“在3月23日美聯儲釋放無限量QE計劃後，金融市場美元荒總算趨於好轉了。”壹位華爾街對沖基金經理嚮記者感慨說。

　　3月23日，兩家經紀商願意以1.8%隔夜拆借利率提供短期美元頭寸，供他填補杠桿投資交易保證金缺口。但在上周，即便他報出2.2%隔夜拆借利率尋求美元融資，也無人理會。

　　在這位華爾街對沖基金經理看來，這背後，是美聯儲QE政策總算“落到實處”——相比此前美聯儲主要依靠大型銀行等金融機構嚮金融市場釋放資金，此次美聯儲無限量QE計劃繞開了銀行通路，通過直接在二級市場購買國債、投資級別企業債等資產，嚮二級市場投資機構釋放流動性紓解其美元頭寸緊張狀況，進而令銀行與經紀商感受到競爭壓力，紛紛嚮投資機構拋出橄欖枝。

　　“不過，這並不意味著金融市場美元荒格局就此扭轉。” Bluebay Asset Management策略分析師Timothy Ash嚮記者分析說，目前華爾街對沖基金等投資機構需籌集數仟億美元現金，以滿足月底LP份額贖回需求，若美聯儲在二級市場通過採購相關債券直接釋放流動性的力度不足以滿足對沖基金籌資需求，仍會觸發金融市場新壹輪美元荒。

　　記者註意到，盡管金融市場美元荒尚未徹底紓解，不少投資機構已圍繞美聯儲無限量QE計劃開展新的套利投資，即他們紛紛買漲美國國債與住房抵押貸款支援證券，等待價格走高，再賣給美聯儲獲利。

　　景順基金固定收益團隊PO最新報告指出，美聯儲無限量QE計劃有助於投資級別企業債、美國國債與抵押貸款支援證券等資產錶現強勁，但對高收益債券與股票等風險資產卻作用不大。目前二級市場投資者仍需要看到更清晰的美國經濟復蘇增長願景，才會買漲美股與高收益債券。

　　“事實上，不少華爾街對沖基金對此感同身受，他們認為美聯儲無限量QE計劃主要拯救了投資級別債券市場的美元流動性危機，而美股與高收益債券大跌所帶來的美元荒局面並未得到實質性改善。”Timothy Ash嚮記者直言，因此不少華爾街金融機構依然在唿籲美聯儲應考慮買入美股ETF救市，徹底改善股票市場美元流動性緊張格局。

　　不過，美聯儲要直接入市認購美股ETF釋放流動性，操作起來難度不小。壹是美聯儲與美國政府需請求國會修改《聯邦儲備法》，允許美聯儲擴大資產購買的範圍；二是美聯儲壹旦通過持有ETF成為眾多美國上市公司重要股東，如何行使股東話語權又是壹個問題；三是美聯儲壹旦減持ETF，又會給美股造成不小的恐慌情緒。

　　美聯儲總算“對癥下藥”

　　記者通過多位華爾街對沖基金經理了解到，在3月23日美聯儲釋放無限量QE計劃後，不少經紀商與銀行主動拋來了美元頭寸拆借橄欖枝，這是過去兩周不曾見到的景象。

　　“過去兩周經紀商不但將杠桿倍數從4倍壓低至2倍以內，還壹再拒絕提供短期資金幫助我們填補杠桿投資交易保證金缺口，似乎在等待我們被強制平倉去杠桿。”上述華爾街對沖基金經理嚮記者直言。如今，他們不但願低息提供短期拆借資金，還主動放寬了杠桿投資倍數，將杠桿倍數又從2倍增加至2.5倍。

　　在他看來，經紀商態度大轉變背後，是美聯儲無限量QE計劃繞開了銀行通路，直接在二級市場認購相關債券資產釋放流動性，令對沖基金們更容易獲得美元頭寸，給他們變相施加了不小的“競爭壓力”。

　　對沖基金PGIM固定收益部門負責人Nathan Sheets嚮記者透露，盡管3月中旬以來美聯儲通過啟動QE計劃與回購市場操作釋放數仟億美元流動性，但金融市場依然出現美元荒的壹個重要原因，是銀行通路不願借出美元頭寸。究其原因，壹是銀行意識到疫情全球擴散將導緻實體企業紛紛提款過冬，因此儲備大量資金用於滿足企業提走信貸額度，二是近期金融市場劇烈下跌導緻銀行擔心借給對沖基金的錢收不回，遲遲不願將資金投嚮資金拆借市場供對沖基金填補交易保證金缺口。

　　中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松錶示，當前的金融市場美元荒，實質是流動性錯配導緻的結構性風險。盡管美聯儲先後重啟QE、回購操作、再貼現視窗等工具嚮壹級交易商與商業銀行提供充足資金，但銀行絲毫“不領情”，3月16日當天美聯儲開展5000億美元額度的1個月回購操作，市場認購額僅184.5億美元，錶明銀行體系內部流動性仍較為充足，但資金卻難以從商業銀行流到資本市場。

　　與此同時，由於美股等金融市場波動率大幅擡升，銀行作為回購市場做市商的能力減弱，令離岸美元市場、商業票據市場出現不同程度流動性收縮，加劇了美元荒局面。

　　“如今美聯儲繞開銀行通路，直接在二級市場採購相關債券嚮對沖基金等投資機構釋放流動性，等於繞開了銀行中間商的不作為，令QE效應得到明顯提振。”壹位華爾街經紀商嚮記者指出。事實上，此舉的確產生正嚮激勵作用。3月23日起，不少銀行發現美聯儲願意買入並承擔相關債券價格波動風險提供流動性，感到自身投資風險得到有效化解且無限量QE計劃令自身資金更加寬裕，也開始嚮下遊經紀商提供大量資金用於資本市場拆借，令金融市場美元荒趨於紓解。

　　他坦言，目前寄希望無限量QE計劃徹底改善金融市場美元荒局面，還為時尚早。究其原因，壹是當前美國對沖基金杠桿資金連鎖平倉所引發的美元流動性風險依然不小，只要美股持續大跌，大量對沖基金只能繼續平倉杠桿投資組合並持有現金避險，令美元頭寸依然緊張，二是月底美國對沖基金迎來年度申購贖回高峰期，隨著大量LP贖回巨額資金避險，對沖基金仍需要儲備數仟億美元資金應對贖回壓力。

　　“若美聯儲無法快速滿足對沖基金的贖回資金需求，他們就只能繼續拋售美股籌資，導緻美股大跌與美元流動性緊張的惡性循環又將重演。”這位經紀商指出。到時經紀商與銀行也會擔心金融市場風險而收緊資金拆借力度，加劇市場美元荒程度。

　　美股流動性風險依然待解

　　值得註意的是，市場永遠不乏激進的套利者。

　　隨著美聯儲出臺無限量QE計劃，大量投資機構快速買漲美國國債、住房抵押貸款支援證券與投資級別企業債套利。

　　“由於美聯儲決定本周每天購買750億美元國債與500億美元機構住房抵押貸款支援證券（MBS），因此不少投資機構相信其中存在勝算極高的買漲套利機會，即先買漲擡高這些債券價格，再高價賣給美聯儲獲利。”上述華爾街對沖基金經理嚮記者分析說。此舉的最大好處，是投資級別債券此前的流動性風險驟然下降。

　　具體而言，由於對沖基金無法通過資本拆借填補杠桿投資交易保證金缺口，因此他們只能拋售高信用評級高流動性的企業債與國債籌資，導緻這類債券市場拋售壓力較大，壹度出現流動性緊張狀況，加劇了市場對美元荒的擔憂，引發壹系列黃金等高流動性資產拋售的羊群效應，導緻金融危機爆發風險增加。如今隨著投資級別債券買漲熱情回升，相關美債拋售壓力驟降，令債市流動性緊張局面與金融危機爆發機率隨之雙雙紓解。

　　“然而，無限量QE計劃對美股與高收益債券（俗稱垃圾債）流動性風險的紓解作用卻相當有限，因為美聯儲並沒有將這兩類資產採購納入無限量QE計劃，目前對沖基金們只能祈禱美國經濟好轉令上述資產估值回升，帶動美股與垃圾債流動性風險紓解。”Timothy Ash分析說。這令當前不少華爾街對沖基金開始期待美聯儲能盡早採取措施認購美股ETF，因為他們知道，當前美聯儲壹系列貨幣寬松政策不足以拯救疫情沖擊下的美國經濟，若美國經濟持續陷入衰退風險，經濟基本面逆轉將導緻美股估值大幅回落，由此觸發美股垃圾債持續下跌壓力驟增，以及美股垃圾債市場流動性風險與美元荒壓力有增無減。

　　然而，要令美聯儲直接認購美股ETF提高美股指數，操作難度不小。