨幣政策的全球化影響、美聯儲的溝通，分別舉行會議，中間還穿插著壹場小組討論，主旨為“完全就業在社區（選區）之中的體現”。

　　會議議程還顯示，兩天的會議參與者主要是各研究機構的經濟學家，所有美聯儲高層決策者均未出現在會議公開討論的名單中。

　　鮑威爾的演講於6月4日美國時間上午10點11分結束，他沒有回答任何現場提問，隨即離開會場。

　　演講剛壹開始，鮑威爾的措辭就引發了市場的強烈關註。他錶示，美聯儲“正在密切關註壹些事件的進展對美國經濟願景的影響，和以往壹樣，我們將採取恰當措施維持經濟持續擴張，而正是經濟擴張帶來了強勁的就業市場以及通脹接近2%的對稱官方目標”。（We are closely monitoring the implications of these developments for the U.S． economic outlook and， as always， we will act as appropriate to sustain the expansion， with a strong labor market and inflation near our symmetric 2 percent objective．）

　　他同時指出，美國核心通脹在過去12個月小幅低於2%，如果這種“低位水準的意外”持續發生，將令美國基準貨幣利率更加接近有效下限（ELB）。美聯儲必須而且對待通脹不達標的風險，如果這種情況在壹個穩健的經濟中持續，可能會帶來很難抵抗的通脹預期下行。

　　鮑威爾認為，本次“傾聽”會議的核心問題是衡量美聯儲政策是否需要改變，目前美國經濟仍在增長軌道、失業率低企、通脹較低而穩定，需要重新考慮長期策略。他同時也在演講中警告，長期利率偏低可能給美國經濟帶來的風險。

　　鮑威爾演講結束後，美聯儲二把手克拉裏達在接受CNBC採訪時錶示，如果經濟增長低於預期或潛在通脹低於預期，美聯儲將採取適當政策。他還稱，如果未來長短期美債收益率曲線倒掛“持續壹段時間”，他將會“嚴肅地”看待此事。

　　2019年具備政策投票權的美國芝加哥聯儲主席埃文斯早在鮑威爾演講前就強調，如果經濟進壹步走軟，決策者需要想壹想，是否在阻礙經濟增長。“決策者必須註意市場信號，如果有需要，我們有空間調整政策”。

　　此前壹日，被外界稱為“美聯儲最鴿派”的聖路易斯聯儲主席佈拉德錶示，美聯儲可能很快就有必要降息，因為全球緊張局勢和美國通脹疲軟，都令美國經濟增長的風險不斷上升。佈拉德是首位就降息明確錶態的2019年具備政策投票權的美聯儲核心高層。

　　美經濟數據成為潛在降息理由

　　“傾聽會議”前夕，世界銀行PO的《全球經濟展望》報告預計，全球經濟增長速度在2019年將放慢至2.6%，在2020年略微回升至2.7%。美國經濟增速今年預計將放緩至2.5%，2020年進壹步放慢至1.7%。

　　近期出爐的壹系列經濟數據也顯示，美國經濟增長的勢頭正在持續放緩。

　　6月4日，美國商務部公佈的數據顯示，美國4月工廠訂單環比下降0.8%，3月增幅從創七個月新高的1.9%下修至1.3%。分析人士認為，該數據下降是受到了交通運輸設備、電腦和個人電子產品訂單疲弱的拖纍，如果只看同比增長，美國4月工廠訂單僅較去年同期增長1%，增速為特朗普就任總統以來最低水準。

　　美國4月工廠訂單環比下降0.8%

　　此前壹日公佈的兩項美國制造業PMI數據也不理想。

　　IHS Markit公佈，美國5月Markit制造業PMI終值創2009年9月份以來新低，產出分項指數終值創2016年6月份以來新低，新訂單分項指數終值自2009年8月份以來首次陷入萎縮區間。

　　美國供應管理協會（ISM）公佈，美國5月ISM制造業指數讀為52.1，刷新2016年10月以來的31個月新低紀錄，低於預期53.0和前值52.8。

　　由於美國經濟數據持續錶現不佳，加之金融環境也在惡化，市場普遍認為，美聯儲有理由降息。

　　降息“大約在秋季”

　　彭博經濟學家分析認為，鮑威爾最新錶態錶達了美聯儲“對必要時降息的開放態度”，承諾將密切關註諸多不確定性局勢的進展，進而相應調整貨幣政策。

　　研究機構Grant Thornton首席經濟學家Diane Swonk錶示，鮑威爾在對美國經濟穩健增長仍保持樂觀的同時，強調了必要時願意降息，“觸發降息的先決條件正在降低”。

　　在鮑威爾錶態後，美國銀行(27.92, 1.24, 4.65%)知名經濟學家伊桑·哈裏斯預計，美聯儲將在9月份、12月份和2020年初分別降息25個基點。

　　此前摩根大通(109.74, 3.28, 3.08%)預計美聯儲將於9月和12月降息兩次。巴克萊認為，若金融環境迅速惡化，“不排除更早採取行動的可能性”。

　　美國聯邦基金目標利率走勢

　　然而，壹旦美聯儲傾嚮於降息，將意味著自2015年12月開始啟動的本輪加息周期的終結。美聯儲聯邦基金目標利率將再次嚮著曾經維持了整整七年的近乎於零的超低水準靠攏，全球資產價格可能隨之重估。降息，其實是把“雙刃劍”，降息可能帶來資產價格泡沫，並最終導緻經濟下滑。

　　彼得森國際經濟研究所所長Adam Posen認為，如果選擇降息，美聯儲就必須設法克服通脹問題，壹旦經濟陷入衰退，美聯儲將“沒有彈藥可用”；另壹選項則是“死扛”不降息，但這將導緻美聯儲會面臨更多政治壓力。

　　市場上還有觀點猜測，美聯儲可能會從調整通脹框架入手，採取降低通脹所佔權重的措施，以此來降低通脹水準的高低對貨幣政策的幹擾。

　　對於美股後市，中金公司在研究報告中錶示，以標普500指數為研究對象，1929年以來共有16次熊市階段。對上述16次熊市做歸因分析後，發現背後觸發因素都可以歸納為美聯儲緊縮、基本面惡化、高估值、外部沖擊這四種情形的壹種或兩種。整體來看，上述16次熊市中：1）美聯儲緊縮所造成的最多，達7次，且多數出現在上世紀60~80年代；2）基本面惡化導緻的有5次；3）高估值觸發的熊市有4次；4）外部沖擊引發的熊市也有4次，其中3次都與地緣沖突引發的石油危機有關。對當前市場而言，不難看出，高估值和美聯儲緊縮暫時都不是非常緊要的問題，但基本面和外部沖擊的演變則是當下更需要關註的潛在挑戰。