上周，在主席鮑威爾的帶領下，誇爾斯、佈拉德和威廉姆斯等美聯儲官員輪番粉墨登場“壹展鴿喉”，市場對美聯儲本月底降息的預期也愈發強烈。過往的經驗錶明，在美聯儲壹再放鴿的情況下，市場很容易劇烈波動，比如固定收益市場將持續吸引投資者入場，債券價格將被不斷推高。

　　然而，市場的發展跟預期似乎有壹些出入：盡管降息基本闆上釘釘，10年期美國國債收益率反倒從2%以下的低點實現反彈；與此同時，在債券收益率上升之際美國股市先跌後漲，再度升至創紀錄水準。

　　這種走勢，似乎跟我們以往熟悉的情形有壹些不同。

　　要理解債券市場，首先要搞清楚這兩個要素

　　從經濟學的角度來講，債券市場的波動主要由經濟狀況和債券交易員情緒兩大要素驅動，要註意的是，這兩個要素並不壹定相互關聯，也並非壹成不變。

　　在這兩大要素的主導下，債券市場多年來的發展壹直遵循著壹些非常可靠的趨勢。

　　比如債券收益率與經濟願景的深度捆綁。去年年底美聯儲再次加息時，美國10年期基準國債收益率壹度攀升至3.2%的高位，經濟學家普遍斷言債券長期熊市（即債券價格下跌、收益率上升）似乎終於要成真。而在這之前，債券市場經歷了長達30年的牛市周期。

　　可自那以來，通縮和衰退成為了市場上被提及最多的兩個詞語，美國國債收益率也盛極而衰，從高峰迅速回落。

　　再比如，債券市場和美國股市走勢的相關性。正如較長期債券收益率所顯示的那樣，收益率是周期性波動的，根據Catapult Research分析師史密斯（James Smith）的統計，近年來關鍵美債收益率往往以三年為壹個周期，期間必定會創下歷史新低。上兩次10年期基準美債創下歷史新低，分別出現在英國脫歐公投和美國總統大選之後，這兩件都是足以影響全球市場的重大事件。

　　歷史數據錶明，每當10年期美國國債收益率有突破下行趨勢線的危險時，就會引發壹場金融危機——1987年的黑色星期壹、1994年的奧蘭治縣（Orange County）崩盤、2000年的網際網路泡沫破裂以及2008的次貸危機，無壹例外。去年，這壹趨勢似乎已被徹底打破，股市和美債收益率的走勢出現明顯分歧。

　　那麽現在，情況發生了什麽改變呢？有分析人士認為，轉變在於，影響債券交易的第二個要素中，或許需要將央行官員的心理狀態加入考量。換句話說，美債收益率，現在已經跟隨美聯儲的動態而非經濟狀況進行波動。

　　現在是什麽在影響債券市場？還是美聯儲

　　針對債券市場上述變化，Gavekal Research分析師卡列茨基（Anatole Kaletsky）提出的觀點是，債券市場不再與經濟強相關，交易員試圖通過猜測經濟會否對美聯儲的政策做出反應而進行押註。

　　根據卡列茨基的觀點，美聯儲顯然放棄了對菲利普斯曲線的信心，債券市場只能單嚮押註，交易員也無需擔心低收益率發出的明顯看跌信號——即低收益率已無法預示經濟的衰退。對於這個觀點，卡列茨基錶示：

　　需要說明的是，數十年來，美聯儲在制定貨幣政策時壹直十分依賴菲利普斯曲線傳遞的信息。雖然近年來菲利普斯曲線的功能已被簡化，但在衡量通脹和失業方面仍有參考價值。其觀點是，失業率上升將意味著經濟活動減少、工資通脹降低，而這反過來又意味著通脹降低，反之亦然。

　　如果以上分析正確，那麽隨著菲利普斯曲線失去價值，史密斯指出，這看起來像是壹個經典的交易機會——投資者可以通過反嚮押註收益率走高而獲利。

　　美聯儲認為通脹與產出之間的聯系已經失效？現在似乎還很難判斷卡列茨基這種大膽的想法是否正確，但對許多債券投資者來說，他們正抓住當中的壹個重要信息：債券市場的投資決策幾乎完全由央行行為決定，而央行的行為又與經濟增長願景脫節。因此，從邏輯上講，債券收益率不再傳遞有關經濟願景的有效信息。

　　有分析人士稱，這個全新的觀點，或許會對投資者的資產配置行為產生很大影響，甚至埋下危險的種子。

　　結語：新觀點或影響投資情緒，投資者需保持謹慎

　　卡列茨基認為，關於債券市場（壹定程度上）失去對經濟願景預測能力這個觀點，可能讓投資者在進行選擇時出現壹些偏差——比如有的投資者或許會將其視為看漲股市支撐因素。

　　但他也提醒，認為美聯儲完全放棄菲利普斯曲線將導緻經濟願景與債券收益率脫鉤的觀點也很危險。即便債券收益率和股市的相關性、債券市場本身的屬性正緩慢變化，投資者也應該保持謹慎。