發達國家央行已經耗盡了“彈藥”，明年全球經濟增長的希望就在這些國家身上了。

　　壹輪寬松政策過後，發達國家央行似乎已經無力再繼續降息，未來或許只能由新興市場國家來繼續推動這壹輪降息潮。

　　【發達國家的“彈藥”已經所剩無幾】

　　目前，發達國家三大央行——美聯儲、歐洲央行和日本央行都不急於進壹步降息，尤其是利率已為處於負值區域的歐洲央行和日本央行。

　　美聯儲已經暗示今年不會再降息，明年會不會繼續降息也說很難說。壹方面，近期公佈的壹系列數據似乎並不支援美聯儲繼續降息。另壹方面，美聯儲的政策空間確實有限，美聯儲利率區間已經降至1.50%-1.75%。鮑威爾在上周的國會證詞中也說到，跟上次危機時相比，美聯儲已經沒有那麽多降息空間了。

　　在歐洲，歐洲央行掌門人更替可能意味著繼9月降息後，該央行短期內不會繼續降息，該央行的焦點將放在說服歐元區政界領袖加大財政刺激方面。

　　日本則更不想降息，已疲於耗用有限刺激措施的日本央行在最近壹輪全球寬松潮中也並未降息。該央行更願意盡可能長時間地按兵不動，依賴對“必要時進壹步放松政策”的承諾來發揮作用。

　　【新興市場降息空間充足】

　　相比之下，許多新興市場國家卻仍有進壹步降息的空間（如下圖所示），目前印度央行的利率為5.15%，俄羅斯為6.75%，巴西為5.5%。在全球經濟處於10年來最疲弱之際，這應該有助於支撐全球經濟。

　　印度和巴西等國可能會進壹步降息，而中國和泰國則在進壹步降息方面更為謹慎。印度經濟學家阿佈捨克•古普塔（Abhishek Gupta）錶示，印度的經濟狀況可能會促使政策制定者進壹步降息。

　　德國商業銀行（Commerzbank AG）駐法蘭克福的外匯策略主管Ulrich Leuchtmann本月在壹份報告中錶示，在大多數情況下，新興市場目前處於有利地位，能夠通過放松貨幣政策來緩沖經濟低迷。這不僅會提振新興市場經濟體，而且對發達國家來說也有利。

　　摩根士丹利(49.1, -0.23, -0.47%)（Morgan Stanley）經濟學家本周也強調了這壹願景，他們預計新興市場經濟明年將增長4.4%，是10國集團（1.3%）的三倍多。

　　在該投行監測的32家央行中，有20家在2019年放松了貨幣政策，其經濟學家預測，到2020年，將有13家央行繼續放松貨幣政策。這有助於在明年3月前將全球加權平均政策利率降至7年低點。如果有需要，印度、巴西、印尼和土耳其都可以繼續降息。

　　國際貨幣基金組織也將新興市場經濟體視為全球經濟的主要驅動力，而發達經濟體的經濟增速仍徘徊在3%以下。

　　【國際資本開始看好新興市場資產】

　　在這種情況下，基金經理有更多理由將資金重新投入新興市場，而且最近市場上唱好新興市場資產的聲音越來越多。

　　摩根士丹利分析師James Lord近日在壹份報告中錶示，新興市場美元及本幣債券都將在明年年初集中上漲。大摩看好新興市場的原因來自全球經濟將在新興市場帶動下復蘇的預期，這將支撐新興市場資產上漲。

　　該投行預計，2019年開始實施的刺激措施應該會奏效，推動新興市場經濟從2019年第四季度開始加速增長。明年新興市場的固定收益資產將產生較樂觀的回報，當地市場資產的回報率約為8.6%。

　　在新興市場貨幣方面，大摩看好巴西雷亞爾、在岸人民幣、波蘭茲羅提、印度盧比、韓元和俄羅斯盧佈，同時它卻看跌墨西哥比索、南非蘭特和泰銖。

　　此外，美銀美林上周公佈的壹份報告顯示，截至上周三當周，投資者嚮股票基金註入了97億美元，新興市場的資金流入創近10個月來最高水準。該投行錶示，資金從美國股市流嚮世界其他地區的趨勢仍在繼續，當周有4億美元資金流出美國股票基金。

　　新興市場的實際利率（即央行的基準利率減去消費者通脹）也相對健康，而關鍵發達經濟體的實際收益率為負。

　　馬修斯亞洲（Matthews Asia）駐舊金山的投資組合經理Teresa Kong錶示，實際利率為正，新興市場國家仍有降息空間。這意味著，在新興市場，利率下降可能帶來更高的資本收益和更高的利息收入。

　　對於新興市場而言，2020年可能是個好年頭。