3月3日晚11時，美聯儲緊急降息25bp（基點），震驚全球，這也使得聯邦基金利率區間來到了1%~1.25%的低位，美國十年期國債跌破1%、創歷史新低，中美十年期國債利差擴至160bp的新高。此時，全球機構的資產配置邏輯已悄然生化。

　　“與過去相比，此次降息顯然是用來對沖金融市場暴跌的風險，而非經濟數據疲軟，美聯儲的‘政治化’已不能避免，這對美元、投資組合配置都有深遠影響。”富達國際亞太首席投資官安納德（Paras Anand）對第壹財經記者錶示，在他看來，過去全球眾多投資者對波動率極度厭惡，因此也湧入低波動的美股，但隨著發達國家央行貨幣政策空間不斷枯竭、獨立性漸喪，投資者需要增配能享受波動性溢價的新興市場資產，“例如，盡管中國股市過去五年的平均回報低於美股，但目前中國盈利增速遠高於美股，具備中長期配置價值。”

　　各界預計，今年美聯儲仍有50bp降息的空間，歐洲或進壹步深化負利率，而中國央行則較為克制，且工具箱的工具十分充足。近期，多家國際資管機構人士對記者提及，外資增配新興市場、尋求高收益的趨勢難逆。除了中國股票，如俄羅斯、巴基斯坦、泰國及歐洲央行和淡馬錫等主權機構都在積極買入中國國債。

　　美聯儲“政治化”存副作用

　　早年，美聯儲對於獨立性有著神聖般的信仰，在沃爾克（Paul Volcker）擔任美聯儲主席的時代，這種信仰甚至以導緻雷根總統輸掉大選為代價。

　　但透過此次降息可見，美聯儲的政治化已經難以避免，這也意味著央行會更迅速、更大幅度地採取行動。早年刻意希望錶現出完全不在意金融市場的美聯儲已不復存在。

　　巧合的是，在此次美聯儲緊急降息前的幾個小時，美國總統特朗普在社交媒體上再次PO消息，唿籲美聯儲跟進降息。降息後，特朗普錶示對這壹降息幅度仍不滿足。各大機構預計，美聯儲將繼續降息，2020年總計降息幅度或達100bp，也不排除3月19日正式議息會議時就再次降息。

　　中航信托宏觀策略總監吳照銀對第壹財經記者稱，要說疫情導緻美聯儲降息很牽強。“我們也註意到，截至目前，美國確認的纍計感染新冠肺炎人數僅為117例，其中3月3日單日新增15例。要說這樣的病例數就值得美聯儲快速大幅降息，似乎有點牽強。”他稱。

　　回顧美聯儲過去的幾次緊急降息，分別是1998年10月，俄羅斯主權債券違約導緻LTCM（長期資本投資管理公司）爆倉而引發美國系統性危機；2001年3月，網際網路泡沫崩潰；2001年4月，刺激經濟增長；2001年9月，911恐怖攻擊；2007年8月，次貸危機爆發；2008年1月，全球金融市場暴跌；2008年10月，雷曼兄弟破產引發全球金融海嘯。每壹次都是嚴重的經濟衰退和金融危機，而此次截然不同。

　　這種被動、政治化的降息也有多重弊端。建銀國際首席港股策略師趙文利告訴記者，缺點在於——壹是聯儲會跟隨而不是引導市場預期，壹旦兌現就容易反高潮，這也體現在3日晚美股反而大跌；二是側面會印證市場擔憂，降得越急、幅度越大，越傳遞負面信號；三是市場隨後就會想央行的彈藥庫裏還有多少彈藥，央行很容易被逼入墻角，是否重啟QE、實行負利率的質詢很快會浮出水面。

　　“兌現之後，市場關註重心會重新回歸疫情發展及對經濟和企業盈利的影響，從估值和盈利來看，美股的調整還沒有到位。”趙文利稱，歷史上看，降息前期和主動降息對市場利多比較明顯，但降息後期和被動降息效果就大打摺扣，市場也容易利用反彈的機會出逃。

　　“全球比差”、協調寬松持續

　　眾多接受記者採訪的機構人士對降息的意義褒貶不壹。多數認為，降息不能解決病毒的傳播，美聯儲更應等待疫情受到抑制、經濟自然反彈，而不該壹味消耗政策空間。但是，在這場“全球比差”遊戲下，如果美聯儲不動，實則就等於落後了，而這在未來也將繼續適用於全球央行。

　　3月3日，全球市場就經歷了“超級星期二”——在美聯儲降息前，澳聯儲和馬來西亞央行降息25bp，未來七國集團（G7）還將有更多措施祭出。

　　景順（日本除外）亞太區全球市場策略師趙耀庭告訴記者，在現時情況下，投資者或會預期亞洲各國央行以及發達市場央行也會降息。美聯儲主席鮑威爾在3日的新聞PO會上錶示，美聯儲時刻準備採取行動，並提到聯邦公開市場委員會將於“未來幾周或幾個月密切監控”不斷變化的局勢，並“採取適當的行動”。

　　“其他央行可能也會跟進，但美聯儲的政策空間更大，例如歐洲央行和日本央行已經處於負利率，因此降息空降很小，其他的寬松措施包括嚮銀行系統提供流動性以及壹些財政支援，例如義大利已經宣佈了要增加開支。”紐約梅隆投資管理旗下牛頓投資管理固收主管佈萊恩（Paul Brain）對記者稱。

　　德國商業銀行新興市場高級經濟學家周浩對記者稱，歐洲央行可能會降低存款基準利率10bp，並且再提高20億元的QE購債額度。

　　相比之下，中國央行更為克制。3月4日，中國央行公告稱——目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水準，2020年3月4日不開展逆回購操作，今日無逆回購到期。美國十年國債收益率壹度跌破1.00%關口，中美利差進壹步走闊至歷史新高。

　　利差等優勢吸引外資配置“東移”

　　事實上，外資增配中國股債資產的趨勢在兩年前就已經加速，但逼近歷史新高的利差將加速這壹“東移”趨勢。除了中國，還包括眾多高增長、高回報的東北亞國家。吳照銀錶示，中國債牛持續，外資可能成為中國債券收益率繼續下行的推動力，而全球利率的下行也凸顯了中國資產價值。

　　就人民幣(6.9369, 0.0109, 0.16%)債券而言，其收益率優勢、不斷便利的準入質素、對沖工具的完善進壹步吸引外資增配。根據中央國債登記結算有限公司與上海清算所公佈的數據，截至2019年12月末，2019年纍計增持人民幣債券4578億元，盡管增持規模低於2018年全年，但較2017年仍上升了32%。

　　在美聯儲降息的帶動下，3月4日，美國10年期債券收益率則跌至0.95%附近，而中國10年期國債大漲，收益率進壹步下行至約2.75%的近四年新低，

　　“在持續的風險規避環境下，我們應該購買哪些資產？22%的全球債券市場處於負收益率，64%的債券收益處於2%以下。中國10年期國債的收益更高，雖然流動性不比美債。”渣打宏觀策略主管羅伯遜告訴記者。

　　更關鍵的是，制度的國際接軌也將加速外資進入中國。2月14日，央行等五部門提出的30條具體措施中，允許境外機構自主選擇簽署中國銀行間市場交易商協會（NAFMII）、中國證券期貨市場（SAC）或國際掉期與衍生工具協會（ISDA）衍生品主協議。“此次允許境外機構自主選擇ISDA協議，可進壹步便利境外投資者對沖利率風險，壹定會受到外資的歡迎。”漢坤律師事務所合夥人葛音告訴記者。

　　就股市而言，A股也不斷成為國際機構增持的目標。“美股過去的漲幅多由央行的流動性推動，企業盈利不斷走低（摩根士丹利對美股的2020年盈利增速預期為0），而A股的整體盈利仍在高個位數。”安納德稱，中國股市存在中長期配置的價值。

　　全球最大對沖基金橋水近期錶示，過去十年，盡管中國和新興市場經濟增速更快，但發達經濟體的股市回報率卻跑贏。這是因為，新興市場的高增長往往需要更高的資本投資和融資，這稀釋了每股收益。就中國來看，增長的摺現率很高，例如政府鼓勵更多股票發行（稀釋每股收益），人力成本上升速度快於生產率，金融監管收緊也導緻風險溢價更高。

　　但是，橋水認為未來的邏輯可能不同。新興亞洲經濟體的產出水準已經與美國和歐洲之和相當。在過去三年中，它對全球經濟增長的貢獻是美歐的2.5倍。與發達經濟體增長緩慢的願景相比，壹些新興經濟體（特別是在東方）未來十年的名義GDP/收入可能每年增長5%至10%，而當地貨幣利率/融資低於這壹增長水準，這些都將成為長期投資回報的驅動力。